Sam Tabar 的以太坊押注：為何 Bit Digital 出售所有比特幣並永遠投資 ETH

當 Bit Digital 執行長 Sam Tabar 宣布公司完全退出比特幣持倉，轉而全力投入以太坊時，這不僅僅是投資組合的轉變——它代表了對加密貨幣價值所在的根本重新評估。目前以每枚 2,170 美元交易、市值達 2,624.2 億美元，以太坊吸引了前所未有的機構資金，Tabar 的決策使他站在這一運動的前沿。在新加坡的 TOKEN 2049 大會上，Sam Tabar 分享了他對這一轉變不可避免的真實看法，以及他為何相信以太坊的未來堅不可摧。

從比特幣挖礦到以太坊資產庫：Sam Tabar 的策略轉型

Bit Digital 並非一直專注於以太坊資產管理。這家在納斯達克上市的公司起初是一家比特幣挖礦公司，表面看來這是一個有利可圖的商業模式。然而，Sam Tabar 早已察覺到行業內許多人忽視的問題：挖礦的結構經濟已經徹底崩潰。

“比特幣挖礦是一個糟糕的商業模式，” Tabar 直言不諱。核心問題在於週期性和數學性。每四年一次的比特幣減半事件會將挖礦獎勵減半，壓縮利潤空間約50%。再加上對挖礦設備的持續資本支出，形成一個跑步機式的局面，運營商必須不斷升級硬體才能維持生存。唯一可行的資金來源是股權融資，但這意味著稀釋現有股東以保持競爭力。債務融資同樣不可行——當比特幣價格在市場周期中下跌時，債務償付變得不可能，導致連鎖破產。

Sam Tabar 預見到這一模式的出現，並做出了反直覺的選擇：在挖礦仍有利可圖時停止挖礦。相反，他將資本轉向了其他被忽視的領域：人工智能基礎設施和以太坊積累。到2025年，這一押注已經成熟為雙重投資組合策略。由 Sam Tabar 共同推動的 AI 基礎設施公司 WhiteFiber，在 2025 年 8 月完成首次公開募股（IPO），估值超過 11.4 億美元，自上市以來股價上漲超過 60%。Bit Digital 本身市值達到 11.7 億美元，現在在資產負債表上持有約 12.1 萬枚 ETH，使公司成為全球第四大以太坊資產庫運營商。

意外的是，機構環境也向 Sam Tabar 有利轉變。當前 SEC 前主席 Gary Gensler 在 2025 年初卸任，並在特朗普政府下出現監管明確性，以太坊最終被明確歸類為商品而非證券。這一監管合法性釋放出一波機構買盤，長期被抑制的資金開始湧入。

為何 Sam Tabar 稱比特幣挖礦“根本有缺陷”

比特幣挖礦背後的數學現實是無情的。每四年的減半幾乎將運營利潤壓縮50%，造成結構性的盈利危機。此外，不斷購買新一代挖礦設備的資本密集性，迫使運營商進入股權稀釋——這是 Sam Tabar 無法長期接受的代價。

當被問及在二十年後區塊獎勵降至微不足道時，比特幣是否仍能維持足夠的網絡安全，Sam Tabar 承認可能性，但他認為與他的論點無關：“我們已經不再是比特幣挖礦者了，這不重要。”從監管角度看，比特幣挖礦仍然被接受；但從經濟角度來看，已經不可行。

他更具挑釁性的論點更深層：“如果比特幣和以太坊是同時發明的，”他推測，“今天沒有人會聽說比特幣。”比特幣的市場主導地位來自於先發優勢和像 Michael Saylor 這樣的傳播者的放大效應。然而，從技術和經濟實用性的角度來看，以太坊的可編程智能合約代表了更優越的基礎設施。智能合約自動化了之前需要昂貴律師、銀行家和金融機構的中介功能——這些角色曾是 Sam Tabar 職業生涯早期的所在。這種能夠去中介化的協議技術，反而成為最具說服力的投資論點。

