比特幣在智利激進採用的根本原因：2290億美元如何改變計算方式

當國際觀察員審視新任智利政府，尋找像 Bukele 風格的自由主義轉向的跡象時，真正影響該南美國家加密貨幣命運的力量卻在一個完全不同的數字中：229.6億美元。這既非政府預算，也非貨幣儲備，而是智利退休基金累積的資產總額，一個關鍵的臨界點，代表著比特幣採用未來背後真正的激進數學。

智利的政治舞台迅速變化。到2025年底，前保守派議員、共和黨領袖何塞·安東尼奧·卡斯特（José Antonio Kast）在決選中以約58%的票數擊敗左派候選人珍妮特·賈拉（Jeannette Jara），贏得總統職位。這被解讀為自民主恢復以來最明顯的右翼轉向。市場將此視為放鬆管制的信號：比索升值，股市上漲，分析師預測更彈性的勞動規則、降低企業稅率，以及推動公共秩序。卡斯特圍繞安全與經濟停滯的成長建構競選策略，甚至將薩爾瓦多的 Nayib Bukele 作為打擊犯罪的模範。

但這裡有一個少有人討論的激進元素：退休制度的結構性約束，正是與突如其來的法定貨幣轉向完全相反的力量。

為何智利的路徑不同於薩爾瓦多——數字證明了這一點

自然會將智利與薩爾瓦多做比較。2021年，總統 Nayib Bukele 以法令將比特幣定為法定貨幣——這是一個仍令人震驚的政治宣言。這是自上而下的象徵性快速決策。

而智利的路徑將截然不同：非政治驅動，而是技術官僚；非自上而下，而是自下而上；非突發性，而是漸進式。三個結構性元素使這種差異不可避免。

第一，智利中央銀行（BCCh）近年來對於即興行動表現出明顯的保留。2022年與2024年，該行發布了關於央行數字貨幣（CBDC）的謹慎報告，均採用謹慎的研究方法。同時，與金融市場委員會（CMF）合作，推行《金融科技法》（法案21.521）規範的開放金融制度，旨在在受控範圍內促進創新。

第二，智利稅制已將加密貨幣歸類為應課稅的資產，適用於普通所得稅。這意味著採用將通過正式中介機構——經紀商、銀行、基金——而非總統法令。

但第三個元素是最激進的：系統本身的數字。

真正的數學約束：229.6億美元資產與嚴格規則

智利退休基金的資產在過去數年持續成長。到2024年底，資產規模達到1864億美元。2025年，這一數字超過2070億美元，最終達到約2296億美元。這不僅是成長，而是吸收資本的臨界點。

然而，這裡藏著激進的數學計算：229.6億美元的資產只有在滿足嚴格的治理、風險管理、托管與評估要求時，才會流動。這不是流動性問題，而是一個整合新資產類別的生態系統，僅通過受監管渠道，並在每個階段進行驗證與托管隔離。這是將需求從政治轉化為金融工程的結構性約束。

正如比特幣貸款平台 Ledn 的共同創始人兼策略長 Mauricio Di Bartolomeo 所強調，智利的“加密時刻”不會像薩爾瓦多或阿根廷那樣。 “智利中央銀行和新政府不太可能試圖將比特幣定為法定貨幣，” Di Bartolomeo 指出。更現實的路徑是逐步演進，通過正式渠道正常化接入。

基礎建設路徑：ETF、銀行，最後是退休系統

如果政治是一條路，基礎建設才是真正的動力。Di Bartolomeo 預測一系列可驗證的信號。

第一個應該是本地ETF產品。國際經驗提供了範例：2024年1月，美國貝萊德（BlackRock）推出的 iShares 比特幣信託（IBIT）迅速將比特幣轉化為機構投資的合法敞口。智利無需重新發明輪子，只需本地化與調整。

