今年投 AI 一萬億元，Meta 梭哈，微軟被摁在地上摩擦

Meta 盤後漲超 10%，微軟跌 8%。

作者：直面 AI

同一晚，兩份財報，兩種情緒。

Meta 財報一出，股價在盤後一路拉升。

幾乎同期，微軟卻在下跌。

帳面數字並沒有那麼悬殊，真正拉開差距的，是市場對“未來”的態度。

01 扎克伯格真給大家釣成翹嘴了

Meta 這次的財報是真的猛。

2025 財年第四財季，Meta：

· 營收 598.93 億美元，同比增幅達到 24%，顯著高於華爾街預期。

· 淨利潤 227.68 億美元，同比增長 6%。

· 稀釋後每股收益 8.88 美元，同比增長 11%。

其中營收大頭依然由廣告業務貢獻，第四季度 Meta 廣告營收 581.37 億美元，占總營收的 97%。其他業務收入雖少，但同比增長 54%。

從營運角度來看，Meta 應用家族日活躍用戶（DAP）平均值為 35.8 億人，同比增長 7%。

第四季度應用家族上的廣告展現量分別同比增長 18%，每條廣告的平均價格分別同比增長 6%；2025 年這兩個增幅分別為全年 12%、9%。

Meta 一向將廣告業務的積極變化歸功於 AI 的加持，因為有 AI 的幫助，廣告的量與價格雙雙向好。

2025 年全年，Meta 總營收為 2009.66 億美元，較 2024 年的 1645.01 億美元增長 22%；淨利潤為 604.58 億美元，較 2024 年的 623.60 億美元下降 3%。

不過，自從 AI 行業坐上火箭之後，幾家巨頭財報發布後的市場反應，向來不完全取決於業績好壞，投資者更關心的總是：接下來呢？

Meta 這兩年始終萦繞在頭頂的質疑是其誇張的支出，為了 AI，扎克伯格是豁出去了。

如果只看數字的話，這一點並沒有改變。

Meta 這次又進一步提高了支出預估，2026 年資本支出將介於 1150 億美元至 1350 億美元之間。

Meta 過去半年積極進行 AI 業務的架構重組，建立了超級智能實驗室。

在財報電話會議上，扎克伯格表示，公司計劃在未來幾個月內發布最新的 AI 模型。

“我們將展示我們目前的快速發展勢頭，”他說道，並表示 Meta 希望通過其 AI 研發工作“拓展前沿領域”。

扎克伯格展示的場面是：萬事俱備，我們馬上就要哐哐出貨了！

而市場選擇了相信，或者說，選擇賭一把 Meta 這次真的能支撐起來。

在財報會議進行的同時，Meta 的股價盤後上漲一度超過 10%。

02 微軟不再凶猛？

與 Meta 形成鮮明對比的，是微軟。

對微軟而言，所有人的目光都將聚焦在其 Azure 雲計算業務上，該業務正受到開發和運行人工智能服務的企業的強勁需求。

在截至 9 月份的第一財季中，微軟表示，Azure 服務的需求“顯著”超過了其產能。預計該部門第二季度的收入增幅將有所上升。

實際上，最新公布的第二財季顯示，Azure 雲業務營收增長 38%，較上一季度略有放緩。微軟的營收增長也有放緩，從上一季度的 18% 降至 17%。

投資者還密切關注微軟旗下 Copilot 品牌產品的增長跡象，該產品是微軟向辦公人員銷售人工智能軟體工具的主要渠道。

隨著 Anthropic 在本月初發布了新的 AI 工具 Claude Cowork 並獲得好評，股東們越來越擔心微軟的相關業務會被“截胡”。

在美股盤後交易中，微軟股價一度下跌超 8%。

微軟是這波 AI 浪潮中最早“押寶”成功、高調入場搅动风云的巨頭。其大舉投資 OpenAI，與 OpenAI 高度綁定。去年 7 月，微軟的市值一度突破 4 萬億美元。

但入局早也有入局早的煩惱——入局早，就意味着驗收早。在 Meta 還在反覆折騰找路徑的時候，投資者早就翹首以盼，微軟看起來堅定、穩固、胸有成竹的 AI 投入到底何時給營收做出對等的貢獻。

而當這種貢獻遲遲未到，或者不足夠的時候，市場的耐心也在被挑戰。

對於 Azure 增速放緩，微軟在財報會議上也著重為自己辯護。

CFO 艾米·胡德（Amy Hood）稱：“如果我把一季度和二季度剛上線的 GPU 全部由 Azure 支配，我們的 KPI（增速）早就超過 40%了。”

胡德表示，微軟現在面臨的問題不是說 Azure 雲服務賣不動，恰恰相反，是需求太過旺盛，而供應不足了。微軟的算力不僅要給 Azure，還要給 Microsoft 365 Copilot 和 GitHub Copilot 等 AI 產品，分配起來不容易。

她甚至透露，目前微軟的巨額支出裡，大頭都給了 GPU/CPU，可見目前的算力資源有多緊張。

此外，微軟 CEO 納德拉直接在財報會議上反駁了外界的傳聞，外界猜測，微軟的 AI 工具在競爭對手的冲擊下使用率下降了。

納德拉卻透露，Microsoft 365 Copilot 的日活增長了 10 倍，付費比例同比增長 160%，付費用戶達到 1500 萬。

03 未來，未來，還是未來

儘管 ChatGPT 今年就要四歲了，但巨頭普遍強調現在我們還在 AI 產業發展的“早期”。

對未來，巨頭也普遍高呼樂觀。

扎克伯格已經非常明確地將 AI 智能眼鏡視為下一代核心計算終端，並把這一轉折點類比為智能手機取代功能機的歷史時刻。

接下來，Meta 要完成的關鍵一躍，是把以廣告為中心的商業模式，逐步重構為圍繞“個人超級智能”的全新營收體系。

而微軟給出的未來圖景，則明顯更偏“工程”和“系統”。

在納德拉的敘述裡，AI 不是一個單點爆款，而是一整套被嵌入操作系統、辦公軟體、開發工具和雲基礎設施中的能力升級。Copilot 不需要一次性證明自己能賺多少錢，只要它能持續提高 Microsoft 365、GitHub、Azure 的黏性和 ARPU，商業化就會自然展開。

問題在於，市場對“未來”的耐心，並不是均勻分配的。

Meta 目前仍處在“可以被允許燒錢”的階段：廣告基本盤穩固、現金流充沛，AI 更像是在賭下一代入口；

而微軟已經站在“必須交卷”的位置上——它是最早押注、投入最深、敘事最完整的一家公司，自然也最先被要求給出可量化的回報。

於是同樣一句“我們還在早期”，落在兩家公司身上，含義並不相同。

說到底，問題不在 AI 行不行，而在時間站在誰那邊。

Meta 還有講故事的空間，微軟卻已經站在該把故事算成帳的時候了。