永續優先股如何解決麥可·賽勒的可轉換債券問題

加密產業目前正嘗試創新的融資結構，以革新傳統的債務管理策略。一項有前景的做法是將可轉換債券轉換為永久優先股，這一策略可能為MSTR及其創辦人Michael Saylor帶來突破性解決方案。傳統再融資僅轉移債務風險，而此模式則開啟了一條通往長期資產負債表穩定的新途徑。

Strive 的旗艦模式：以永續優先股取代可轉換債券

專注於比特幣財庫與資產管理的公司 Strive（ASST）在一月展示了一項突破性的策略。公司將A輪永續優先股（SATA）的配售後要約提高至超過1.5億美元，每股發行價格為90美元。這是全面債務重組計畫的一部分。

Strive 的方法與傳統債務管理有根本不同：不是將已發行的可轉換債券延長或再融資，而是直接轉換成優先股。這筆融資使得 Semler Scientific 於 2030 年贖回 4.25% 利率的可轉換票據成為可能。根據與特定債券持有人的協議，約有93萬股SATA股份將直接兌換為面值9,000萬美元的可轉換債券。剩餘資金將用於進一步的可轉換債券償還、貸款償還及額外購買比特幣。

雙方都具吸引力的設計：為何這種可轉換債券轉換可行

新的 SATA 優先股目前享有 12.25% 的浮動股息殖利率，且無期限或轉換選項。從資產負債表的角度來看，這非常重要：由於優先股以股權而非債務形式計算，顯著改善了報告的債務比率並增加財務彈性。

這為債券持有人創造了有吸引力的新條件。放棄轉換選項的交換條件是，您將獲得一種利率較高的金融工具，該工具包括：

• 無限期（消除再融資風險）
• 完全流動（可交易）
• 優先於普通股（安全性較高）
• 提供12.25%的吸引人殖利率

另一方面，發行公司則不會在經典可轉換債券的關鍵時刻出現再融資風險。

策略的80億美元可轉換債券投資組合：Strive模型的應用案例

Strategy 目前持有約 83 億美元的可轉換票據，這是一筆重大的債務負擔。有趣的是，近期市場發展顯示，Strategy 的永續優先證券名義價值已超越可轉換債券，顯示投資人偏好的轉變。

可轉換債券組合中最大且風險最高的分段是30億美元系列，賣出日期為2028年6月2日，轉換價格為672.40美元，約高於目前約160美元的股價300%。這種結構為Michael Saylor帶來了重大再融資風險：如果債券持有人行使賣權，Strategy必須以現金償還債務或再融資。

這正是 Strive 模式可以應用的地方。透過逐步將這些可轉換債券轉換為類似 SATA 的永續優先股，策略可以：

• 消除2028年賣權日期的再融資風險
• 透過提高權益來提升資產負債表品質
• 為債券持有人提供更穩定且流動性較高的金融工具
• 確保長期財務彈性

市場背景：加密產業面臨壓力，比特幣礦工展現韌性

更廣泛的市場環境在這些策略的緊迫性中扮演重要角色。加密貨幣相關股票在一月面臨嚴重壓力並持續下跌，而比特幣在2026年初徘徊在約84,000美元左右，而比特幣目前交易價格約為83,600美元。現貨加密交易量從去年的1.7兆美元減半至9000億美元，顯示市場熱情低迷且投資者情緒謹慎，面對宏觀經濟不確定性。

儘管如此，將商業模式與 AI 基礎設施及高效能運算結合的比特幣礦工展現出高於平均水準的韌性。此趨勢凸顯了主動優化商業模式的公司——類似策略策略，透過創新債務管理策略——能更好地應對市場波動。

展望：可轉換債券轉換是否成為比特幣產業的新常態？

Strive 的 SATA 方案不僅解決了當前的債務問題，也有可能成為其他比特幣財庫公司的藍圖範本。債權人具有吸引力的回報、發行人資產負債表品質改善，以及再融資風險的消除，使此策略對雙方經濟上都合理。對Michael Saylor與Strategy而言，系統性轉換2028年大型可轉換債券批次及其他債務，可能是邁向更大金融穩定與策略獨立性的決定性一步。