AI泡沫中的悖論：聰明投資者真正看到的是什麼

今年有關人工智慧泡沫的敘事出現了令人驚訝的轉變，揭示了一個大多數投資者仍在努力理解的根本矛盾。一方面，對於估值膨脹和資本追逐實際採用率的擔憂依然存在；另一方面，市場卻傳遞出完全不同的訊息——AI如此強大且具有變革性，甚至威脅要顛覆價值數兆美元的整個產業。這兩個說法不可能同時成立，但這兩種故事卻在市場的不同角落同步上演。

轉折點出現在軟體股——如微軟、ServiceNow 和 SAP——在近期儘管報告穩健的盈利增長，卻開始崩盤。iShares擴展科技軟體板塊ETF（IGV）自年初以來已下跌16%。背後的原因？擔心人工智慧將使企業客戶能在內部自行開發工具，而非購買昂貴的軟體授權，或是像OpenAI和Anthropic這樣靈活的AI新創公司可能超越傳統軟體巨頭如Salesforce。

無人談論的矛盾點

這裡的邏輯出現了破綻：AI不可能同時被認為是如此低效的貨幣化來源，導致公司崩潰，又如此具有威脅性，以至於毀滅數兆美元的軟體產業。

然而，市場似乎正是以這樣的價格來評價。英偉達（Nvidia）CEO黃仁勳在公司11月的財報電話會議中公開駁斥泡沫擔憂，認為AI基礎建設熱潮才剛剛開始。與此同時，一些投資者將AI視為對軟體企業的生存威脅。

尤其值得注意的是時間點。主要科技公司正向那些被認為威脅其軟體競爭者的AI新創公司注入前所未有的資金。Anthropic剛將募資目標提高到200億美元。亞馬遜正進行高階討論，計劃投資50億美元於OpenAI。英偉達也在評估對ChatGPT創建者的1000億美元投資可能性。這些投資顯示科技領導者並不認為這是泡沫，而是真正具有長期價值和巨大獲利潛力的機會。

半導體產業才是真正贏家

如果說AI投資故事中存在矛盾，那麼也有明顯的贏家：半導體股。當軟體公司擔心被顛覆，企業軟體ETF下跌時，晶片產業卻持續前行，因為兩者都指向同一個結論——大規模的基礎建設建設即將到來。

無論AI新創公司是否會顛覆企業軟體，流入OpenAI、Anthropic等AI企業的資金都必須找到出路，而這個出路主要是英偉達GPU和類似的半導體產品。VanEck半導體ETF（SMH）在過去十年中顯著跑贏標普500，目前的市場動態更暗示這一趨勢可能會加速。

反常的是，軟體的拋售反而驗證了AI轉型潛力的強大。如果市場參與者真的相信AI被過度炒作、資金被浪費，我們不會看到一些世界上最成熟投資者如此積極的融資輪。相反，資金流動傳遞出信心：AI基礎建設的擴展最終將產生足夠的回報，來支持當前的支出。

這對你的投資策略意味著什麼

關鍵的見解是，AI泡沫的敘事已經從「估值是否崩潰？」轉變為「哪些產業將從AI的實際部署中獲益？」答案似乎是半導體製造商，而非傳統軟體巨頭。

對於希望涉足半導體領域、又不想押注個別股票的投資者來說，像SMH這樣的ETF提供了多元化的晶片產業參與。那些曾經嚇跑軟體投資者的條件——大量AI資金配置——正是驗證半導體需求的條件。

最重要的結論是：除非兩個結果都是真實的，否則市場很少會同時反映出兩個完全矛盾的預期。當我們同時看到對AI顛覆的恐懼與對AI基礎建設的巨大投資，這並非泡沫或普遍懷疑，而是市場正處於轉型期，資金正從受威脅的產業智慧地轉向受益於AI繁榮的產業。