接著，關鍵的推手是銀行體系。如果中央銀行與CMF建立明確的托管與銀行中介規範，日常接入將自然而然。這包括與經紀商、離岸投資組合、抵押貸款與企業財務管理的整合。智利已經通過《金融科技法》和2024年中發布的開放金融規範奠定了基礎。這些架構允許銀行擴展服務，同時保持風險監管。

但真正的遊戲規則改變者是退休基金。這裡的數學變得激進，因為它改變了整個方程。

AFP（退休基金）受到嚴格限制：通常不能直接購買國際基金，持有非本地註冊資產的能力有限。這使得本地ETF或ETN的份額可能成為關鍵橋樑。如果本地註冊的比特幣ETF或ETN符合托管、評估與風險標準，退休系統就能合法進入。

數字說明了一切。即使是微小的敞口增加——比如25到50個基點——也將在時間內帶來數十億美元的潛在資金流。這同時意味著監管者會要求托管隔離、價格確定的完整性與流動性驗證，才能動用第一個基點。

穩定幣作為正式催化劑

智利對穩定幣的立場也符合這一受監管基礎建設的論點。近期法律分析指出，《金融科技法》框架能夠識別並引導穩定幣進入正式系統。這是一種謹慎的做法，降低非正式美元化風險，同時保持貨幣控制。

短期內，明確的規範可能促進零售端的接入。美元掛鈎的穩定幣，如 Tether，已在區域內越來越普遍作為交易媒介。智利的框架或許能正式化這一現象，而不會阻礙其發展。

觀察指標：障礙與催化劑

Di Bartolomeo 指出，主要障礙仍是制度性： (1) 中央銀行對國內比特幣買賣的限制， (2) 對比特幣投資的高稅收， (3) 對穩定幣的限制。這些限制會推動活動轉向海外或非正式渠道，與智利深化與正式化市場的長期目標背道而馳。

相反，催化劑則是明確且可驗證的：托管規範指南、證券監管機構對本地ETF/ETN的批准、透明合規的分銷流程。

政策層面已經展現跡象。BCCh 發布了兩份CBDC報告（2022與2024），顯示其偏好經過深思熟慮的架構而非媒體炒作的實驗。CMF 正在推行2025–26年的規範計劃，並從2024年起開始引入開放金融規則。這些法律基礎使得安全、互操作的數據共享與新產品成為可能。

在政治層面，卡斯特的勝利確立了放鬆管制的基調。然而，智利的變革仍由制度引導。國會仍分裂，前100天的成就將取決於政府能否通過規範機制推動的法案，而非突如其來的貨幣實驗。

當銀行啟動系統：激進但可驗證的場景

對於關注智利加密未來的人來說，Di Bartolomeo 的建議是有條不紊且可驗證的。第一個真正的信號可能是本地比特幣ETF或ETN的正式註冊申請，接著是銀行表達提供托管與基本買賣服務的意向。

“一個強烈的信號是銀行提供任何與比特幣相關的服務或產品，或政治論壇討論更新銀行政策以允許這些服務，” Di Bartolomeo 表示。這不是秀場，而是正常化本地持有與交易渠道的合法化。

之後，焦點將完全轉向退休系統。任何擴大可接受資產範圍或明確數字資產評估與托管標準的公告，都將為智利更大資金池中的小規模敞口打開大門。

對零售與商業來說，稅收優惠可能促進試點。Di Bartolomeo 提到，美國已討論的微額支付豁免（de minimis）方案，智利也可能採用，讓人們能用比特幣進行支付與收款。

最終計算：基礎建設而非幻想

智利的加密未來不會在政治舞台上決定，而是在條款清單、銀行規範、托管標準與合規審核中形成。它不像薩爾瓦多那樣快速推行法定貨幣，但這是一條逐步擴展的路。

正如 Di Bartolomeo 所結語：“我暫時不認為比特幣會立即在智利成為貨幣。” 信號將來自銀行。若它們行動，退休基金也能跟進。而在等待正確形式的229.6億美元資產中，少量基點就能產生巨大影響。