年度崩潰：加密貨幣市場在2025年如何經歷轉折點後恢復

投資公司 Pantera Capital 將 2025 年定義為加密貨幣市場的全面投降階段，當時除比特幣外的大多數資產經歷了空前的下跌。加密貨幣市場的投降不僅體現在價格下跌，還體現在槓桿的收縮至歷史低點，投資者在恐慌中清空了持倉。

根據其季度報告，Pantera Capital 預計，隨著基本面指標的穩定和對更廣泛資產的興趣恢復，2026 年的市場條件可能會顯著改善。

極端差異：資產之間的價值下跌分佈

2025 年不僅展現了多數代幣的熊市，更呈現出資產之間爆炸性的差異。根據 Pantera Capital 的計算，除比特幣、以太坊和穩定幣外的加密貨幣總市值，較 2024 年底的高點下跌約 44%。

然而，這一跌幅的數字表現僅部分反映了實際的規模：

• 比特幣 展示了最好的資本保護，全年下跌約 13%（當前價格為 $88,03K），基本上是唯一保持相對平衡的資產。
• 以太坊 (Ethereum) 下跌 4.73%（當前價格為 $2,93K），也展現出較高的市場韌性。
• Solana 跌幅達 45.87%（當前價格為 $122,94），暴露出高收益市場對波動性的脆弱性。
• 除前三大資產外，大多數其他代幣幾乎下跌了 60%，中位數代幣價值約損失 79%。

Pantera 指出，2025 年是一個極為狹窄的市場，只有少數資產帶來正收益。這種差異並非市場調整的跡象，而是真正的熊市，對大多數參與者來說。

背後的原因：為何投資者會全面投降

Pantera Capital 的分析詳細探討了這次大規模投降背後的驅動因素。研究顯示，價格在很大程度上並非由基本面決定，而是受到宏觀經濟衝擊、交易者的定位以及資金流動的影響。

在 2025 年，市場經歷了一系列劇烈的情緒波動，這些波動由政治決策、關稅威脅和投資者風險偏好的變化引發。高潮出現在十月的連鎖清算，清算規模超過 200 億美元——這一規模甚至超過 Terra/Luna 和 FTX 崩潰時的損失。

除了宏觀衝擊外，Pantera 還指出了與治理代幣價值累積模型相關的結構性問題。許多此類代幣並未提供明確的法律權利來獲取現金流或剩餘價值，這使得它們在投機性代幣中具有吸引力，與傳統證券形成對比。

在下半年，基本面指標也開始走弱：區塊鏈網絡的交易費用下降，去中心化應用的收入減少，活躍地址數量下降，儘管穩定幣的供應仍在增長。

2026 年的復甦條件：Pantera Capital 的預期

儘管 2025 年的跌幅嚴重，Pantera 指出，這一衰退的持續時間已經符合歷史上加密貨幣熊市週期的特徵。這一觀察具有重要意義：如果週期接近歷史常態，則可能為週期轉向復甦提供前提。

Pantera 認為，2026 年不是一個具體的價格目標年份，而是一個資本配置策略重新評估的時期。該公司認為，在風險偏好恢復和基本面指標穩定的情況下，以下資產將佔據優勢：

• 比特幣基礎設施（作為最穩定、獲得最大機構支持的資產）
• 穩定幣（作為儲存和結算手段）
• 與傳統證券和實體資產代幣化相關的加密資產

在此背景下，Pantera 預計，2026 年的主要增長動力將是機構對加密貨幣的接受度擴展、實體資產的代幣化推廣、區塊鏈中的 AI 安全性發展、預測市場的整合以及加密 IPO 的浪潮，而非單一代幣的廣泛投機性拉升。

因此，儘管 2025 年充滿戲劇性，但最終將市場從投降階段推向一個潛在有利於加密貨幣行業新階段發展的狀態。