加密市場流動性不足：機構進入市場的最大障礙

隨著加密市場逐漸成熟，出現了一個無法忽視的問題。 這不是價格波動（波動性），而是市場流動性不足。 加密市場造市商 Auros 的首席商務官 Jason Atkins 主張，產業面臨的最大結構性挑戰其實是流動性不足。 雖然機構投資者的興趣正在增加，但現實是將資金投入市場的機制尚未完善。

機構貨幣市場及其流動性限制

即使機構投資者表達了進入加密資產的意願，如果他們沒有能力，那也毫無意義。 阿特金斯指出： 「說服他們來市場是一回事，但車上座位夠不夠讓他們進去的問題。」

市場流動性不足並非因為投資人興趣流失，而是由大規模減槓桿事件觸發，特別是像2025年10月10日的股災事件。 在這種動盪中，交易者和槓桿很快就被市場移除，但流動性提供者無法跟上速度。 因此，當交易活動減少時，市場造市商自然會加強風險管理並增加流動性。 流動性的下降導致更高的波動性，進而促使更多流動性增加，形成惡性循環。

流動性風險結構比波動性更嚴重

普遍認為高波動性會讓大型投資者卻步。 然而，阿特金斯的看法不同。 問題不在於波動本身，而是在流動性有限的市場中波動。

Atkins說：「在低流動性的市場中，要利用波動性極為困難。」 這是因為對沖持點較為困難，且完成結算也較為複雜。 此限制對機構投資者而言遠比個人投資者更為嚴重。

大型投資人遵循嚴格的資本保全指令，對流動性風險容忍度極低。 對於擁有龐大資產的機構投資者來說，決策中重要的不是「如何最大化收益」，而是「如何在保本前提下最大化收益」。 只要這個原則存在，流動性不足的市場就無法預期會進入這些市場。

新資本依然謹慎——根深蒂固的結構性挑戰

從整體市場來看，自我強化循環是由流動性不足、高波動性與制度謹慎之間的相互作用所形成。 雖然市場稀薄，但結構上機構投資人無法成為市場穩定者。 即使壓力發生，也沒有自然的安全網。

根據阿特金斯的分析，這種流體問題並非週期性的，而是根本性的結構性問題。 新風險資產並未吸收其他資本，而是結構上新資本保持謹慎，直到市場能吸收規模、對沖風險並乾淨利落地退出。

產業整合階段新專案的試錯

有趣的是，Atkins 指出，目前加密資產面臨的挑戰並非因為資本轉移到其他新興資產。 雖然投資人對人工智慧（AI）的興趣確實快速增長，但兩者並未處於同一週期階段。 雖然 AI 已經存在好幾年，但投資人關注的激增相對較近，這並不一定會阻礙資金流入加密資產。

相較之下，業界人士認為加密資產在週期中走得更前，並已進入整合階段。 Atkins說：「我們正處於一個階段，我們面對的是整合而非新穎，」並補充說，「金融創新已不如過去活躍。」 許多加密資產共同權威機構，如Uniswap和AMM（自動做市商），已不再是新事物，而是已成為市場中已建立的基礎設施。

從這個角度來看，流動性放緩並非因為資金從加密資產撤資，而是缺乏新機制來吸引持續參與。 產業被形容為「大型語言模型時刻」——也就是說，產業正處於成熟階段，等待下一個範式轉移。

Atkins澄清，利息可能仍然存在。 「決定我們何時能在市場中行動的，不是敘事本身，而是流動性。」 對於資本流入，必須改善市場流動性。