Citron 的大膽主張：Securitization 是 Coinbase 真正的威脅嗎？

研究公司 Citron 本週因對新興的代幣化市場衝突採取強硬立場而引起轟動，主張 Coinbase 真正擔心的競爭不是糟糕的監管，而是安全化。根據 Citrix 的分析，Coinbase 近期撤回對加密市場結構立法的支持，顯示出一種經過深思熟慮的商業決策，而非對監管負擔的原則性反對。此時機引發市場顯著反應：CEPT 股價（Cantor Equity Partners II，SPAC 工具，促使 Securitize 上市）在背書後上漲約 10%，但後來漲幅約 2.2%。同時，Coinbase 股價在同一天下跌近 4%。

核心論點：監管清晰作為競爭優勢

Citron 的論點基於一個簡單的觀察：Securitize 已發行超過 40 億美元的代幣化資產，並持有提供代幣化證券所需的關鍵執照，將從更明確的監管框架中獲得顯著利益。更乾淨的市場結構規則將使代幣化產業合法化，並加速機構採用——這正是有利於像 Securitiize 這樣的成熟業者的情況。

相比之下，Coinbase 將在目前主導的領域面臨直接競爭。Citron 這樣描述情況：「Coinbase 想要的是清晰的好處，卻不想帶來競爭。」該研究公司主張，Coinbase 官方立場——該法案將「事實上禁止」代幣化股票——掩蓋了更深層的擔憂：Securitize 及其華爾街支持者可能更有利於利用受妥善監管的代幣化市場。

權力結構：貝萊德、證券化與市場轉變

讓 Citron 的論點更有說服力的是支持《Securitize》的重量級人物陣容。全球最大資產管理公司貝萊德是該公司的主要投資者之一，顯示機構對代幣化論點充滿信心。有趣的是，連交易所自有的投資部門 Coinbase Ventures 也參與了 Securitize 2018 年的募資輪，儘管 Coinbase 現在反對有助於其發展的政策。

此動態凸顯更廣泛的市場轉變：證券代幣化正從加密原生平台轉向華爾街基礎設施。Citron將此刻描繪為「阿姆斯壯對抗貝萊德與川普」，強調這場衝突反映了機構象徵化領域中誰將主導的多元願景。

市場反應與更廣泛的情緒

市場對Citron評論的反應超越了CEPT的股價表現。隨著比特幣回調引發高貝塔資產的拋售壓力，整體風險偏好下降。例如，XRP 下跌約 5.67%，交易至約 1.81 美元附近，抹去近期漲幅，交易者重新評估投機性加密部位的曝險。1.80–1.87美元之間的支撐位成為關鍵焦點，市場消化監管不確定性。

參議院銀行委員會取消原定於週四進行的加密市場結構法案加值，進一步加劇立法停滯感，使Coinbase與Securitize的前路陷入動盪。Citron 的框架暗示 Coinbase 希望這場對話結束於此，而更明確規則的支持者則認為錯失了市場成熟的機會。

真正攸關的是什麼

Citron 的分析說明了監管辯論的重要性，超越意識形態層面。代幣化代表著數兆美元的機會，而誰來建造與控制基礎設施的問題，帶來巨大的影響。Securitize現有的合規架構與制度支持，使其在監管朝向合法化時處於有利位置。相比之下，Coinbase 在現貨交易與零售接入上的主導地位，可能面臨與華爾街關係更深厚競爭者的壓力。

隨著本週討論塵埃落定，西特隆的觀點提醒我們：企業在監管上的立場，往往反映出競爭焦慮，而非哲學信念。隨著代幣化故事及其監管未來的發展，市場很可能持續重新定價風險敞口。