可可價格在科特迪瓦供應收緊之際反彈

可可期貨市場週二大幅上漲，ICE紐約3月可可合約上漲90點（+2.14%），ICE倫敦3月可可合約上漲91點（+3.04%）。此次漲幅標誌著連續第二天的價格走強，主要受到全球主要可可產區港口交貨放緩的推動。根據週一的裝運數據，象牙海岸農民在本營銷年度（2025年10月1日至2026年2月1日）向當地港口交付了123萬公噸可可，比去年同期的124萬公噸略有下降4.7%。這一供應放緩引發期貨市場的空頭回補活動，為價格提供了即時支撐。

短期價格反彈跟隨港口交貨下降

可可價格的反彈與上週悲觀的市場情緒形成鮮明對比。直到週五，ICE紐約可可曾創下2.25年來的低點，而倫敦基準價格則跌至2.5年來的低點，受到全球過剩供應和買家需求疲軟的壓力。市場預測機構如StoneX曾預示2025/26季節將出現287,000公噸的過剩，2026/27季則預計過剩267,000公噸。象牙海岸出貨意外收緊暫時打破了這一看空預期，促使算法交易者回補空頭頭寸，投資者也重新評估短期供應動態。

需求疲軟持續影響基本面

儘管近期價格反彈，但主要巧克力製造區域的基本需求仍然受到挑戰。全球最大散裝巧克力生產商Barry Callebaut AG披露，截至11月30日的季度，其可可部門的銷量下降22%，原因是市場需求低迷以及公司轉向高利潤產品的策略調整。這一需求惡化也得到主要消費區的研磨數據支持：歐洲第四季度可可研磨量同比下降8.3%，至304,470公噸，遠低於預期的2.9%降幅，並創下十二年來最弱的第四季度表現。亞洲研磨活動在第四季度同比收縮4.8%，至197,022公噸，而北美研磨僅同比增長0.3%，至103,117公噸。這些數據凸顯消費者對高價巧克力的抗拒持續，限制了買家處理大量可可的意願。

庫存反彈增加供應壓力

美國港口庫存自去年12月26日達到1,626,105袋的10.5個月低點後大幅反彈。截至週二，ICE監控的可可庫存升至1,782,921袋，達到2.5個月高點，為價格反彈帶來額外的看空壓力。這一庫存擴張反映持續的過剩供應狀況，也凸顯生產商清理現有庫存的困難。同時，國際可可組織（ICCO）在1月23日的評估中，全球可可庫存較去年同期增長4.2%，達到110萬公噸，進一步突顯全球供過於求的狀況，儘管部分地區的產量受到限制。

西非收成預示潛在供應恢復

矛盾的是，西非的田間條件似乎越來越有利於產量恢復。熱帶通用投資集團（Tropical General Investments Group）近日指出，2月和3月的良好生長條件預計將支持象牙海岸和加納的豐收，農民報告的可可莢數量較去年同期更大、更健康。巧克力製造商Mondelez也確認了這一評估，指出西非的莢果數量目前比五年平均水平高出7%，且明顯高於去年收成。這些觀察表明，短期內的供應緊張可能只是暫時的，隨著主要收穫季節的推進，農民對作物質量的樂觀情緒將促使產量增加。

次級生產商的供應限制提供有限支撐

尼日利亞作為全球第五大可可生產國，提供了少數真正的供應限制，支撐價格。尼日利亞11月出口量同比下降7%，至35,203公噸，該國可可協會預計2025/26年度產量將較去年下降11%，從預計的344,000公噸降至305,000公噸。這一產量收縮提供了有限的價格支撐，但不足以抵消象牙海岸、加納及全球庫存水平所傳達的過剩信號。

市場展望：暫時緩解還是持續反彈？

2026年剩餘時間內，可可市場面臨著矛盾的信號。象牙海岸近期的供應收緊和尼日利亞的產量下降打斷了下行趨勢，引發技術性空頭回補和投機興趣。然而，預期來自西非的供應恢復，加上主要製造中心需求持續疲軟和全球庫存水平偏高，表明任何價格反彈在較高水平都可能遇到較大阻力。包括Rabobank在內的國際預測機構已調整其看漲前景，將2025/26年的過剩預估從11月的328,000公噸下調至250,000公噸。這一調整反映出供需平衡較早前預期更為合理，但相較前幾年仍存在較大過剩。最終，可可價格的走向將取決於需求是否隨著供應正常化而回升，或生產商在西非改善生長條件的同時，仍面臨長期低於平均水平的價格壓力。