聯邦利率降息動能減弱，美元反彈勢頭增強

近期市場情緒對聯邦利率降息的預期已發生明顯轉變，市場普遍預期聯準會將採取更為謹慎的政策放鬆態度。美元指數上漲0.61%，達到3.25個月來的高點，延續前一交易日的漲勢，投資者重新評估未來聯準會降息的時間點與幅度。美元走強反映出市場對貨幣政策定價的根本性變化——這一變化由意外堅挺的通脹數據與能源價格飆升所推動。

貨幣市場大幅下調今年聯準會降息預期。目前的定價顯示年底前約預計降息37個基點，較上週五市場預期的60個基點大幅下降。這一重新定價反映出市場已認識到通脹壓力仍然持續，即使經濟數據顯示增長動能出現混合信號。

市場重新評估聯準會降息預期

聯準會官員提供了較為細膩的指引。紐約聯邦儲備銀行總裁約翰·威廉姆斯表示，除非關稅的主要影響消退後通脹進一步緩和，否則額外的降息才有必要。同時，堪薩斯城聯邦儲備銀行總裁傑夫·施密德強調，通脹已超過聯準會的目標近五年，提醒不要在當前環境中掉以輕心。

市場預計3月17-18日的政策會議上，25個基點的降息概率僅為2%，顯示交易者幾乎認為近期借貸成本不會有明顯下降。展望未來，市場預計2026年聯準會可能降息約37個基點，但這較早前的預期已有大幅縮減。

原油價格與通脹動態推動聯準會降息預期

原油價格飆升至8.5個月高點，從根本上重塑了金融市場的通脹預期。能源成本上升威脅推動消費者物價壓力上升，可能成為阻礙持續的通縮，進而影響聯準會採取激進降息的合理性。這一動態解釋了為何市場對短期內聯準會降息持更為懷疑的態度，以及美元因此獲得支撐。

美元走強對主要貨幣對的影響

隨著美元升勢加快，歐元表現受挫，EUR/USD跌至3.25個月低點，收盤下跌0.56%。歐洲天然氣價格飆升24%，達到3年來的高點，威脅經濟增長並推升歐元區的通脹。這些逆風因素與歐元區意外高於預期的通脹數據形成對比。

歐元區2月消費者物價指數高於預期，年增1.9%（預期1.7%），核心通脹率升至2.4%（預期2.2%）。這一鷹派通脹驚喜本應支撐歐元，但由於美元整體走強與能源價格壓力，貨幣仍然疲軟。衍生品市場預計歐洲央行在3月19日會議上不太可能降息25個基點，概率為零。

日圓方面，美元兌日圓上漲0.09%，USD/JPY持續攀升。由於油價飆升，日本經濟面臨逆風，日圓跌至5週低點。日本1月失業率意外上升0.1個百分點至2.7%，進一步壓低日圓，因為引發對勞動市場韌性的疑慮。美國國債收益率上升也對日圓形成壓力。

日圓的跌幅部分受到日本經濟數據的支撐。第四季度除軟件外的資本支出同比增長7.3%，大幅超出預期的3.9%。此外，日經指數下跌3%，觸及3週低點，促使投資者對日圓的避險需求略有增加。市場預計日本銀行在3月19日會議上升息的概率約為8%。

貴金屬面臨多重逆風

黃金與白銀市場遭遇大幅賣壓，原因多重因素共同作用。4月COMEX黃金合約下跌187.90美元，跌幅3.54%，接近一週低點；5月COMEX白銀下跌5.38美元，跌幅6.05%。美元升至3.25個月高點，直接壓制金屬估值，因以美元計價的商品在美元走強時對外國買家吸引力降低。

全球債券收益率大幅攀升，對無收益的貴金屬形成空頭打擊。同時，全球股市下跌促使投資者拋售貴金屬以應對保證金追繳，形成機械性賣壓，加劇基本面逆風。

然而，賣壓並非全面，貴金屬仍受到一些結構性因素的支撐。伊朗、烏克蘭、中東和委內瑞拉的地緣政治緊張局勢持續維持避險需求。投資者對美國關稅不確定性、政治動態、高企的聯邦赤字及政策不確定性表示擔憂，促使部分資金從美元資產轉向貴金屬作為對沖。

中央銀行的黃金儲備與流動性支持貴金屬

儘管市場波動，中央銀行仍持續買入黃金。中國央行1月增持40,000盎司黃金，儲備達到74.19萬盎司，連續第十五個月增加官方儲備。這一持續的官方需求為價格提供了重要支撐底部。

由聯準會12月宣布每月向金融系統注入400億美元流動性所帶來的貨幣流動性增加，也長期支撐貴金屬作為價值存儲的需求。這一結構性需求與短期拋售壓力形成對比。

交易所交易基金（ETF）持倉反映出機構投資者對貴金屬的興趣。上週五，黃金ETF多頭持倉達到3.5年來高點，顯示基金持倉規模較大。白銀ETF持倉亦在12月23日達到3.5年高點，但隨後的清算使持倉降至3.5個月低點。

總體而言，貴金屬的走勢反映出戰術性拋售（由美元走強和股市壓力驅動）與結構性支撐（由央行積累、地緣政治風險溢價及金融系統流動性推動）之間的緊張關係。