关税、大放水与数字黄金：累卵之危下的加密市场前瞻

作者：稳狗日记 来源：X，@winterdog_dog

一、宏观经济影响:贸易结构、资本流动与美债供需

凌晨4点，特朗普意气风发地拿出新增关税表的时候，全球等到了一个措手不及。昨天晚上的事情想必大家都已经见证了。特朗普再次挥舞关税大棒，意图扭转长期的贸易失衡。这一关税策略短期内可能重塑美国贸易结构和资本流动，但也隐藏着对美国国债市场的新冲击，其核心在于关税政策可能导致外国对美债需求下降，美联储或需更多货币宽松政策以维持国债市场运转。

那么，这被关税政策冲击的七零八落一切要要怎么看待?还有救么?又要怎么挽救?

具体来说大概有着几个方面:

• **贸易结构:**高关税旨在减少进口、鼓励本土生产，从而缩小贸易逆差。然而“头痛医头”的做法往往伴随副作用:进口成本上升恐推高通胀压力，而他国若实施报复性关税也会削弱美国出口。贸易失衡或暂缓，但供应链重组和物价上涨的阵痛难免。正所谓按下贸易逆差这个葫芦，又可能浮起通胀的瓢。
• 国际资本流动:当美国进口减少，意味着流向海外的美元变少——“没有出口就没有美元”在全球范围内引发美元荒的隐忧。海外贸易伙伴手中美元储备减少，新兴市场可能面临流动性吃紧，全球资本流动格局因此生变。美元短缺时，资金往往回流美国本土或躲入避险资产，冲击海外资产价格和汇率稳定。
• **美债供需:**多年來，美国巨额贸易逆差让海外持有大量美元，这些美元常通过购买美债回流美国。如今关税压缩美元外流，外国投资者买美债的“弹药”不足。可美国财政赤字依旧高企，国债供给有增无减。外需若减弱，谁来接盘不断涌现的美债?结果很可能是美债收益率上行、融资成本提高，甚至出现流动性不足的风险。特朗普试图平衡贸易账，却可能在美债市场拆东墙补西墙，埋下新的隐患。

总的来说，关税政策在宏观上如同饮鸩止渴:短期修复贸易失衡，却削弱了美元在全球循环的动力。这种平衡表的挪移无异于把压力从贸易项转嫁到了资本项，美国国债市场首当其冲。宏观资金流的一处堵点，很快会在另一处迸发——美联储不得不准备好消防水龙头来灭火。

二、美元流动性:出口减少引发美元荒，美联储重启“Brrrr”

当海外美元供给因贸易降温而趋紧，美联储势必要出手纾困**美元流动性。**正如上述逻辑，外国人没赚到美元就买不了美债，Arthur Hayes提到“唯一能填补空缺的只剩下美国本土的央行和银行体系”(Arthur Hayes:关税政策可能导致外国对美债需求下降，美联储或雪更多货币宽松政策以维持国债市场运转-PANews)。这意味着什么?用币圈的话来说，就意味着美联诸的印钞机要重新响起“Brrrr”的声音。

事实上，美联储主席鲍威尔在最近的会议中已暗示可能很快重启量化宽松(QE)，并重点购买美国国债。这一表态证明官方也意识到:维持国债市场运转离不开额外的美元流动性投放。简单说，美元荒只能用“大放水”来解决。美联储扩表、降低利率、甚至动用银行体系共同买债，都在箭在弦上。

然而，这场流动性救火注定伴随两难:一方面，及时注入美元流动性可平抑国债利率、缓解市场失灵风险;另一方面，大水漫灌迟早滋生通胀，削弱美元购买力。美元供应从偏紧急转为泛滥，美元价值势必剧烈波动。可以预见，在“先抽干、后放水”的过山车中，全球金融市场将经历美元走强(荒)到走弱(滥发)的**剧烈摇摆。**美联储不得不在稳定债市和控制通胀之间走钢丝，但当前看来，保证国债市场稳定是当务之急，“印钞买债”已成政治上的必然选择。这也宣告了全球美元流动性环境的重大转折:从收紧重回宽松。历史经验一再证明，一旦美联储开闸放水，洪水终将漫流至各个角落——包括加密市场在内的风险资产领域。

二、对比特币和加密资产的影响:通胀对冲与“数字黄金”崛起

美联储重启印钞机的信号，对比特币等加密资产而言几乎是福音。原因很简单:当美元泛滥、信用货币贬值预期升温时，理性的资本会寻找抗通胀的蓄水池，比特币正是备受瞩目的“数字黄金”。有限供给的比特币在此宏观背景下魅力大增，其价值支撑逻辑从未如此清晰:当法币不断“变轻”，硬通货资产就会“变重”。

