可可市場暴跌：為何全球買家在當前價格下仍然猶豫

可可市場在三月經歷了劇烈的拋售，ICE紐約期貨三月合約（CCH26）下跌了139點（-4.11%），而ICE倫敦三月合約（CAH26）暴跌了158點（-6.48%）。這些變動將可可價格推至近2年半以來的最低點（紐約）和近2年75天（倫敦）。造成這次崩盤的根本原因並非供應短缺——恰恰相反。

嚴重的價格暴跌反映買家猶豫不決

國際可可買家越來越不願意以西非最大產國設定的官方要價成交。加納最近震驚市場，宣布2025/26年度農民支付金額將削減近30%，向全球傳達即使是生產者也不相信目前的估值能持續。象牙海岸與加納合佔全球超過一半的可可供應，據報導也在考慮類似的減產措施。買家則在等待，押注未來會有更多讓步。

供過於求壓垮市場情緒

數據對多頭來說十分殘酷。StoneX在一月下旬預測，2025/26年度全球產量將超過需求287,000公噸，2026/27年度預計再剩餘267,000公噸。國際可可組織報告稱，截至一月末，庫存較去年同期增加4.2%，達到110萬公噸。在ICE監控的倉庫中，庫存達到1,942,367袋，為四個多月來的最高水平。

這種供應過剩對價格形成持續壓力。買家意識到實體可可不會消失，等待更低的價格對他們來說成本不高，反而可能節省數百萬。

巧克力需求崩潰，消費者抗拒高價

這裡的猶豫不僅限於買家，也擴展到終端消費者。全球最大巧克力製造商Barry Callebaut報告，截止11月30日的季度，其可可部門的銷量下降22%，原因是市場需求疲軟，消費者變得越來越敏感於價格。工業研磨數據在各地區也呈現相同趨勢。

歐洲可可研磨量在第四季度同比下降8.3%，至304,470公噸，遠低於預期的2.9%下降，也是12年來第四季度表現最差的一次。亞洲研磨量下降4.8%，至197,022公噸，而北美僅微增0.3%，達到103,117公噸。訊息很明確：較高的可可價格已將各個加工層級的需求排擠出去。

西非產量激增加劇壓力

全球可可核心產區的產量動態使情況更糟。熱帶通用投資集團指出，進入二月到三月的收穫期，西非的生長條件仍然有利，農民報告的莢果數量較去年更大、更健康。Mondelez也證實了這一樂觀的供應前景，指出西非的莢果數量比五年平均高出7%，明顯高於去年收成。

作為全球第五大可可生產國的尼日利亞，也在大量供應市場。尼日利亞12月出口量較去年同期激增17%，達到54,799公噸。然而，有一個小的反向趨勢：運往象牙海岸港口的交貨速度放慢，2025/26年度（10月至次年2月中旬）已達到1.30百萬公噸，比去年同期下降3%。

展望未來，尼日利亞可可協會預計2025/26年度產量將縮減11%，至305,000公噸，這是一個小的積極信號。但這一下降不足以抵消全球豆子過剩的局面，也無法改變買家不願吸收高價庫存的態度。

僅有限的價格支撐空間

唯一可能支撐價格的因素是2024/25年度供應緊縮的預測。國際可可組織（ICCO）在11月大幅下調全球剩餘量預估，從之前的142,000公噸降至僅49,000公噸，也將2024/25年的產量預期下修至469萬公噸。Rabobank也將2025/26年的剩餘預測從之前的328,000公噸下調至25萬公噸。

歷史上，這些數字通常會激發信心。2023/24年度出現了494,000公噸的赤字，為60多年來最大，推動價格大幅上漲。然而，即使市場首次在四年內轉向名義上的剩餘，買家仍不願在當前水平進場。從稀缺到豐盈的心理轉變，根本改變了買家的行為，直到價格降至能吸收全球供應且倉庫不再爆滿的水平，這種猶豫恐怕難以消除。