全球糖業過剩削弱市場估值，創紀錄產量預測

糖價正面臨顯著的下行壓力，因為充裕的全球供應削弱了市場情緒。3月紐約世界糖#11（SBH26）下跌-0.02（-0.14%），而3月倫敦ICE白糖#5（SWH26）則下跌-1.60（-0.39%）。整體趨勢十分明顯：紐約糖價已跌至2.5個月低點，倫敦糖價則觸及5年來的最低點，反映出產量增加與需求疲軟之間的基本市場失衡。

供應過剩削弱主要市場的價格回升

造成賣壓的根本原因毫無疑問：全球糖的供應量遠遠超過消費需求。多家預測機構一致預估供過於求。Green Pool商品專家預計2025/26年度全球糖過剩量為2.74百萬公噸（MMT），緊接著2026/27年度則為156,000公噸。StoneX的展望更為悲觀，預測2025/26年度過剩量達到2.9百萬公噸。國際糖協（ISO）估計2025-26年度過剩1.625百萬公噸，較前一年的2.916百萬公噸赤字有所改善。然而，Czarnikow這家主要糖商的預估最為激進，認為2025/26年度過剩高達8.7百萬公噸，這一數字在短期內難以支撐任何有意義的價格回升。

這些過剩預測在生產者的產量預期與市場吸收能力之間形成鴻溝。Covrig Analytics在去年12月將其2025/26年度全球過剩預估從10月的4.1百萬公噸上調至4.7百萬公噸，但同時預計2026/27年度的過剩將縮減至1.4百萬公噸，因為較低的價格將抑制產量增加。

巴西創紀錄產量與印度出口擴張影響市場情緒

全球最大糖產國巴西正朝著創紀錄產量邁進。Conab在11月將其2025/26年度巴西糖產量預測從44.5百萬公噸上調至45百萬公噸。更值得注意的是糖與乙醇的壓榨比例出現變化：2025/26年度壓榨用甘蔗的糖比例升至50.82%，高於2024/25年的48.16%，顯示出巴西在策略上更偏重糖的產出而非生物燃料。Unica在1月報告稱，巴西2025-26年中南部地區累計糖產量同比增長0.9%，達到40.222百萬公噸。

印度的情況同樣令人擔憂，可能影響價格穩定。印度糖廠協會（ISMA）在1月宣布，2025-26年度從10月到1月中旬的糖產量已達15.9百萬公噸，同比激增22%。更廣泛來看，ISMA將2025/26年度的全年產量預估從30百萬公噸上調至31百萬公噸，同比增長18.8%。值得注意的是，印度正減少乙醇的產量：ISMA將用於乙醇的糖預估從7月的5百萬公噸下調至3.4百萬公噸，釋放出更多糖供出口。這一轉變通過增加競爭性出口供應，進一步壓低全球價格，因為印度是世界第二大糖生產國。

印度政府已表明意圖通過增加糖出口來緩解國內供應過剩。食品部門批准了2025/26年度1.5百萬公噸的出口配額，這是2022/23年因降雨限制產量後重新實施的政策。

泰國，全球第三大糖產國及第二大出口國，也在擴大產量。泰國糖廠商協會（Thai Sugar Millers Corp）在10月預測，2025/26年度泰國糖產量將同比增長5%，達到10.5百萬公噸，進一步增加全球市場的競爭壓力。

全球產量激增與2026/27年消費展望

USDA在12月的預測凸顯了結構性失衡。預計2025/26年度全球糖產量將同比增長4.6%，達到創紀錄的189.318百萬公噸，而人類糖的消費預計僅同比增長1.4%，達177.921百萬公噸。這一產銷差距超過11百萬公噸的過剩，削弱了任何復甦的可能。

USDA的外國農業服務部提供了詳細的區域預測：巴西2025/26年的產量預計同比增長2.3%，達到創紀錄的44.7百萬公噸；印度產量預計激增25%，達35.25百萬公噸，主要受有利的季風條件和擴大種植的推動；泰國產量預計同比增長2%，達10.25百萬公噸。這些增長共同形成一個結構性過剩，進一步削弱價格支撐。

全球糖的期末庫存預計同比下降2.9%，至41.188百萬公噸，這一溫和的調整對短期價格動態提供有限的緩解。

2026/27年市場平衡展望：供應放緩或成價格底部

儘管2025/26年度的供應過剩較為嚴重，但早期跡象顯示，市場可能在2026/27年度開始重新平衡。諮詢公司Safras & Mercado預測，巴西2026/27年的糖產量將較2025/26年的預期下降3.91%，至41.8百萬公噸，低於前述的43.5百萬公噸。該公司進一步預測巴西出口將同比下降11%，至30百萬公噸，暗示較弱的價格可能最終抑制產量激勵。Covrig Analytics也預計，2026/27年度的全球過剩將收縮至1.4百萬公噸，較2025/26年度大幅收緊。

這種長期的供應調整或許最終能為價格提供結構性支撐。然而，短期內，充裕的全球供應仍在紐約和倫敦交易市場中壓低估值，結構性失衡可能在2025/26年度持續存在。只有當產量激勵減弱、出口量趨於正常，才可能出現有意義的價格回升。