一直在關注 Jerome Powell 和 the Fed 最近的發言，老實說，這些警告越來越難忽視。去年九月，Powell 幾乎表示，依照多數衡量標準來看，股票估值「相當高」。那之後呢？情況只會變得更緊繃。

這就是讓我開始思考的地方。我們正邁入中期選舉年，歷史上這些年對投資者並不友善。自 1957 年以來，標普 500 在中期選舉年的平均報酬僅為 1%——遠低於 9% 的年度平均值。當新總統上任時，情況會更糟，指數平均會下跌約 7%。原因相當明確：中期選舉會帶來政策不確定性，而市場最討厭不確定性。

但更大的擔憂在於——估值。眼下標普 500 的遠期盈餘對應市盈率（PE）交易在 22.2 倍。這不只是依照近期標準顯得昂貴；依照歷史標準也是一樣。我們以前只有三次見過這個指數的遠期 PE 站上 22 倍以上，而且每一次最後都會重挫。Dot-com bubble？下跌 49%。COVID 時代的高點？下跌 25%。2024 年特朗普的選舉？到 2025 年 4 月時下跌 19%。

有趣的是，現在引起市場注意的不只是 the Fed 官員裡的 Jerome Powell 而已。Lisa Cook，以及其他 FOMC 參與者——他們都在指向同一件事。October FOMC minutes 裡明確提到「股價可能出現無序下跌的可能性」。the Fed 的 Financial Stability Report 也警告稱，估值「接近歷史區間的上端」。

現在，PE 比率超過 22 並不意味著崩盤即將到來。但把偏高估值和中期選舉年放在一起呢？這是一個值得特別留意的情境。市場在 2026 年很可能會明顯吃力。唯一的亮點是：歷史上，中期選舉結束後的六個月，往往是四年週期中最強的時期，平均報酬達到 14%。

所以我們可能會在短期面臨一段跌宕的旅程，但中期選舉之後的操作手冊通常更偏向那些願意持有的投資者。只是提醒自己，把這些事納入觀察清單，陪著我們一起走過接下來這一年。