代幣化國債首次超越穩定幣的增長

• 代幣化美國及非美國國債在2026年前兩個月的市值增加了21億美元，而穩定幣的增長則落後，僅增加了11.9億美元。
• 2026年第一季已經有望成為有史以來最強的代幣化國債季度。
• 產生收益的穩定幣在2026年的穩定幣供應增長中占主導地位，部分抵消了USDT和USDC數十億的損失。

穩定幣在大多數指標上歷來遠超代幣化國債，其季度供應擴張常達數百億。然而，截至2026年第一季，代幣化國債市場的市值增加了21.2億美元，而穩定幣僅增加了11.9億美元。史上首次，代幣化國債的增長速度在絕對數量上超過了穩定幣。

那麼，發生了什麼變化？

註：2026年第一季數據截止至2026年2月24日。

市場轉趨謹慎，收益成為解答

加密貨幣市場正經歷一段艱難時期，投資者正轉向更穩定、回報可預測的資產。代幣化國債幾乎完美符合這一特徵：它們由美國政府債務支持，並產生實際收益，今年甚至略有上升。

代幣化國債目前已連續八個季度擴張。此外，儘管我們只處於季度中期，2026年第一季已經有望成為有史以來最強的代幣化國債季度。這表明需求不僅持續，而且正在加速。

因此，自2024年初以來，代幣化美國國債的市值從7.5億美元增長到近110億美元——約15倍的增長。非美國國債也走出類似軌跡，從僅1300萬美元激增至超過10億美元。

值得注意的是，非美國國債在代幣化國債市場中的份額穩步擴大。其在總市值中的比例，從兩年前的約1%擴展到今天的近9%，顯示出逐步多元化，超越美國債券。

## 穩定幣供應也正轉向收益

穩定幣供應目前呈現多年來最差的動態。在2026年前兩個月，以太坊上的穩定幣供應已損失超過80億美元——自2022年第二季以來的最差表現。同期，USDT和USDC的供應分別損失了32億美元和5億美元。

按傳統標準，這應該代表該行業在退縮。但總體穩定幣供應幾乎未變，因為市場正圍繞收益進行重組。

在2026年供應絕對增幅最大的穩定幣中，產生收益的資產如USDY、sUSDS、USYC和syrupUSDC領先。其他表現突出的穩定幣也都與收益產生機制密切相關。例如，USDS主要作為進入sUSDS的入口，而USD1則受益於World Liberty Markets的推出，擴展了其DeFi用途和收益渠道。因此，即使收益是間接的，也明顯推動了採用。

整體來看，產生收益的穩定幣在2026年前兩個月已增長5%，成為當前穩定幣行業中表現最好的細分市場。

對行業的信號

牛市期間，穩定幣作為流動性工具蓬勃發展，常在積極投機之外保持觀望。在更謹慎的環境中，閒置資金有成本，協議和用戶都在尋找能更努力工作的鏈上工具。如果熊市條件持續，產生收益的穩定幣和代幣化國債將有良好擴張空間，投資者追求穩定性和穩定回報。

收益資產的增長已經超越加密市場的範疇。在華盛頓，穩定幣收益已成為美國加密立法中較具爭議的話題之一。具體來說，討論焦點在於是否允許中心化交易所對穩定幣餘額支付收益，這一模式被銀行視為對其存款業務的直接威脅。這場辯論比本文所涵蓋的DeFi原生收益產品範圍更狹窄，但反映出同一根本轉變：加密資產的收益不再是小眾特徵，而正成為一種預期——傳統金融也正認真對待，並試圖通過立法來反制。

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