“永不賣出”的以太坊策略：債務創新與長期願景

當被問及是否有情況會迫使以太坊出售時，Sam Tabar 的回答毫不含糊：“永不。我們永遠不會賣出我們的以太坊。”

這份承諾並非天真信仰，而是建立在一個複雜的資本結構策略之上。Bit Digital 通過三種不同的融資方式，獲得了約5億美元的以太坊。第一種是在股價溢價時發行股權——這是一種自律的做法，需保持克制。第二種是債務融資，但關鍵是只使用無擔保債務。這一點在 2025 年 10 月初證明至關重要，當時 Bit Digital 成為首個成功用無擔保義務融資資產的機構。

為何選擇無擔保債務？差異十分明顯。有擔保債務在市場下行時會帶來生存風險。當抵押品價值下跌，債權人會沒收資產，觸發強制清算和破產——這個陷阱困住了許多缺乏經驗的加密資產管理公司。Bit Digital 曾歷經多次加密冬天，深知這一結構陷阱，並通過精心設計的債務工具完全避開了它。

第三個融資來源則提供了獨特的槓桿：來自 WhiteFiber 的營運現金流。不同於純粹的金融工具（如通過 PIPE 安排自我融資的空殼公司），Bit Digital 依靠真正的 AI 基礎設施運營產生收入。公司理論上可以將 WhiteFiber 的部分股權變現，用於購買更多的以太坊，創造出其他以太坊資產庫運營商無法企及的資本乘數。

這種多元化策略解釋了為何 Sam Tabar 堅信：公司並非僅靠以太坊價格上漲來存活——它在產生收入、策略性地進入資本市場，並維持堅實的資產負債表。

建立在開發者豐富的生態系之上：為何 Sam Tabar 相信以太坊具有結構性優勢

2025 年底監管明確性帶來的機構資金流入達到前所未有的速度。以太坊現貨 ETF 的資金流入劇增——2024 年每日流入數百萬到數千萬美元，而近期幾個月的工作日每日成交量約 1 億美元。Sam Tabar 明確將這一轉變歸因於監管環境：“現在人們都知道以太坊是商品，所以我們可以公開支持以太坊。”

除了監管的有利條件外，更深層的結構性優勢在於開發者集中度。數以萬計的活躍開發者在以太坊上構建應用——這一開發者基數超越任何其他區塊鏈，包括 Solana 或比特幣。這種活動產生了複利優勢：更多應用、更強的網絡效應、更多機構採用的理由。

Bit Digital 已經質押了其 12.1 萬枚 ETH 中的 10.8 萬枚，獲得質押收益，同時保持對價格上漲的完全敞口。這一布局符合 Tabar 的長期論點：永遠持有，通過營運現金流和策略性債務積累，讓以太坊的生態系成熟推動長達數十年的回報。

當被問及價格預測時，Sam Tabar 選擇不給出具體數字，但闡述了其結構性論點：“以太坊內建稀缺機制，且擁有最強大的開發者生態系，”他解釋道。市場週期將持續——“繁榮的夏天與寒冷的冬天”——但整體趨勢反映了真正的技術進步。接受週期性波動的投資者可以布局多個週期的升值。

值得一提的是，當被問及除了以太坊之外的代幣時，Tabar 只點名一個值得關注的：Hyperliquid，一個他本人持有頭寸的衍生品協議。作為一個自稱 ETH Maximalist（以太坊極端支持者），這種少見的交叉持倉彰顯了他對以太坊主導地位的信心，同時也承認對真正新穎基礎設施的例外。

當被追問其最終投資哲學時，Sam Tabar 直言不諱：“我是股東最大化者。我希望 Bit Digital 的股權升值，也希望我們的股票表現出色。”這個以太坊押注並非意識形態——它是深層的金融判斷，基於他認為以太坊的技術優勢將轉化為持有者的股權價值。