吉姆·錢諾斯嘆為「滑稽交易戲碼」：Nakamoto 收購案掀起股東稀釋風波

著名做空者吉姆·錢諾斯直言不諱地批評了 Nakamoto Inc. 的最新動作，稱其為「荒誕劇場」。這一評論指向的是大衛·貝利通過其上市公司 Nakamoto 宣布的一項重大收購計畫——同時收購擁有《比特幣雜誌》的 BTC Inc 以及專注比特幣的對沖基金 UTXO Management。表面上看，這是一次合理的業務整合，但交易背後的細節和吉姆·錢諾斯等批評者所指出的問題，卻揭示了這筆交易對現有股東的潛在傷害。

貝利的「庫存王朝」陷入困境

回溯過往，大衛·貝利曾在比特幣庫存交易的浪潮中籌集了 7.1 億美元，宣稱要打造一個「比特幣庫存王朝」。九個月後，這個雄心勃勃的計畫卻面臨了困境——其控制的公司出現了嚴重下滑。如今，貝利正利用這家公司的外殼來收購自己旗下的另外兩家企業，這種做法本身就引發了市場質疑。

3.6 億股新股引發的股東稀釋危機

最具爭議的部分在於交易的結構安排。Nakamoto 計畫發行 3.636 億股新股來收購 BTC Inc 和 UTXO Management，這一數量幾乎相當於將流通股數量翻倍。根據 2025 年股東批准的協議，這些新股的定價為每股 1.12 美元，當時這個價格尚具參考意義。按此計算，這筆交易的紙面價值為 4.07 億美元。

然而，紙面價值與實際價值的落差令人震驚。Nakamoto 股票在公告後隨即下跌，週三收於 0.29 美元，這意味著發行的 3.636 億股在實際交易時的真實價值僅為 1.07 億美元——不到紙面價值的四分之一。隨後股價進一步下滑，週五已跌至 0.24 美元。現有股東因此面臨嚴重的權益稀釋。

這並非貝利首次造成股東價值的破壞。在去年 PIPE（私募投資公開股權）股份解禁時，Nakamoto 股價曾暴跌 96%。當時貝利甚至向「來尋求交易」的股東建議他們退出持倉。如今，五個月後，他正利用這些已經嚴重縮水的股票去收購自己的公司，這種循環模式讓投資者感到不安。

收入數據落差引發誇大疑慮

更令人困擾的是收入數據的不一致。公告發布的隔日，貝利在由《比特幣雜誌》主辦的 X 空間中向投資者表示 BTC Inc 和 UTXO Management 在 2025 年實現了「超過 1 億美元的收入」。然而僅隔一天，Nakamoto 向美國證券交易委員會（SEC）提交的 8-K 文件中披露的收入數字卻為 7800 萬美元——落差達 2200 萬美元。

這種數據前後不一致引發了市場對貝利是否存在誇大其詞的質疑。在投資者關係溝通中虛報數據，無論差額大小，都可能構成對投資者的誤導。

做空者的警語：歷史重演的警訊

吉姆·錢諾斯對這類交易的關注由來已久。這位著名做空者一直對庫存交易持批評態度，並積極做空相關策略的期權。在 Nakamoto 的這項收購案公佈後，吉姆·錢諾斯毫不留情地評論稱這是一場「荒誕劇場」，反映出他對整個交易邏輯的深層懷疑。

吉姆·錢諾斯之所以保持警惕，正是因為他看到了一個反覆出現的模式：通過發行新股進行收購、股價隨之下跌、股東權益被稀釋、之後再用縮水的股票進行下一輪收購。這種循環結構對散戶投資者而言是一場噩夢，而吉姆·錢諾斯的批評正是在喚醒市場警覺。

Nakamoto 與大衛·貝利迄今尚未對相關評論請求作出回應。但無論如何回應，這筆交易已經成為整個市場觀察股東保護的重要案例。