超越波動性：Auros指出，為何流動性仍是加密貨幣的核心議題

加密市場面臨的結構性障礙遠比波動性更嚴重：長期流動性短缺。這是 Auros 商業總監 Jason Atkins 所得出的結論，Auros 專注於加密貨幣市場製作，他分析了該產業機構擴張的真正障礙。

與普遍認為波動性會讓大型投資者卻步相反，Auros 發現問題其實出在其他地方。「如果你沒有管道讓他們進來，你不能就說機構資本想進來，」阿特金斯說。根本問題是：市場是否有足夠的深度來吸收華爾街想要部署的資金流動？

流動性赤字拖慢了機構進駐速度

數月來，產業一直在讚揚機構需求日益增長。然而，標題下反覆出現的觀察是：現有的流動資源結構性不足，無法讓大型機構在不動搖價格的情況下以慣常規模介入。

根據Auros的說法，近期事件並非短缺的唯一原因。主要的妄想週期——其中10月10日的崩盤仍是顯著例子——已經將交易者和槓桿從系統中驅逐出去，速度比他們回來還快。流動性提供者，如 Auros 的做市商，是對需求做出反應，而非主動創造需求。因此，交易的自然下滑自動導致風險承擔率和市場深度的減少。

一個自我延續的流動性不足與波動螺旋

這種動態產生了一個惡性循環。降低深度會引發更多波動。這種波動性本身會促使更嚴格的風險管控，進而進一步撤資。「問題出在波動性與流動性不足的市場碰撞時，」阿特金斯說。在此類市場中，對沖持地變得複雜，且清算更為困難。

這種自我維持的螺旋構成結構性挑戰，Auros認為機構無法單獨解決。只要市場流動性不足，大型結構在緊張時就無法自然穩定價格。機構持股依然存在，但缺乏所需的流動性條件，這股持股仍處於癱瘓狀態。

為什麼機構強制要求需要強大的流動性

問題的核心在於大型機構所管理的授權性質。與能容忍部分流動性風險的散戶交易者不同，大型配置者在嚴格的資本保值限制下運作。

「當你擁有那麼多財富，或是重要的機構企業時，問題不是『能否最大化報酬』。這是關於『能否在保全資本的同時最大化報酬』，」阿特金斯說。這種區分徹底改變了風險的計算方式。機構根本無法接受當前的市場狀況，因為難以避險的部位等同於不可接受的風險。

超越波動性與流動性的辯論：一個整合階段

Auros 觀察到加密產業正跨越另一個門檻。它非但非處於混亂成長階段，而是進入整合期。Atkins 指出：「金融創新已不再那麼充滿活力。」協議的基本原語——以 Uniswap 和 AMM 為例——已不再代表新事物。

目前加密貨幣所經歷的，看起來像是一個「大型語言模型時刻」。該產業不缺乏長期興趣，但必須建立能產生永續承諾的新架構。若缺乏實質創新吸引新資本，流動性短缺問題最為嚴重，且缺乏新的結構性催化劑也同樣存在。

在市場能吸收所需規模、有效避險並允許乾淨資金流出之前，新資本將謹慎地待命。因此，產業必須解決的方程式超越了簡單的波動：決定機構何時能依其需求行動的是流動性，而非敘事。