流動性不足成為加密生態系統中機構採用的障礙

加密貨幣產業已進入一個充滿挑戰的新階段。儘管機構投資者的興趣持續增長，但仍存在一個不可忽視的結構性障礙：嚴重的市場流動性不足。根據Auros——一家領先的加密貨幣做市商的首席商務官Jason Atkins的說法，流動性不足而非波動性才是當前產業的主要問題。

“如果沒有渠道讓機構資金進入，你不能僅僅說他們想進來，”Atkins在香港Consensus活動前這樣解釋。他的分析揭示了阻礙大量資金流入加密生態系統的複雜動態。

為何流動性不足成為結構性問題

加密市場的流動性不足並非因為興趣下降，而是由於去年大規模去槓桿事件，促使交易者和槓桿提供者比他們能夠回流的速度更快地退出系統。流動性提供者反應需求而非創造需求——這種動態形成了一個惡性循環。

當交易活動放緩時，做市商自然會通過縮小價差和市場深度來降低風險。這種深度的減少反過來又引發更高的波動性，進而促使金融機構實施更嚴格的風險控制和進一步撤回流動性。結果形成一個相互強化的循環：流動性不足導致波動性增加，波動性又引發謹慎，進而使流動性問題更加嚴重。

機構無法充當市場平衡器

預期中大型資金配置者——在市場動盪時扮演穩定器角色——在當前薄弱的市場條件下無法履行其職責。機構在嚴格的資本保全任務下運作，對流動性風險的容忍度極低。他們不僅需要最大化收益，還必須確保在不承擔不必要的流動性風險的情況下達成目標。

“當你擁有如此巨大的財富，或者你是大型機構玩家，”Atkins說，“這不僅是‘你能否最大化收益’，而是‘你能否在保全資本的同時最大化收益’。”在市場資金緊張的情況下，持倉變得困難，退出倉位更是難上加難。這也是為什麼波動性不是他們的主要問題——問題在於波動性與流動性不足的結合。

行業整合取代創新

Atkins還指出，加密產業正進入一個整合階段，而非基於創新的有機成長。許多核心的加密原始技術——如Uniswap和AMM模型——已不再是新鮮事。流動性不足更多是由於缺乏吸引持續參與的新金融結構，而非資金流向其他領域如AI。

“我確實認為這個行業開始走向整合點，”Atkins說。加密正經歷“LLM時刻”——將現有的利潤進行整合，而非推動新界限。直到市場能吸收大額交易、管理操作風險並促進乾淨退出，新的機構資金將仍然保持謹慎。

Pudgy Penguins：多垂直策略的實證

加密生態系統演變的一個實例是Pudgy Penguins，已成為本輪循環中最具代表性的NFT品牌之一。他們的策略反映了從投機性“數字奢侈品”轉向真正的多垂直用戶IP平台的轉變。

Pudgy Penguins先通過主流渠道——玩具、零售合作和病毒媒體——吸引用戶，然後再通過遊戲、NFT和PENGU代幣引導他們進入Web3。他們的生態系統目前包括實體數字融合產品，零售銷售超過$1300萬，銷售超過100萬個單位，還有超過50萬次下載的遊戲和體驗如Pudgy Party，以及廣泛分佈的空投，超過600萬個錢包受益。儘管目前市場對Pudgy的估值相較傳統IP合作夥伴偏高，但持續成功仍取決於零售擴展、遊戲採用和代幣實用性的落實。

比特幣作為風險資產，而非美元避險工具

市場動態顯示投資者對比特幣的看法正在改變。異常的是，當美元走弱時，比特幣並未出現顯著升值——這與傳統預期不同。JPMorgan策略師解釋說，美元的走弱主要由短期資金流和市場情緒推動，而非經濟增長或貨幣政策預期的根本性變化。他們預計，隨著美國經濟在未來幾個季度的增強，美元將保持穩定。

由於市場不認為當前美元的下跌是持久的宏觀轉變，比特幣更像是一種對流動性短缺敏感的風險資產，而非可靠的美元避險工具。相反，黃金和新興市場則成為美元多元化的主要受益者。

持續的流動性不足將仍是決定機構資金何時能以預期規模真正進入的關鍵因素。興趣可能存在，但市場的執行才是關鍵。