蘇竹因素：三箭資本如何因極端槓桿損失數十億

當蘇竹在2012年以交易員身份在德意志銀行晉升時，沒有人能預料到2021年，他會領導加密貨幣界最具主導地位的對沖基金之一——或是這一切會在短短72小時內消失。三箭資本，簡稱3AC，成為大膽市場操作與積極財富累積的代名詞。但在表面之下，潛藏著對風險的根本誤解，最終引發了加密史上最嚴重的崩盤之一。

加密帝國的建築師

蘇竹的軌跡似乎勢不可擋。從他在傳統銀行巨頭時期，正好在關鍵時刻轉向數位資產。到了2021年，Three Arrows Capital已成長為巨頭，管理數十億資產管理資產（AUM），並對市場走勢擁有重大影響力。該基金贏得了機構投資者、億萬富翁及其他對沖基金的尊重與資本，他們視 3AC 積極的市場時機掌握為天才級時機的象徵。

問題是？天才級的時機掌握，一旦槓桿介入，很快就會變成魯莽。

靠借來的錢建成——沙地的基礎

三箭資本不僅投資了自己的資本。該基金大量向加密生態系統中的主要機構借款：BlockFi、Voyager 和 Genesis，成為一場蘇竹不斷加注的遊戲債權人。每筆貸款都資助了更大膽的部位，每個部位都合理化了另一層借貸。這是一個為一種情境設計的策略：無止盡的牛市。

從表面上看，這場賭注看起來是經過計算的。事實上，那是一座紙牌屋，等待著最微弱的風。這種膽識在 Terra 生態系統原生代幣 LUNA 上押注了 5 億美元達到頂峰。當LUNA在2022年崩潰——僅僅48小時內幾乎完全崩潰——該基金立即面臨無法解決的流動性危機，無論槓桿多少都無法解決。

沒有人能阻止的多米諾效應

當 LUNA 蒸發的那一刻，曾借給 3AC 數十億的債權人意識到他們的抵押品正在蒸發。比特幣在清算浪潮席捲市場時暴跌。BlockFi、Voyager 和 Genesis 面臨巨大損失。蘇竹，曾經著名的三箭都建築師，隨著帝國崩解，基本上從公眾視野中消失。

LUNA生態系統中原本是完美風暴的事件，最終成為系統性震盪，揭露了加密貨幣中過度槓桿部位的脆弱性。連鎖反應殘酷且迅速——沒有時間採取復甦策略，也沒有機會逐步調整倉位。崩潰以數位速度發生。

破壞3AC的三大致命缺陷

對《三箭首都》的事後檢討揭示了三個關鍵弱點：

沒有風險管理框架：該基金運作時，缺乏傳統金融所需的制度性保障。持倉規模並未相較於資本受到上限。槓桿比率並未與市場波動性門檻進行監控。風險控制僅存在於理論上。

極端槓桿作為策略槓桿不再是謹慎使用的工具，而是成為整個運作原則。每一個牛市訊號都引發更多借貸、更多持倉、更多風險。

零透明度債權人對3AC實際如何使用借款資金的了解有限。銀行和平台貸款是基於聲譽和加密貨幣牛市的吸引力，而非對標的部位進行全面盡職調查。

蘇竹的墮落教會了密碼學的教訓

Three Arrows Capital 的倒閉摧毀了數十億投資人的財富，並摧毀了整個加密借貸生態系統的信心。它證明即使在數位資產這樣年輕且波動激烈的市場中，最古老的金融原則依然適用：不受控制的槓桿總會找到摧毀財富的方法。

蘇竹從2012年到2022年的故事，是一堂示範了當風險管理被放棄，轉而追求超額回報時，命運如何迅速逆轉。這個警示故事並非加密貨幣獨有——但破壞的速度與規模確實如此。在比特幣交易約84,000美元且各機構持續建立槓桿部位的市場中，三箭資本災難仍是最鮮明的提醒：槓桿會致命，無論交易者在牛市中看起來多麼聰明。