可可市場面臨矛盾信號，供應收緊而需求仍然疲弱

可可市場本週陷入多重矛盾的壓力之中。儘管基本面需求疲軟持續拖累全球價格，但象牙海岸近期港口可可船運放緩，觸發空頭回補並引發短暫的價格反彈。週二，3月ICE紐約可可期貨收漲90點（+2.14%），3月ICE倫敦7號可可合約漲91點（+3.04%），連續第二個交易日收漲。這次反彈反映交易商在供應動態轉變的情況下回補空頭，儘管整體市場背景仍受到過剩供應和疲弱需求的挑戰。

空頭回補推動本週可可價格上漲

這次可可反彈的時機具有重要意義。週一的船運數據顯示，象牙海岸在本營銷年度（2025年10月1日至2026年2月1日）僅向港口交付了1.23百萬公噸（MMT），較去年同期的1.24 MMT下降4.7%。由於象牙海岸控制約全球40%的可可供應，任何港口交付的放緩都立即引起交易者注意。船運的回落為持有空頭的投資者提供了誘人的機會，促使積極回補空頭，推升紐約和倫敦交易所的價格。

這次反彈是在可可價格幾天前觸及多年來的低點之後出現的。上週五，紐約可可跌至2.25年來的最低點，而倫敦可可則跌至2.5年來的底部，反映出全球供應充裕和終端需求不足的壓力。儘管近期兩天的反彈值得注意，但相較於之前的賣壓規模，仍屬於較溫和的反彈。

全球需求仍受到高巧克力價格的壓制

可可價格的根本挑戰在於需求端。全球消費者對高昂的巧克力產品價格越來越有抵抗力，迫使製造商重新評估採購策略。全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut AG報告，截止11月30日的季度內，其可可部門的銷售量大幅下降22%。公司將疲軟歸因於「市場需求負面以及將產量優先配置於較高回報的可可細分市場」，顯示即使是高端巧克力製造商也難以在目前由可可價格膨脹所推動的需求水平上維持。

主要地區的研磨數據進一步證實需求惡化。歐洲可可協會報告，歐洲第四季的可可研磨量同比下降8.3%，至304,470公噸，跌幅超出預期的2.9%，為12年來最弱的第四季表現。亞洲的研磨數據同樣令人失望，亞洲可可協會報告第四季同比下降4.8%，至197,022公噸。北美則表現較為堅韌，國家糖果協會報告，第四季研磨量僅微增0.3%，至103,117公噸。這種在主要消費區域同步出現的疲軟，顯示結構性需求阻力，單靠價格下跌難以迅速扭轉。

供應展望收緊，儘管庫存充裕

目前可可市場呈現一個矛盾：庫存仍然高企，但長期供應預測已被下調。自12月26日觸及1,626,105袋的10.5個月低點後，ICE監控的美國港口可可庫存已反彈至1,782,921袋，達到2.5個月高點。倉庫庫存的回升對短期價格構成看空因素，因為充足的供應仍能滿足當前需求。

然而，前瞻性供應預估則呈現不同景象。11月28日，國際可可組織（ICCO）將2024/25年度全球可可盈餘預測從142,000公噸下調至49,000公噸，同時將2024/25年的產量預測從4.84百萬公噸下調至4.69百萬公噸。StoneX預測2025/26年度的全球盈餘更為緊張，僅為287,000公噸，2026/27年度則為267,000公噸。Rabobank近期將2025/26年的盈餘預測從328,000公噸下調至250,000公噸，顯示市場對供應緊縮的信心逐步增強，與數月前的預期相比，供應狀況正逐步收緊。

這種收緊發生在近代史上最嚴重的供應危機之一之後。5月，ICCO將2023/24年度的全球可可赤字修正為負494,000公噸，為60多年來最大赤字，原因是產量同比下降12.9%，至4.368百萬公噸。12月的預測顯示2024/25年度盈餘僅49,000公噸，為四年來首次盈餘，象徵在歷史上最嚴重的短缺期之後，市場至少暫時穩定。

西非的良好生長條件進一步支持供應收緊的預期。Tropical General Investments Group近期報告，西非的天氣模式預計將促進象牙海岸和加納的2-3月收成，農民觀察到的可可莢比去年同期更大、更健康。Mondelez披露，西非最新的莢果數量比五年平均高出7%，且明顯高於去年收成。這些觀察表明，今年的主要收成季可能會帶來豐收，但品質提升和產量增加仍需數月時間才能轉化為實際的港口交付。

尼日利亞風險與長期市場穩定

一個相反的供應阻力來自尼日利亞，這個全球第五大可可生產國。尼日利亞11月的可可出口同比收縮7%，至35,203公噸，而該國可可協會預計2025/26年度產量將較去年預期的344,000公噸下降11%，至305,000公噸。這個在象牙海岸和加納之外少數大型生產國之一的惡化，為全球供應增長帶來阻力，儘管西非兩大主要產區的收成預期較為樂觀。

可可市場的短期走向可能仍然充滿波動，將在供應消息引發的短期反彈與需求疲軟和庫存壓力下的賣壓之間擺動。交易者必須在一個60年來供應赤字轉為盈餘的市場中操作，但前瞻性預測顯示，超過2025/26年度的結構性展望將趨向於正常化，而非持續過剩。