可可市場展現韌性，供應壓力持續增加

近期可可市場的交易活動揭示了一個驚人的矛盾：儘管全球供應面臨日益增加的限制，來自主要地區的需求指標卻傳遞出混合但最終支持市場的信號。這種動態正在重塑可可的價格走勢，並重新洗牌投資者對這一農業最易波動商品之一的情緒。

近期紐約3月可可期貨上漲110點（+2.22%），而倫敦可可則上漲62點（+1.70%），顯示出與前一交易日疲弱的明顯反轉。這一轉變由來自亞洲的數據所推動，該數據違背了看空預期，引發空頭回補和重新買入的興趣。

亞洲需求逆勢而行，傳遞市場穩定信號

亞洲可可協會報告第四季度亞洲可可研磨量同比下降僅4.8%，至197,022公噸，遠好於預期的12%下降。這一較預期更小的收縮顯得尤為重要，激發了原本預計需求將進一步惡化的交易者進行空頭回補。北美也帶來正面驚喜，第四季度可可研磨量同比上升0.3%，至103,117公噸，超出預期的持平表現。

然而，來自亞洲和北美的需求韌性與歐洲的疲弱形成鮮明對比。歐洲可可協會報告第四季度歐洲可可研磨量同比暴跌8.3%，至304,470公噸，遠低於預期的2.9%下降，也是12年來最低的第四季度表現。這一分歧凸顯了全球可可市場動態日益分裂。

主要產區供應限制收緊市場

供應狀況仍遠比前幾年緊張，主要產區面臨逆風。全球第五大可可產國尼日利亞11月出口量為35,203公噸，同比下降7%。更令人擔憂的是，尼日利亞可可協會預計2025/26年度產量將較前一年的預期344,000公噸下降11%，至305,000公噸。

作為全球最大可可生產國的象牙海岸，情況較為複雜。截至1月11日，進港的累計出貨量達到1.13百萬公噸，較去年同期的1.16百萬公噸下降2.6%。儘管這顯示出需求在減少，但由熱帶綜合投資集團（Tropical General Investments Group）和蒙德利茲（Mondelez）報告的有利生長條件表明，2月到3月的收成可能會增加供應。蒙德利茲指出，西非目前的可可豆莢數量比五年平均高出7%，為長期供應焦慮的市場帶來些許緩解。

庫存壓力與全球供應緊縮展望

庫存動態呈現複雜局面。根據ICE監控，美國港口庫存於12月26日降至10個月低點的162萬6,105袋，之後在1月中旬略有回升至168萬4,017袋，顯示儘管近期有所回升，供應仍相對緊張。

國際可可組織（ICCO）已根本性調整其全球可可平衡展望。11月，ICCO將2024/25年度全球剩餘預估從142,000公噸大幅下調至49,000公噸，同時將全球產量預測從4.84百萬公噸下調至4.69百萬公噸。這標誌著市場狀況的劇烈重新定價，此前ICCO曾預估2023/24年度將出現494,000公噸的巨大赤字，為60多年來最大缺口。從歷史赤字轉向溫和盈餘——四年來的首次盈餘——成為可可市場的一個關鍵轉折點。

荷蘭合作銀行（Rabobank）進一步強化了這一收緊趨勢，將2025/26年度全球剩餘預估從328,000公噸下調至250,000公噸，顯示對供應緊張基本面的持續信心。

政策背景：歐盟森林砍伐延遲緩解供應壓力

一個阻力在11月獲得緩解，當時歐洲議會批准將歐盟森林砍伐規範（EUDR）延後一年實施。EUDR旨在限制來自森林砍伐地區的商品（包括可可）進口。這一延遲為非洲、印尼和南美的生產商提供了喘息空間，確保充足的供應能持續流入歐盟市場，對可可市場形成一定的緩衝，部分抵消了主要產區的產量擔憂。

因此，當前的可可市場背景反映出結構性供應緊張與偶發性需求波動之間的衝突，政策干預偶爾會偏向其中一方，影響市場平衡。