加密貨幣市場的缺點是什麼？Jason Atkins 揭示了機構需求背後的真正流動性問題

加密貨幣市場早已討論機構資金作為下一波成長的催化劑。然而，根據Auros的商業長官Jason Atkins——一家領先的加密貨幣做市商——有一個鮮少被提及的根本缺陷：市場流動性稀缺。不是波動性，也不是負面情緒，而是真正缺乏深度的市場，成為華爾街全面進入的最大障礙。

Atkins在香港Consensus活動前分享了他的看法，指出流動性不足具有結構性，而非暫時性問題。這引發了一個關鍵問題：加密貨幣市場是否真的準備好迎接大量機構資金的流入？

流動性不足，而非波動性：機構進入的主要障礙

Atkins最引人注目的陳述是，波動性並非機構的真正敵人。相反，真正的問題是缺乏足夠的流動性渠道來滿足龐大的資金配置需求。「如果沒有相應的流動性基礎設施，你不能說機構資金想進來，」他用簡單而犀利的比喻解釋。

問題可以用一個問題來總結：市場是否有足夠的「座位」來載運所有等待上車的機構乘客？目前，答案並不完全是。

互相強化的循環：去槓桿化如何造成流動性缺乏

要理解為何流動性如此稀少，必須了解像10月10日崩盤這樣的大型去槓桿事件，這些事件以遠超回補速度的速度將槓桿從系統中抽離。這不僅僅是資金的流失——更是信任的動搖與流動性提供者的撤退。

流動性提供者反應市場需求，而非主動創造需求。當交易量下降時，做市商自動降低風險，擴大買賣價差，並縮減訂單簿深度。這形成了一個惡性循環：

深度縮減 → 波動性上升 → 風險控制更嚴格 → 流動性進一步緊縮

這個循環使市場保持脆弱狀態，即使長期興趣仍然堅挺。機構無法在這樣的薄弱市場中扮演平衡角色，導致沒有自然的緩衝。

座位已滿：為何市場無法接受大規模配置

Atkins用一個有效的比喻：「一方面說服他們現在來，另一方面你是否有足夠的座位？」這完美總結了當前加密市場的困境。

大型配置者在嚴格的資金保值任務下運作——他們不能隨意承擔巨大流動性風險。當你管理數十億美元的財富時，最大化收益並非首要任務。重要的是「你是否能在保持資本的同時最大化相對收益？」這就是機構的遊戲規則。

加密市場尚未提供足夠的空間來進行這樣的操作。能在不造成極端滑點的情況下持有的倉位規模，遠遠小於機構的容量。

波動性並非機構的真正敵人

Atkins堅決否定波動性是主要障礙的觀點。波動性，實際上，是專業交易者的食物。問題出現在波動性遇到淺薄的市場時。「在流動性不足的市場中，利用波動性獲利非常困難，」他說，「因為難以對沖（hedge）倉位，更難以退出。」

對散戶來說，這可能只是個障礙。但對於有嚴格任務的機構來說，這是個deal-breaker。流動性風險遠比波動性風險對大玩家來得更危險。

加密進入整合階段，而非新創

Atkins也澄清，資金從加密轉向AI並非流動性短缺的主要原因。兩個領域並未處於相同的循環階段。雖然AI相對較新，吸引了大量投資者關注，但加密已經存在較長時間，現正進入整合期。

「我認為這個產業開始走向整合點，」Atkins說。加密的金融創新越來越少。像Uniswap和自動做市商（AMM）這些核心原始技術已不再新穎。流動池、閃電貸款和收益農耕機制也不再是突破——一切都已成熟。

這不是資金轉向其他地方的問題，而是缺乏能持續吸引參與的全新敘事。加密正經歷著「LLM時代」——基礎已穩固，但轉型性創新尚未出現。

在市場能吸收大規模資金、良好管理風險並確保退出的條件成熟之前，新的資金將持續保持謹慎。興趣仍在，但流動性——而非炒作——將決定下一波動能。

比特幣下跌，風險偏好轉向風險厭惡

近期數據顯示，加密資產承受壓力。比特幣現價約為$88.12K（24小時內下跌2.12%），而CoinDesk 20指數也隨著投資者情緒轉向避險資產而下跌。這反映了Atkins提到的波動性——市場仍易受全球風險偏好變化影響。

加密衍生品數據令人擔憂：未平倉合約持續下降，波動率維持在低位，越來越多交易者採取保護性看跌期權和空頭倉位。這些都顯示市場參與者的防禦心態在升高。

樂觀與回購策略：在價格承壓下創造價值的努力

Optimism社群近期批准了一個雄心勃勃的12個月計畫，將其超鏈（Superchain）收入約一半用於回購OP（Optimism Token）。該回購計畫預計於2026年2月啟動，旨在支撐價格底部並展現長期承諾。

儘管如此，OP代幣仍處於壓力之下，價格約為$0.28，24小時內下跌5.63%。這次回購反映Layer 2在困難市場環境中創造價值的努力。

Pudgy Penguins：從數位投機到多垂直消費IP的演變

在宏觀市場壓力下，一些NFT項目展現出獨特韌性。Pudgy Penguins成為本輪中最強的NFT原生品牌之一，從一個投機性的「數位奢侈品」轉型為真正的多垂直消費IP平台。

其策略是先通過主流渠道吸引用戶——實體玩具、零售合作、病毒式媒體——再將他們引入Web3，包括遊戲、NFT和PENGU代幣。Pudgy Penguins的生態系包括：

• 實體數位產品（phygital）：零售銷售超過$13M，銷售超過100萬件
• 遊戲與體驗：Pudgy Party在前兩週內下載量超過50萬
• 代幣分配：空投超過600萬個錢包

儘管目前市場對Pudgy Penguins的估值相較傳統IP有溢價，但持續成功的關鍵在於在三個領域的執行：零售擴展、遊戲採用與實用性代幣深化。這展現了商業模式創新——而非僅是區塊鏈技術——才是差異化的關鍵。

總結來說，加密市場的流動性短缺不是會自動消失的問題。這是結構性缺陷，需要根本解決方案，而非臨時補丁。在此之前，即使機構興趣明確，新的資金也會持續採取保守策略，等待市場條件更健康時再做大規模投入。