沃倫·巴菲特的投資組合再平衡揭示了市場十字路口的策略性投資

傳奇金融家沃倫·巴菲特在其最後幾個月內對伯克夏哈撒韋的投資決策，講述了一個關於市場週期、估值紀律以及消費者品牌持久力量的引人入勝的故事。通過向證券交易委員會提交的詳細Form 13F文件，我們現在可以清楚看到奧馬哈預言家的投資組合在退休前的布局。

這些操作既果斷又明確：一個核心持倉大幅減持45%，另一個公司則在連續五個季度中持續增持，展現出一種有計劃的策略。這些都不是隨意的交易——它們反映了巴菲特對市場走向和資本流向的深刻信念。

戰略性退出：為何美國銀行不再符合伯克夏的投資理念

近十年來，美國銀行一直是伯克夏投資組合中的支柱。幾乎沒有哪個行業比金融服務更符合巴菲特的投資哲學，因為銀行股能從經濟週期的自然不對稱中受益。擴張期遠遠超過衰退期，資本充足的銀行能穩步擴大放貸規模，並在美國經濟擴張中茁壯成長。

奧馬哈預言家特別欣賞美國銀行的結構優勢：其對利率變動的敏感度極高。從2022年3月到2023年7月，美聯儲為了對抗通脹，展開了激進的升息行動，導致美國銀行的淨利息收入激增。這種利率敏感性在升息周期中提供了有吸引力的非對稱回報。

然而，儘管具有這些基本面優勢，伯克夏的投資團隊在2024年中至2025年9月期間，出售了約4.65億股——約佔持倉的45%。

獲利了結當然是一個因素。 隨著特朗普政府降低企業稅率，鎖定已累積的收益在策略上變得有利。美國銀行與蘋果一樣，佔據了伯克夏未實現投資收益的很大一部分，是進行稅務優化的理想標的。

但更深層的故事在於估值紀律。 當巴菲特在2011年8月首次投資美國銀行的優先股時，該公司普通股的市價較帳面價折讓68%，這是典型的巴菲特投資機會。到2026年初，美國銀行的股價已經溢價35%於帳面價。雖然就絕對標準來看並不算過高，但已經從便宜貨轉變為合理估值。安全邊際——巴菲特投資哲學的核心——已大大縮小。

此外，對未來利率走向的預期也影響著決策。美國銀行對利率的敏感性既是優勢也是風險。未來若美聯儲降息，將比同行銀行更嚴重地影響其利息收入，這使得退出時機的策略性選擇變得合理。

引人注目的持續增持：為何巴菲特在多米諾披薩建立了重要持倉

儘管到2025年底，巴菲特在整體投資組合中連續十二個季度是淨賣出，但他卻看中一個值得長期資本投入的消費者企業：多米諾披薩，全球最大披薩外送公司（按銷售量計）。

這一投資邏輯通過季度累積模式得以展現：

• 2024年第三季度：購買127萬7256股
• 2024年第四季度：購買110萬4744股
• 2025年第一季度：購買23萬8613股
• 2025年第二季度：購買1萬3255股
• 2025年第三季度：購買34萬8077股

這些期間累計近300萬股，占多米諾股份的8.8%。這不是偶然的低點買入，而是經過深思熟慮、多季度的有意布局，彰顯了信心。

推動這一投資理念的可能有三個因素。

第一，多米諾已經成功打造出一個越來越稀有的品牌：消費者積極偏好且信任的品牌。公司2009年的行銷活動令人印象深刻——管理層坦率承認披薩品質未達客戶期待。與其為產品辯護，不如承諾改進與透明。消費者的回應是真誠的，這種以客戶為中心的理念與巴菲特認為品牌忠誠度構成真正經濟護城河的觀點不謀而合。

第二，多米諾的執行力可靠。公司提出的「Hungry for MORE」五年策略強調技術整合與人工智慧部署，以提升運營效率和供應鏈優化。管理層能持續達成多年度目標，而非僅僅季度指引，展現出紀律性資本配置與戰略清晰。

第三，多米諾的國際市場潛力依然巨大。到2024年，該公司已連續31年實現國際同店銷售增長，這幾乎是前所未有的持續性記錄，證明其商業模式和價值主張具有全球擴展性。

自2004年7月上市以來，多米諾的股價已經累計上漲約6700%，包括股息，這樣的回報不僅反映了管理層的能力，也體現了其商業模式的優質。

從巴菲特的投資行動中提煉的投資原則

這兩個截然不同的操作——退出金融服務持倉（儘管利率有利），同時積極建立消費品牌持倉——展現了成熟、紀律性投資與被動追趕潮流的差異。

美國銀行的退出揭示，即使是基本面強勁的資產，當估值超出合理範圍時也會失去吸引力。而多米諾的累積則彰顯巴菲特仍願意將資本投入具有持久競爭優勢、管理可靠、估值合理的企業。

對於試圖解讀這位全球最成功投資經理之一的信號的投資者來說，教訓不在於具體股票選擇，而在於整體框架：估值紀律、管理層質量評估、商業模式的持久性，以及在市場轉變時敢於採取不同策略的勇氣。巴菲特在將接班權交給格雷格·艾伯之前的最後操作，並非試圖預測短期價格走勢，而是基於長期股東價值創造的經典原則進行的投資。