Netflix 股價近期回調加劇估值爭議——這次下跌值得買入嗎？

Netflix的股價自2025年初以來大約下跌了10%，從去年夏天的高點下滑最多達40%。然而，這種股價疲軟與流媒體巨頭在營運層面取得的成就形成鮮明對比。該公司2025年的業績確實令人印象深刻：營收同比增長16%，達到450億美元，而全球訂閱用戶數超過3.25億。值得注意的是，Netflix在2024年已實現16%的穩健增長基礎上，2025年又取得了這一增長率。此外，公司顯著擴大了營運利潤率，同時推動新興的廣告業務成長，該業務目前約佔總營收的3%。

這種強勁的業務執行與股價疲軟之間的差距，引發了一個重要問題：目前股價低於80美元的估值，是否對投資者來說是一個具有吸引力的進場點，還是市場仍過度反映了過度樂觀的預期？

強勁的財務執行掩蓋了股價疲軟

Netflix在2025年的表現多方面都令人印象深刻。16%的營收增長對於一個規模如此龐大的公司來說是相當可觀的。更重要的是，這一營收擴張伴隨著有意義的利潤率改善。Netflix將營運利潤率從2024年的26.7%提升到2025年的29.5%，證明公司正以加快的速度將營收增長轉化為利潤增長。

管理層的前瞻指引進一步強化了這一動能。預計2026年營收將同比增長12%至14%，營運利潤率將持續擴大，接近31.5%。這種持續的雙位數增長與營運槓桿的結合，正是成熟科技平台投資者所期待的。Netflix管理層採用所謂的“實際內部預測”而非保守指引，為這些預測增添了可信度。

營收來源的多元化也值得關注。除了價格上漲和訂閱用戶增長推動付費會員收入外，廣告業務開始產生實質性貢獻。這種組合代表著一個逐步成熟的收入模型，降低了對單一增長動力的依賴。

預測估值指標呈現更細膩的故事

傳統的市盈率提供了一個估值視角：約32倍，暗示市場對未來數年的高速增長已經有所反映。然而，這個過去的指標可能未能最佳捕捉Netflix的實際情況。

一個更具啟發性的角度是未來市盈率，反映分析師對未來12個月盈利預測的共識。對於Netflix來說，這一指標目前約為26倍，基於目前80美元的股價。考慮到管理層預期2026年利潤率將進一步擴大，這個前瞻性倍數尤為重要。結合雙位數的營收增長，每股盈餘的增長速度應該會超過營收增長——這一動態更能被前瞻市盈率所反映，而非滯後的市盈率。

在約26倍的前瞻盈利倍數下，Netflix的估值屬於溢價範圍。然而，對於一個在2025年營收增長16%、利潤率擴大280個基點，並預計在2026年將利潤率推向31.5%的公司來說，這個倍數並不明顯過高。前瞻指標有效反映了一個一年後實現盈利的公司，而不僅僅是一個成長故事。

競爭壓力支持持續的溢價定價擔憂

儘管Netflix的營運實力強勁，但管理層也承認競爭環境依然“激烈”。不僅來自其他串流平台的競爭，Netflix還面臨來自整個消費者休閒娛樂領域的對手——社交媒體平台、遊戲服務以及傳統電視節目都在爭奪觀眾的注意力。

管理層特別指出，YouTube進入電視和直播體育內容是個具有實質威脅的競爭者。亞馬遜擁有大量原創劇集和電影的內容庫，也是另一個強大的挑戰者。蘋果的串流服務，雖然不如前述競爭者那麼占優，但也在悄然崛起，尤其是蘋果能將多項服務捆綁銷售，並利用其龐大的用戶基礎。

競爭邊界的模糊，帶來持續的不確定性。電視消費模式仍在演變，區分串流競爭者與更廣泛娛樂選擇的界線越來越模糊。這些壓力意味著Netflix不能假設其當前的市場地位和定價權會永遠保持不變。

結論：等待更佳的風險回報平衡點

近期股價的下跌縮小了業務質量與估值之間的差距，但我認為安全邊際仍然較薄。Netflix約26倍的前瞻市盈率，較過去的32倍更為合理，但仍需管理層執行其指引，並且公司能在不遭受新興競爭者明顯搶占市場份額的情況下，維持競爭力。

對於尋找進場點的投資者來說，當前的回調是一個積極的信號。然而，考慮到公司目前的溢價估值——即使在近期下跌之後——以及未來潛在的競爭威脅，等待一個更具吸引力的進場點似乎更為謹慎。今年以來的回調代表向更具吸引力的風險調整回報邁出了一步，但在Netflix成為一個明顯價值投資機會之前，可能還需要更多的下行空間。