生存於市場幻象：金融股如何保護你免受死貓反彈的影響

當市場在「好消息」刺激下飆升時，投資者常會慶祝。上週的通膨數據好於預期，正是引發這種紓困反彈的典型例子。標普500指數上漲3.1%，結束了三週的下跌趨勢。但這裡有個令人不舒服的事實：並非每一次反彈都代表真正的復甦。有些市場反彈是交易者所謂的「死貓反彈」——價格短暫上揚後，反而會更快下跌。如果你在這個陷阱關閉時持有錯誤資產，損失可能會非常慘重。

那麼，如果這次的反彈只是另一個死貓反彈，會怎麼樣？投資者該如何布局，面對持續收緊的利率而非穩定的市場？答案藏在一個常被忽視的領域：金融機構。銀行與保險公司不僅能在利率上升時生存，甚至能在此期間繁榮。原因何在？哪些公司最有可能在未來的市場動盪中幸存？

聯準會真的能實現軟著陸嗎？

聯準會近期的行動引發了是否能實現「軟著陸」的激烈討論——即經濟放緩但不陷入全面衰退。歷史經驗並不樂觀。1994年的緊縮周期中，聯準會成功將利率提高3%，卻未引發明顯的經濟放緩。如今6%的房貸利率已開始抑制房市需求，暗示類似的制動機制已經存在。

但情境不同。1994年的情況是例外，而非常態。自1960年代以來的十一個主要升息周期中，有九個以經濟放緩或衰退收場。目前的通膨水準遠高於1994年的5%。甚至國際清算銀行（BIS）也警告，通膨預期正逼近一個「臨界點」——一個心理門檻，價格上漲將自我強化。

用白話說：經濟持續受到壓力的可能性較大，而非平順地走向穩定。如果利率長時間維持在高位，上一週的反彈很可能會從真正的復甦轉變為死貓反彈——一個在經濟數據再次令人失望時迅速破滅的幻象。

為何金融股能打破常規

一個反直覺的事實是：儘管整體經濟在升息中受苦，金融機構卻能受益。這也是為何在利率不確定時期，金融股應該佔據投資組合的重要位置。

當利率上升，銀行可以用較高的回報再投資客戶存款。存款成本與放款收入之間的差額——即淨利差（net interest margin）——擴大。同時，保險公司在投資組合上也能獲得更佳回報。這些企業的基本盈利模式正是建立在那些對其他行業不利的條件之上。

再看整體投資組合。金融類股佔標普500的11.2%，是僅次於科技與醫療的第三大類股，規模是能源的兩倍多。完全排除金融股，會造成多元化的嚴重缺口。完全避開所有金融股，等於押注利率波動不會發生，這在不確定時期正是最錯的賭注。

除了多元化的角度，金融公司長期來看也能帶來優異的回報。以專業保險公司RLI為例，自1982年以來，累積回報達27,000%，是可口可樂的三倍、默克的五倍。伯克希爾哈撒韋長期的成功，很大程度上得益於早期在金融領域的投資，尤其是美國運通和Geico。這些都不是偶然，而是建立在嚴謹資本配置與專業技能之上的結果。

區分優質公司與破產公司：隱藏的指標

問題很明顯：金融公司容易崩潰。雷曼兄弟、貝爾斯登、Robinhood——倒閉的案例層出不窮。投資者如何辨識幸存者而非犧牲品？

答案在於一個與傳統投資智慧相反的原則：適度成長的金融公司，長期表現遠勝高速成長或停滯不前的公司。

這一結論來自對Russell 3000指數在過去經濟循環中的量化分析。將金融股依預期營收成長率排序，持有一年後的表現顯示：中等成長五分位數的公司，平均每年超越最快成長股約4%，也超越最慢成長股約4%。盈利成長的趨勢亦類似，但中等成長公司表現略有差異。

為何適度成長的公司會贏？主要有兩個結構性原因：

**第一，槓桿紀律。**尤其是銀行，擁有適度負債比的公司，表現優於高槓桿或低槓桿的同行。最大風險來自過度槓桿的公司——那些追求最大化槓桿以放大回報的企業，最容易遭遇災難。就像開著可靠的轎車穿梭於市區交通，與駕駛一輛跑車在城市街道上穿梭，風險截然不同。跑車遇到坑洞就可能毀滅，而轎車則能平穩前行。

**第二，專注於獲利而非盲目追求成長。**像Capital One、US Bank這樣的優質銀行與保險公司，會刻意限制擴張範圍，只在能掌控並獲得較高回報的市場中深耕。這種有意識的成長限制，反而帶來更佳的股東回報。排名在最高股東權益回報率（ROE）五分位數的金融公司，平均每年超越最低五分位數2%。這看似反直覺，但數據清楚：紀律嚴謹、獲利穩定的公司，長期來看遠勝於盲目追求高速成長的競爭者。

這一原則的證明例子包括LendingClub和Rocket Companies。這些私營公司曾經展現出驚人的成長，但上市後股價分別暴跌90%和70%。不切實際的高速成長模型，終究難以持久。相反，像First Republic Bank這樣的保守公司，二十年來未曾出現一次年度虧損，累積的回報超過10,000%，卻鮮少被追逐短期頭條的投資者注意。

九家能在死貓反彈中存活的金融公司

為了篩選潛力股，Profit & Protection的量化模型會篩選Russell 3000中的金融股，尋找具備持續營收成長、合理槓桿與高ROE的公司。以下是得分最高的九家：

頂級（A+等級）：

• Selective Insurance（NASDAQ: SIGI）——嚴格核保與合理保費策略
• W R Berkley（NYSE: WRB）——專業保險公司，基本面強健
• Everest Re（NYSE: RE）——再保險龍頭，採取保守成長策略
• PNC Financial Services（NYSE: PNC）——區域性強的中型銀行

高品質（A等級）：

• Allstate（NYSE: ALL）——大型保險公司，風險管理成熟
• JPMorgan Chase（NYSE: JPM）——多元化金融巨頭，市場佔有率高

穩健表現（A-至B+等級）：

• Charles Schwab（NYSE: SCHW）——科技驅動的經紀商，穩定回報
• Northern Trust（NASDAQ: NTRS）——資產托管與管理專家
• US Bancorp（NASDAQ: USB）——地理分布多元的區域性銀行

這九家公司有共同特徵：每年都能持續取得高ROE，槓桿比例審慎，僅在有利可圖的範圍內擴張。它們不追求盲目成長，也不過度槓桿放大回報。當死貓反彈轉為新一輪市場壓力時，這些公司的基本面依然堅挺。

投資者的優勢：紀律勝於預測

試圖準確預測市場何時由反彈轉為死貓反彈，無異於愚蠢的賭注。但建立一個在多種情境下都能運作良好的投資組合，才是真正的智慧。金融股正是這樣的選擇——在利率上升時產生收益，而其他行業則可能退縮。關鍵在於選擇紀律而非戲劇性。

在任何金融公司投資前，請留意三個特徵：**持續高ROE、****穩定或成長的獲利、**沒有多年度虧損、以及有選擇性擴張而非盲目追求成長。這些「護欄」不保證你每次都能完美捕捉投資，但遠勝於盲目期待市場反彈是真實的，同時讓你的資本暴露在死貓反彈的風險中。

上述公司都符合這些標準。它們代表著在市場波動與利率不確定性中，能存活甚至繁榮的優質金融企業。這或許不夠炫目，也不會成為頭條，但長遠來看，這正是累積財富的正道。