策略從可轉換債券轉向永續優先股，強化信用狀況

策略已從根本上重組資本結構，永久優先股的名義價值現已超越可轉換債券——這一關鍵舉措重塑了公司的資產負債表穩定性及財務風險結構。此轉變凸顯出公司有意策略性地從傳統債務工具轉向更具彈性且永續的結構，以更好地容納積極的比特幣累積，同時避免公司面臨日益嚴重的再融資壓力。

為什麼可轉換債券會帶來再融資風險

可轉換債券是一種結合債務特性與內嵌股權轉換選項的混合金融工具。雖然這些工具表面上因其靈活性而具吸引力，但實際上會帶來重大的再融資風險與資產負債表波動性。從結構上來看，可轉換債券在固定日期到期，並要求本金償還——這些義務會造成可預測的再融資事件。Strategy 現有的可轉換債券包括一批於 2027 年底到期的重大債券，名義價值約為 12 億美元。

可轉換債券的核心脆弱性在於其資歷機制。他們在資本階層中的實際位置會隨著股價變動動態變動。當股票估值上升時，可轉換債券的行為更接近股票;當它們下降時，會回復到類似債務的特性。這種波動性透過信用利差連鎖反應，推高資本成本並放大再融資的不確定性。對於像Strategy這樣的公司來說，透過積極募資持續購買比特幣，這種波動性削弱了長期財務規劃。

永續優先結構的理由

永續優先股的運作機制根本不同。這些工具沒有到期日，沒有還本金義務，且保持穩定的資歷排名——高於普通股權，但低於傳統債務。Strategy 偏好的組合包含四種工具：STRD（名義價值 14 億美元）、Strike STRK（14 億美元）、Stretch STRC（34 億美元）及 Strife STRF（13 億美元）。

永久優先股的總價值現已達83.6億美元，超越公司82億美元的可轉換債務。Metaplanet比特幣策略主管Dylan LeClair強調其影響：「沒有優先債券的可轉換債券，不僅能改善絕對信用利差，還應降低信用利差的波動性。」

此轉型消除了可轉換債券所帶來的日曆驅動再融資壓力。在到期日臨近的情況下，策略可以將資本配置重點放在比特幣累積，而非債務管理週期。取消可轉換債券優先權高於優先權，強化了整個資本結構的信用特性。

財務快照：優先股價83.6億美元超越債務

名義上的估值翻轉具有重大影響。Strategy 偏好的金融工具合計每年股息約 8.76 億美元——此承諾被公司 22.5 億美元的現金儲備抵銷。這個大幅改善的美元緩衝現已涵蓋超過兩年的總股息支付，減輕短期資金壓力並抑制資產負債表的波動性。

同時，Strategy 大幅擴展了普通股基礎，以資助比特幣購買。A類股票數量從2020年的7600萬股激增至超過3.1億股，這是由市場發行推動的四倍增長。雖然這種稀釋令人擔憂，但擴大的股份基礎反而在未來若剩餘可轉換債券最終轉換為股票時，轉換壓力反而會降低。較大的股權分母可減少任何轉換事件對每股稀釋的影響。

對 Strategy 比特幣累積策略的更廣泛影響

從可轉換債券向永續優先股的架構轉變，為 Strategy 持續的比特幣收購計畫奠定了更永續的基礎。公司資本結構現具更大彈性、降低再融資風險及提升信用穩定性——這三項特質對於在不破壞市場信心的前提下，為積極的資產購買提供資金至關重要。

比特幣目前價格為 84.46 美元，反映出 Strategy 所處的波動環境。透過消除短期可轉換債券到期壓力並鎖定穩定的優先股息債券，公司打造出更適合長期累積比特幣的資本結構，無論近期價格波動如何。

這一轉變展現了更廣泛的市場演變：機構規模的加密貨幣參與日益要求資本結構，既能反映傳統企業金融的複雜度，又能因應數位資產波動。策略從可轉換債券轉向永續優先工具，顯示出這種資本架構能夠承受長期資產波動，同時實現比特幣穩定部署的信心。