流動性不足：真正阻礙加密貨幣機構擴展的障礙

數月來，加密產業一直在推廣機構需求上升的說法，但有一個根本障礙持續阻擋著：市場流動性的嚴重不足。根據領先的加密市場造市商 Auros 的首席商務官 Jason Atkins 表示，阻礙華爾街以他們想要的規模和規模進入市場的最大結構性問題，是非法性——而非波動性。

這番話是在一場大型產業活動中發表，凸顯了加密產業面臨的核心困境：機構利益確實存在，但市場基礎設施尚未準備好在不破壞價格穩定的情況下吸收大量資金流動。

為什麼流動性比波動性更重要

Atkins說：「你不能只是說機構資本想進來，卻沒有出口讓他們這麼做，」他解釋說，市場深度不足是一個經常被忽略的真實限制。波動率本身對大型配置者來說並非主要障礙——問題出現在波動率遇上極為稀薄的市場時。

在這種情況下，利用波動性變得非常困難。大頭部位難以避險，更難在不造成價格大幅下滑的情況下退出。對於嚴格執行資本保值任務的機構而言，流動性風險遠比短期價格波動更令人擔憂。

Atkins 強調，大型配置者的重點不是最大化報酬，而是相對於資本保全的回報最大化。擁有如此龐大的資產，資本安全是首要任務。

一連串的短缺加劇了市場恐懼

目前流動性不足源自一連串重大去槓桿事件——如10月10日股災衝擊——這些事件使交易者和槓桿部位被淘汰，速度快於流動性提供者的回歸。這形成一個相互強化的撞擊圈：

市場深度減少→波動性增加→風險控制加強→流動性提供者撤資，→深度再次下降。結構性機構無法在市場稀薄時作為穩定緩衝，因此當壓力出現時，沒有自然緩衝。

結果是市場儘管長期興趣強勁，仍保持脆弱。流動性提供者是對需求做出反應，而非創造需求，意味著交易活動較為稀少，讓做市商自然能降低曝險風險。

在阿特金斯看來，這個問題是結構性的，而非週期性，或僅是資本流向其他部門的問題。在市場能夠吸收規模、妥善管理風險並允許平順退出之前，即使基本面利息仍在，新資本仍會保持謹慎。

市場整合與缺乏新創新

加密貨幣正處於整合階段，而非指數成長階段，Atkins 稱之為產業的「大型語言模型時刻」。現在沒有太多新的金融創新——像 Uniswap 和自動做市商（AMM）這類核心原始技術，已經不再是現今的技術。

流動性放緩主要是因為缺乏吸引人的新結構與產品，無法促進可持續的參與，而非僅僅將資金投入其他產業。隨著大多數核心模型成熟，市場需要基本創新來吸引一波新資本。

胖胖企鵝：成功整合策略範例

在這些普遍的市場挑戰中，胖企鵝成為本週期中最強的原生NFT品牌之一。他們的策略展現了專案如何透過多元化收入來源，在整合階段存活下來。

他們的做法是先透過主流管道獲取用戶——實體玩具、零售合作和病毒式媒體——然後再透過遊戲、NFT 和 PENGU 代幣將用戶引入 Web3。其生態系統現包含：

• Phygital 產品零售銷售超過1300萬美元，銷量超過100萬輛
• 遊戲與體驗： 胖胖派對在前兩週下載量突破50萬
• 廣泛分布的代幣PENGU 已空投給超過 600 萬個錢包

目前，PENGU 代幣的交易價格為 0.01 美元，反映當前市場估值。胖企鵝的持續成功仰賴零售擴張的執行力、遊戲採用度，以及代幣實用性的更深層提升。市場對估值給予溢價，相較於傳統IP同業，顯示出對其多元商業模式的信心。

比特幣落後，傳統資產反彈

雖然「實體資產」的說法正在演變，比特幣在這股動能上卻落後。黃金一直是價值儲存需求的主要受益者，價格飆升超過每盎司5,500美元，導致名義估值大幅上升。

像黃金恐懼與貪婪指數等情緒指標顯示對貴金屬的高度樂觀。但類似的加密市場指標仍停留在恐懼區，顯示兩者認知的分歧。

比特幣目前交易於84.51美元，過去24小時內下跌5.31%，顯示其波動性依然是其標誌。尋求價值儲存的投資人往往會選擇實體黃金和白銀，儘管兩者都被視為實體資產。

這個現象顯示，儘管「實體資產」的加密敘事持續演變，比特幣仍被視為高貝塔風險資產的交易。這種分離將持續，直到加密市場能建立更穩固的基本面與更穩定的流動性，以吸引機構大規模配置。