意大利銀行的調查分析ETH波動性對金融基礎設施的風險

一份由意大利銀行近期發布的分析揭示了一個關於以太坊作為金融結算平台未來的根本擔憂：如果以幣（ether）價格崩潰，會發生什麼？正如經濟學家Claudia Biancotti所示，答案可能不僅會影響投資者，還會危及依賴以太坊區塊鏈的整個金融基礎設施層。

該研究超越了對加密貨幣波動性的典型投機，將問題重新定位為一個基礎設施風險——不僅僅是市場風險。這一觀點轉變反映了全球貨幣當局正在重新評估公共區塊鏈：不再將其視為孤立的投機市場，而是現代金融系統的關鍵層。

為何以幣的下跌會威脅以太坊作為結算樞紐

以太坊不僅僅是代幣平台。它目前處理數十億美元的穩定幣、代幣化證券和鏈上借貸服務的交易。所有這些都依賴區塊鏈來排序交易和確認資產所有權。ETH（作為激勵驗證者保障網絡安全的貨幣）的價值大幅貶值，將引發系統性問題。

隨著以幣價格的顯著下跌，激勵驗證者保持運行的經濟基礎將崩潰。許多驗證者理性行事，會停止運作。結果將是立即的：較少的質押確保網絡，區塊產出放緩，以及以太坊對某些攻擊類型的抵抗力削弱。

驗證者、安全性與連鎖崩潰風險

自從完成遷移採用證明權益（proof-of-stake）機制以來，以太坊區塊鏈完全依賴這一激勵機制。驗證者通過持有ETH獲得獎勵，以維護系統安全。當代幣價值下跌，實際的參與報酬會大幅減少，使許多參與者的運作變得經濟上不合理。

Biancotti精確模擬了這一場景：ETH價值的嚴重下跌不僅會降低活躍驗證者數量，還會削弱以太坊作為可靠基礎設施的核心屬性。在用戶最依賴網絡的時刻，交易完成可能會惡化——形成一個惡性循環：不信任促使用戶退出，退出又進一步加劇不信任。

範式轉變：從投機風險到系統性風險

這份研究特別重要之處在於其概念轉向。幾年前，關於以太坊的討論主要集中在投機機會上。而如今，意大利銀行——連同歐洲央行和國際貨幣基金組織——將此議題視為金融穩定的系統性問題。

這些機構認識到，穩定幣和代幣化工具可能變得具有系統性重要性，尤其是在發行集中化和與傳統金融系統聯繫日益緊密的情況下。以幣遭遇嚴重衝擊，可能引發穩定幣贖回潮、被迫出售抵押資產，並傳導至相互連結的金融機構。

監管困境：保障措施與限制

Biancotti並未提出具體解決方案，但描述了監管者面臨的兩難。基本上有兩個選擇，每個都伴隨著重大權衡：

第一個選擇： 將公共區塊鏈視為不適合受監管金融的基礎設施，因為其依賴波動性較大的原生代幣。這種做法較為限制，但能消除系統性風險。

第二個選擇： 允許在受監管的金融中使用以太坊，但須建立堅實的保障措施——應急計劃、替代結算安排、最低安全標準。這樣既能促進創新，又需嚴格監督。

意大利銀行的報告指出，代幣經濟已不再是加密貨幣圈內的內部問題，而是具有潛在影響國際金融基礎設施穩定性的因素。未來走向——限制或積極監管——很可能將塑造受監管金融背景下區塊鏈的下一個十年。