正如 Arthur Hayes 所指出，比特币的行情“完全取决于市场对未来法币供应量的预期”(Bitcoinprice can hit $250K in 2025 if Fed shifts to QE:ArthurHayes)。当投资者预期美元供给要大扩张，纸币购买力下滑，避险资金便会涌向比特币这种无法超发的资产。回顾 2020年的情形，美联储大规模 OE 之后，比特币和黄金齐飞就是明证。此番若再度开闸放水，加密市场很可能重演这一幕:数字资产迎来新一轮估值抬升浪潮。Hayes大胆预测，如果美联储从紧缩转向为国债印钞放水，那么比特币有望已在上月筑底约 76,500 美元，接下来将一路攀升，在年底前冲击 25 万美元的天价。虽然这一预测激进，但它体现了币圈 KOL 对**“通胀红利”**的强烈信心——额外印出的钞票最终会推高比特币等稀缺资产的标价。

除了价格上涨预期，此轮宏观剧变还将强化“数字黄金”的叙事。若美联储放水引发市场对法币体系的不信任，公众将更倾向将比特币视作抗通胀、抗政策风险的价值储藏手段，就像过去的乱世里人们拥抱实物黄金一样。值得一提的是，加密圈内人士早已对短期政策噪音见怪不怪。一如投资人 James Lavish 尖锐讽刺的:“如果你因为'关税’消息就卖掉比特币，那说明你根本不明白自己手上握的是什么”( Bitcoin(BTC)Kurs: Macht ein Verkaufnoch Sinn?)。换言之，聪明的持币者深知，比特币诞生的初衷正是对抗滥发和不确定性;每一次印钞和政策失误，反而进一步证明了持有比特币作为另类资产保险的价值。可以预见，随着美元扩表预期升温，避险资金加码配置，比特币“数字黄金”的形象将在大众与机构心中更加根深蒂固。

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四、对 DeFi和稳定币市场的潜在影响:美元波动下的稳定币需求与收益率曲线

美元的大幅波动不仅影响比特币，对稳定币和DeFi领域同样产生深远影响。USDT、USDC等美元稳定币作为加密市场的美元替身，其需求将直接反映投资者对美元流动性的预期变化。此外，链上借贷利率曲线也会随宏观环境而变化。

• **稳定币需求:**在美元紧缺时，离岸市场往往通过稳定币“曲线救国”。当海外难以获得美元之际，USDT在场外往往会出现溢价交易，就是因为人人都在抢数字美元这个稻草。而一旦美联储大举放水，新增美元很可能部分流入加密市场，推动 USDT/USDC大规模增发，以满足交易和避险需求。事实上这几个月来稳定币的发行情况，已经表明这一进行实际上已经开始。换言之，无论美元走强还是走弱，对稳定币的刚需只增不减:要么因为缺美元而求其替代，要么因为怕法币贬值而把资金搬到链上暂避。特别是在新兴市场和监管严格的地区，稳定币扮演着美元替代品的角色，美元体系的每一次波动反而强化了稳定币这一“$加密美元”的存在感。可以想见，如果美元进入新一轮贬值周期，投资者为保全资产可能更加依赖 USDT等稳定币来在币圈周转，从而推动稳定币市值再创新高。

• **DeFi收益率曲线:**美元流动性的松紧还将通过利率传导到 DeFi借贷市场上。美元荒时期，链上美元变得宝贵，借 Stablecoin 的利率随之飙升，DeFi收益率曲线陡峭上扬(出借人要求更高回报)。反之，当美联储放水导致市面美元充裕、传统利率下行时:DeFi中的稳定币利率相对变得诱人，从而吸引更多资金涌入链上获取收益。一份分析报告指出，在美联储进入降息通道的预期下，DeFi收益开始重新具有吸引力，稳定币市场规模已回升至约 1780 亿美元高位，活跃钱包数稳定在 3000 万以上，显示出复苏迹象。随着利率下行，更多资金或许转投链上以博取更高收益，进一步加速这一趋势。Bernstein 的分析师甚至预计，随着加密信贷需求增长，稳定币在 DeFi上的年化收益率有望回升到 5%以上，超越美国货币市场基金的回报率。这意味着 DeFi有潜力在低利率宏观环境中提供相对更优的收益从而吸引传统资本关注。但需要注意的是如果美联储的放水最终引发通胀预期抬头，稳定币借贷利率也可能再度上升以反映风险溢价。因此，DeFi的收益率曲线可能在“先下后上”的波动中重新定价:先是因流动性充裕而趋平，继而在通胀压力下变陡。但总体而言，只要美元流动性泛滥，大量资本涌入 DeFi寻求回报的趋势将不可逆，这既会推高优质资产价格，也会压低无风险利率水平，让整个收益曲线向有利于借款人的方向偏移。

综上，特朗普关税政策引发的宏观连锁反应，将深刻影响加密市场的方方面面。从宏观经济到美元流动性，再到比特币行情与 DeFi生态，我们正目睹一场蝴蝶效应:贸易战激起货币风暴，美元剧烈起伏之际，比特币蓄势待发，稳定币和 DeFi则在夹缝中迎来机遇与挑战。对于嗅觉敏锐的加密投资者而言，这场宏观风暴既是风险更是机遇——正如币圈流行的那句话:“央行印钞之日，，就是比特币登基之时。”客观上，狂暴关税模式在实际上推动了这一进程的发生。也许OE因此越来越近。虽然并不是喜欢讲类似“一盘大棋”之类的叙事，但目前看来这已经是最积极且清晰的角度。