AI數據中心的高倍數估值遊戲：為何能源需求仍是投資熱點

虽然有聲音擔憂人工智慧泡沫已經破裂，但華爾街的交易活動並未因此停滯。根據B. Riley Securities投資銀行主管的市場觀察，問題的症結在於一個基本面：比特幣礦工和AI/高性能計算(HPC)資料中心開發商對電力容量的渴望依然旺盛。即使進入2025年末，這些參與者仍在激進爭奪兆瓦級的能源供應，推動著併購交易的持續進行。

目前比特幣價格已升至$79.04K，而資料中心基礎設施需求則因多方需求而保持高位。GPU高需求容量的資料中心正在吸引多個信用額度充足的租戶，交易價格也相當堅挺，這種現象反映了真實存在的市場需求，而非投機泡沫。

能源爭奪戰中的投資倍數：從$100K到$550K每兆瓦

在能源充足且位置優越的競爭性場景中，每兆瓦電力的價值(這是評估能源資產的關鍵倍數指標)呈現出驚人的高倍數特徵。某些交易的估值已達每兆瓦$400,000至$450,000，這反映了市場對優質能源資產的溢價。更極端的案例中，每兆瓦的價格甚至曾達到$500,000至$550,000的水平。

然而市場並非一元化。位置欠佳或市場條件不理想的設施，其倍數估值明顯下降，通常在每兆瓦$100,000至$250,000之間，這說明買方雖然需要能源容量，但會根據地理位置和市場質量進行大幅折價。

這種估值差異的出現，充分說明了能源資產市場中的差異化定價機制——優質位置的倍數能達到一般位置的5倍以上。

誰在買入？超大型科技公司、AI創企與礦工的三角競爭

資料中心容量的買方陣營已經擴大，包括提供雲端運算基礎設施的超大型科技企業(hyperscalers)、專注AI的初創企業以及比特幣礦工。更有趣的是，賣方陣營也在急速演變——不再局限於加密貨幣原生企業，傳統工業業主也開始涉足這一領域。

某個案例中，一份私人資產交易吸引了約25個潛在買方提出保密協議申請，這些買方涵蓋礦工、超大型科技公司和AI企業。這種競爭熱度表明，有吸引力的能源資產成為了各方爭奪的焦點。

傳統工業設施也在尋求新生命。一棟有160年歷史的工業建築因其能源優勢而被重新評估，儘管其市場區位不是最優的。另一家企業正在改造廢棄辦公樓成模組化能源單元，以每個30兆瓦的速度快速擴展，並尋求額外融資進一步擴大規模。

甚至在某些談判中，租戶願意在專案完成前就支付租金——這充分反映了高品質資料中心容量供不應求的程度。

比特幣減半後的產業重組與估值演變

自比特幣減半事件後，礦工面臨利潤壓力。即使在BTC價格接近或超過$100,000的情況下，減半帶來的挖礦收益減少也迫使礦工尋求新的收入來源。因此許多礦工開始在現有資料中心托管AI和HPC硬體，這一策略轉變為部分比特幣挖礦企業帶來了更高的估值倍數和更便宜的資本取得渠道。

這種商業模式的轉變，解釋了為何儘管市場對AI前景的擔憂增加，但AI基礎設施公司(如CoreWeave)的股價雖從6月高點下跌逾50%，專注能源和資料中心的上市礦業公司仍能獲得投資者認可。Hut 8最近與FluidStack簽署15年租賃協議，價值70億美元，涵蓋River Bend園區的245兆瓦計算容量，股價隨之上漲約20%，這恰好證明了市場對真實業務基本面的認可。

高倍數估值能否維持？2026年的市場轉折點

展望2026年，在利率下行的假設下，風險資產的投資環境可能趨向有利。這對這個行業的併購活動而言是積極信號。市場參與者普遍認為，只要開發商能夠租賃其建構的設施並獲得合理的租金，市場需求就會繼續支撐當前的高倍數估值。

從實際經營反饋來看，市場信號清晰且一致：租戶持續湧入，租賃價格保持堅挺，某個客戶不承租某處設施，立即會有其他買方接手。這意味著只要供應短缺狀況繼續存在，高倍數的能源資產估值就會得到支撐。

唯一需要警惕的風險是：如果開發商無法以需要的價格出租其建構的容量，那才是擔憂的時刻。但目前市場並未傳來這樣的信號。從資料中心容量提供商的角度看，他們正在以堅挺的價格從資產出售中獲益；從買方角度看，對能源容量的需求依然強勁。這種供需格局的穩定性，進一步鞏固了當前高倍數估值體系的基礎。

總結而言，AI基礎設施與能源資產的交易核心邏輯保持完好：需求客戶存在、優質租戶真實、租賃價格理想。在這套基本面支撐下，高倍數估值體系仍將是2026年能源資料中心市場的主流特徵。