Einhorn 在 Warsh 領導下大幅提高對聯邦儲備降息的預期

大衛·艾恩霍恩（David Einhorn），這位經驗豐富的億萬投資者，操盤Greenlight Capital已近三十年，近日對2026年聯邦儲備局（Fed）的走向做出大膽預測。儘管主流市場參與者預期今年將有兩次降息——將聯邦基金利率降至3%至3.25%的區間——艾恩霍恩認為市場的共識偏離了實際情況。他認為即將上任的聯邦儲備委員會主席凱文·沃什（Kevin Warsh）將採取比市場目前預期更為激進的降息策略。

這一預測的基礎是對沃什將如何管理美國中央銀行的根本重新評估，以及他的任命對於在特朗普政府影響下聯儲優先事項的信號。

為何市場誤判沃什的政策方向

當特朗普總統宣布凱文·沃什為下一任聯儲主席（該職位將於五月上任）時，市場反應初期喜憂參半。投資者曾擔心，任何由特朗普選出的主席都可能過於迎合總統施壓，偏向於降低利率。這種擔憂促使部分資金流入避險資產，如貴金屬。

然而，沃什的任命改變了這一敘事。他的背景看起來令人安心：他曾與傳奇投資者斯坦利·德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）在華爾街密切合作，並於2006年至2011年擔任聯儲局最年輕的理事之一。然而，這份建立在傳統資歷上的光環之下，卻隱藏著比傳統智慧所認知的更為細膩的畫面。

艾恩霍恩在 CNBC 的最新評論中揭示了原因。他認為沃什在大多數經濟情境下都會策略性地支持降息。“如果我們有4%或5%的通脹，當然，他就沒辦法說服人，但在其他情況下，他會主張生產力，”艾恩霍恩解釋道。這個生產力的論點具有一定說服力——邏輯在於效率提升能讓企業擴張，而不會轉化為消費者物價的壓力。

更具挑釁性的是，艾恩霍恩認為沃什甚至會在“經濟過熱”的情況下支持降息。為了讓他的基金做好這一預期的準備，艾恩霍恩已經持有黃金和以聯邦基金利率（SOFR）為基礎的期貨合約，這一指數與聯邦儲備局直接控制的聯邦基金利率密切相關。

明顯的矛盾：鷹派支持降息

這一敘事中的矛盾似乎值得探究。沃什在之前擔任聯儲局成員期間，表現出明顯的鷹派立場——他一貫將通脹擺在優先位置，優先於勞動市場的穩定。在當前情況下，按照這些原則，他不太可能支持降息，因為通脹仍高於聯儲偏好的2%，即使失業率最近降至4.3%。

然而，艾恩霍恩認為沃什可能偏離這一傳統策略的理由是合理的。特朗普並未對降低借貸成本的意願藏著掖著。要想相信特朗普在沒有得到至少初步保證的情況下，會任命沃什，並讓他努力說服聯邦公開市場委員會（FOMC）進行降息，這幾乎難以令人信服。

這一矛盾的解答或許在於聯儲的更廣泛工具箱，而非公開討論中通常強調的範圍。沃什與財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）都已表達出縮減聯儲龐大資產負債表的興趣。在鮑威爾（Jerome Powell）任內，為應對疫情，資產負債表大幅擴張。儘管聯儲已經採用量化緊縮（QT）來縮減資產，但這些努力在去年已經結束。

資產負債表策略：在緊縮資產的同時降息

沃什的鷹派背景與特朗普希望降息的願望或許可以共存：理論上，聯儲主席可以在實施量化緊縮的同時降低利率。這種雙重策略能滿足兩方——既達到特朗普和市場期待的降息，又保持鷹派偏好的政策紀律。

然而，這種平衡行為存在重大風險。量化緊縮的調整難以精確控制。若過於激進，可能迅速抽走金融市場的儲備，導致短期資金利率不穩，甚至引發動盪。歷史上已有教訓：2019年，聯儲的緊縮措施造成壓力，最終不得不逆轉並注入資金以恢復穩定。聯儲隨後暫停QT，反映出對這些風險的認識。

投資者應該理解的更廣泛的重點不僅在於利率本身。聯儲如何管理其資產負債表——資產調整的組成、速度和規模——同樣可能對市場表現產生重大影響。精明的市場參與者應該同樣密切關注聯儲政策的這兩個層面。

艾恩霍恩堅信聯儲將比市場預期更激進地降息，這一信念建立在他對此的認識之上。究竟他的預測是否會成真，將在很大程度上取決於沃什是否願意在鷹派本能與促進經濟增長的貨幣政策之間找到平衡，以及他是否能巧妙應對資產負債表管理的技術性複雜性。