加密市場價值的真正分布：外層的集中在哪裡？

施瓦布最新的金融研究報告深入分析加密生態系統，包括外層，突顯投資人常忽略的結構差異。報告以地圖呈現價值在3.2兆美元市場中的分布，並指出價值投資地點對成功有驅動力。

施瓦布三層結構分析

要理解加密市場，必須將其視為一個具有深刻結構差異的生態系統，而非單一資產類別。施瓦布將此生態系統分為三大主要結構，每個結構都有其獨特的經濟動態與風險特徵。這種分層解釋了為何單純的「買加密貨幣」方法是不夠的。

報告所呈現的框架建立了傳統軟體產業與加密生態系統之間的平行關係，幫助我們看見層層的真正價值形成所在。這種觀點對於塑造長期投資決策至關重要。

基礎網路：80% 的價值集中

加密市場最強大的層面是由比特幣和以太坊等底層區塊鏈組成。這些網路約佔2025年底3.2兆美元市場價值的80%。這種龐大的濃度顯示底層網絡對生態系統的重要性。

這些層網路是處理與記錄交易的系統，並構成幾乎所有其他加密應用的骨幹。以太坊尤其值得考慮。它以超過十倍的市場份額領先智能合約產業，並維持其基於總鎖定價值（TGL）的主導地位。

以太坊的早期起步與廣泛採用，使其成為開發者生態系統的預設首選，創造了強大的網路效應。然而，交易速度放緩及持股結構集中，仍令人對其長期潛力產生疑慮。

外層：基礎設施軟體與使用者產品

加密生態系統的外層包含兩個重要但常被忽略的層級：

第二層 - 基礎架構軟體這些軟體產品連接區塊鏈與應用程式，構成了最技術性的外層部分。這包括提供資料的預言機、跨鏈轉移資產的橋樑，以及加速交易的擴展工具。雖然這些規範至關重要，但它們面臨著挑戰性的商業模式。使用者不會直接與這些工具互動，轉換到新的競爭對手通常相當容易。

第三層 - 產品協定：這一層由交易所、借貸平台、質押服務及其他工具組成，使用者可直接接觸，具備更強互動的潛力。用戶轉換成本高昂，這些產品有能力引領產業發展。

例如，Aave 屬於加密貨幣借貸領域，而 Lido 則是質押服務中外層的強力代表。目前數據顯示，Aave 的股價為 147.37 美元，而 Lido 的估值為 0.48 美元。

比較 Web2 與 Web3：結構上的平行

要理解加密生態系統的價值動態，看到與傳統軟體產業的相似之處會很有幫助。底層網路的運作方式類似雲端運算平台 AWS 或 Microsoft Azure。一切都建立在這個結構之上，因此創造了巨大的價值。

產品層級會顯示像 Salesforce 或 Netflix 這樣的功能。由於直接的使用者互動，這些產品能創造更強的顧客忠誠度與潛在價值。

然而，基礎架構軟體雖然基礎，卻因距離客戶距離遙遠而難以建立忠誠度。這些工具正變得容易被用來要求定價權。

加密貨幣投資人估值指南

施瓦布採用從成長型股票投資借鑑的框架，建議採用四項標準來評估加密協議：

• 網路效應：有多少人使用這個協議？這個使用率成長的速度有多快
• 市場佔有率：該協議在該類別競爭環境中的位置
• 可擴展性：協議能滿足日益增加的需求
• 代幣經濟學：代幣分配、獎勵機制及供應管理等因素

這些指標有助於更客觀地評估各層級，包括外圍層級的投資潛力。

市場結構的真相：價值從何處累積？

在市值超過1億美元的專案中，產品協議的出現頻率幾乎是基礎設施協議的兩倍。然而，基礎網絡——雖然數量較少——卻掌握了市場整體價值的大部分。

這種結構清楚顯示了加密市場長期價值的建立所在。基本網絡仍是結構的骨幹。外層雖然重要，但價值保值較為困難。

當前市場動態與投資影響

加密貨幣市場近期經歷了波動。比特幣（$84.89K，24小時-5.32%）在市場下跌時展現領先地位。以太坊的週期性市值為3401.7億美元，佔整體市值的11.27%。

施瓦布強調加密貨幣仍屬投機性且高風險，但他對剛踏入市場的人提出重大警告：簡單的「買入加密貨幣」策略已不再足夠。

投資人必須了解價值的真正所在，包括外層與底層網絡之間的差異。了解生態系統結構，聚焦於一切所建立的網絡，以及人們每天使用的工具，有助於做出更明智的投資決策。隨著外層持續演化，底層網絡很可能繼續維持其主導地位。