去中心化的物理基础设施网络，简称DePIN，不仅仅是晚周期加密货币讨论中的流行词。Messari与Escape Velocity联合发布的《DePIN 2025状态报告》指出，该行业已成熟为100亿美元市场，链上收入在上一年约为7200万美元。分析对比了2018年至2022年后DePIN代币群体——其数量从历史高点下降了惊人的94%到99%——与少数几个项目目前产生可验证的经常性收入，并在10倍至25倍收入区间中占据估值倍数。Messari将这些倍数视为低估，考虑到增长轨迹，强调网络与现实使用量相匹配，而非补贴驱动的扩张。
报告称，2018-2022届DePIN毕业生相较历史高点仍处于严重折扣状态，但言辞正逐渐被实用性的叙事所取代。研究指出，网络正从补贴增长转向能够实现真实活动的货币化——涵盖带宽和计算、能源和传感器数据。从实际角度看，这意味着一些DePIN项目正从资本筹集和代币流入转向用户和企业产生的可持续现金流。对现实使用需求的强调与早期周期形成鲜明对比，当时代币通胀和投机需求常常超过实质收入。
XYO的联合创始人Markus Levin表示：“在DePIN领域，收入比代币价格更重要。”XYO是2018年成立的DePIN先驱。Levin在接受Cointelegraph采访时指出，随着市场成熟，估值开始反映即使代币价格波动仍持续的实际经济活动。结论不是代币价格无关紧要，而是真实的链上收入比单纯的价格行为更能提供持久的价值信号。
DePIN的增长比DeFi和L1更有韧性。来源：Messari
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DePIN：从炒作到收入
作者对“DePIN 2021”和“DePIN 2025”形成鲜明对比，认为早期周期主要集中在等待收入的网络，受高代币通胀、需求限制以及零售投机推动的估值困扰。在当今环境下，领先的网络不仅带来了链上收入，还表现出低或几乎可忽略的供应膨胀。增长越来越多地由公用事业和竞争性成本优势驱动，而非补贴。Levin将DePIN描述为与更广泛的加密技术根本不同，因为它为终端用户提供了切实可及的实用性。在这个框架下，投资回报首先体现在使用量和现金流上，价格升值则是投资者的次要考量。
梅萨里的DePIN领导人
报告重点介绍了DePIN领导者指数，跟踪15个涵盖带宽、计算、能源和传感器网络的项目，这些项目符合诸如年经常性收入至少50万美元且筹集资金至少3000万美元。一个值得注意的发现是，在当前熊市期间，DePIN的收入增长比去中心化金融（DeFi）生态系统和一级区块链的某些部分更具韧性。这种实证优势——在价格波动中保持收入稳定——将DePIN网络定位为加密市场中潜在的长期基础设施。长期参与DePIN的Helium体现了价格与收入之间的紧张关系：链上收入增长，代币价格却经历了大幅下跌。
DePIN的叙事同样根植于更广泛的基础设施即服务理念。报告指出，定位、制图和机器人领域出现了一波真实应用，即使部分垂直领域正面临监管和竞争压力，重复使用也开始出现。数据表明，最持久的网络将是能够在不完全依赖激励的情况下，实现真实客户需求的网络。对代币持有者和开发者来说，更广泛的影响很简单：收入质量越来越能传递可持续价值，而投机性的价格波动依然激烈且断断续续。
InfraFi和DePIN新兴基础设施贸易
去年，DePIN创下筹款新高，整个行业共筹集了约10亿美元，较2024年的6.98亿美元有所增长。Messari报告特别指出了一种名为“InfraFi”的概念，这是一种DePIN和DeFi混合模型，稳定币持有者通过融资现实世界的基础设施并从这些资产中获得收益。早期InfraFi示例包括稳定币和资产池，用于支持计算、能源和带宽容量，USDai用户存款约为6.85亿美元，用于为GPU车队融资。Messari认为，目前最有前景的DePIN代币在带宽、存储、计算和传感方面都类似于下一代基础设施企业，但它们的交易价格似乎低估了其生存前景和最终成功。
莱文认为，增长潜力最强的网络是那些能够可靠满足企业和人工智能驱动需求领域的网络。他指出，这些应用场景不仅限于消费者激励，价值在于可重复的收入流，而非偶发性的价格波动。更广泛的结论是，DePIN的成熟可能与一个更有纪律性的投资环境相吻合，资本将流向具有明显使用率和企业影响力的网络，而非单纯投机模型。
随着行业发展，行业观察者预计将继续强调治理、监管和产品市场契合度。持续的挑战是调和监管不确定性与需求端——企业集成、传感器网络和人工智能工作负载——DePIN网络可能成为关键数字基础设施。关于DePIN的讨论依然复杂：有些项目难以应对监管阻力，而另一些项目则可能通过开辟支撑长期价值创造的关键、持续性收入来源而蓬勃发展。
注：上述文章引用了Messari报告及相关的DePIN分析，包括更广泛的生态系统动态和具体的代币级观察。
接下来要看什么
来自Messari/Escape Velocity State of DePIN 2025发布的最新指标，包括修订后的收入数据和指数中的新领先者。
带宽、计算、能源和传感器网络的企业采用里程碑，并附有可衡量的使用和现金流数据。
影响DePIN实施的监管发展，尤其是在涉及关键基础设施的行业。
新的InfraFi部署或合作伙伴关系，扩大稳定币融资，应用于现实世界的基础设施项目。
领先的DePIN项目公开披露年度经常性收入增长和资本募集情况。
资料来源与验证
Messari 和 Escape Velocity，2025 年 DePIN 状态报告，链接见上方。
DePIN代币讨论与解释，包括DePIN代币解释文章。
报告中引用的氦气价格指数和链上收入数据。
报告引用了Messari的DePIN领导者指数及年度资金数据。
市场反应及关键细节
DePIN行业并非仅凭一个头条新闻就扭转局面;相反，投资者关注的是持久的转变。Messari/Escape Velocity 研究强调，最强有力的 DePIN 项目是那些将用户活动转化为链上收入和可验证现金流的项目。这比单纯对价格升值的投机性押注更具韧性。尽管像Helium（加密货币代码：HNT）和GEODNET（加密货币代码：GEOD）等代币的价格在近期熊市条件下经历了显著回撤，但链上收入信号显示市场正处于成熟阶段，实际使用量支撑着长期价值。报告的框架——先是收入，其次是价格——似乎正逐渐受到开发商、运营商和机构观察者的认可。
当前景观中出现了两条核心线索。首先，一批DePIN项目正在朝着自我维持的模式迈进，以最小化供应膨胀并最大化效用。其次，越来越多的项目正在追求企业和人工智能驱动的需求，旨在提供能够根据现代数字工作流程需求扩展的可靠基础设施服务。从实际角度看，故事从抛物线式增长幻想转变为结构性、以收入为驱动的叙事，可能为基础设施代币建立更稳定的估值框架。
与此同时，更广泛的市场环境依然是一个因素。尽管链上盈利显示出韧性，代币价格却未能跟上步伐，凸显了金融市场周期与DePIN网络运营现实之间的差异。对于建设者和投资者来说，结论很明确：优先考虑具有明显收入来源、可持续利润率以及能够激励与长期可持续性相匹配的治理网络。激励结构与实质性使用之间的张力将继续影响未来几个月DePIN项目的估值。
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本文最初发表于《Messari：DePIN崛起为一个拥有强韧收入的100亿美元行业——加密突发新闻——您值得信赖的加密新闻、比特币新闻和区块链更新来源》。
