可可價格在全球庫存積累下面臨持續壓力

可可市場持續惡化，紐約與倫敦期貨雙雙跌至多年來的低點，供應增加與需求下降的複雜互動正在重塑商品格局。3月ICE紐約可可大幅下跌-232點（-7.19%），而3月ICE倫敦7號可可則下跌-124點（-5.47%），延續近期累積的跌勢。這種持續的疲弱反映市場動態的根本轉變，傳統買家對價格變得越來越挑剔，倉庫庫存則持續上升。

當前可可價格疲弱的根本驅動力來自全球供應充裕與消費模式惡化之間的嚴重脫節。國際可可買家採取謹慎立場，拒絕就象牙海岸和加納等主要產區的豆子官方要價作出承諾。這種買家猶豫形成反饋循環，直接推升庫存水平——ICE可可庫存近期達到五個月來的高點2,036,385袋，顯示市場難以吸收現有供應。

市場疲弱加劇：買家謹慎與庫存上升

區域價格動態揭示了可可拋售在主要交易中心的細微差異。倫敦可可因英鎊走弱而跌幅相對有限，因為這些合約以英鎊報價。相較之下，紐約可可則反映出美元的全部賣壓。價格壓力已經嚴重到兩個主要生產國都調整農民的收購價格——加納最近將2025/26季的官方可可價格下調近30%，這一舉措顯示其維持經濟可行性的迫切需求。象牙海岸也傳出考慮類似的降價措施。這些調整凸顯了從全球交易所到西非農民的整個價值鏈都受到壓力，西非產出全球超過一半的可可。

全球供應過剩壓低市場情緒

量化預測進一步強化了當前供需失衡的嚴重性。StoneX預計2025/26年度全球可可過剩量為287,000公噸，2026/27年度則預估多出267,000公噸。儘管早前預測2024/25季將出現四年來首個盈餘，達49,000公噸，但這些過剩仍然存在。國際可可組織報告指出，全球可可庫存較去年同期增加4.2%，達到110萬公噸，顯示過剩狀況持續。這種結構性過剩直接壓低價格，也證明買家不願支付高價。

主要區域的產量動態進一步凸顯供應過剩的環境。西非的良好生長條件預計將提升象牙海岸和加納2-3月的收成，農民反映可可豆較去年同期更大、更健康。Major巧克力製造商Mondelez指出，西非最新的可可豆數量比五年平均高出7%，且明顯高於去年產量。象牙海岸主要產區的收穫已經展開，農民對作物品質持樂觀態度。全球第五大可可生產國尼日利亞也通過出口量的增加來加劇供應壓力——最新出口數據顯示，尼日利亞可可出口較去年同期增長17%，達54,799公噸。這些地區的出口動能進一步加劇全球供過於求的局面。

主要巧克力生產商的需求信號疲弱

需求端同樣令人擔憂。消費者不願接受高價巧克力，對可可消費形成破壞性阻力。全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut AG披露，截止11月30日的季度內，其可可部門銷售量下降22%，原因是“負面市場需求及將產量優先配置於高回報細分市場”。這一行業龍頭的披露對理解消費趨勢具有重要指標意義。

加工數據——衡量實際可可加工活動的指標——也證實了需求疲弱。歐洲可可協會報告，歐洲第四季可可加工量較去年同期下降8.3%，至304,470公噸，遠低於預期的2.9%降幅，創下12年來第四季最低水平。亞洲可可加工量同樣收縮，亞洲可可協會報告第四季亞洲加工量較去年同期下降4.8%，至197,022公噸。甚至北美也呈現停滯而非增長——美國糖果協會報告，第四季北美可可加工量僅微增0.3%，達103,117公噸。全球三大消費區同步收縮，展現需求破壞的嚴峻局面。

產量展望與區域出口動態

展望未來，供應走勢呈現出取決於主要產區的複雜信號。尼日利亞可可協會預計2025/26季尼日利亞的可可產量將較去年同期縮減11%，降至305,000公噸，低於2024/25季的預估344,000公噸。這或許能提供一定的價格支撐，但時機與幅度仍不確定。

另一方面，象牙海岸的累計出口數據顯示，從2025年10月1日至2026年2月15日，農民已將130萬公噸的可可運往港口，較去年同期的134萬公噸下降3%。這種港口交貨的放緩是少數能支撐可可價格的因素之一，但仍在全球供過於求的背景下。

Rabobank最近將2025/26年度的全球可可過剩預估從11月的328,000公噸下調至250,000公噸，顯示部分供需平衡的認知。然而，這一修正數字仍顯示供應過剩狀況將持續，除非需求出現意外改善，否則可可價格仍將面臨壓力。