智利迈向比特币普及之路：为何布克莱模式未能揭示2,296亿美元养老金资产背后的真实故事

当何塞·安东尼奥·卡斯特的保守党在12月的智利决选中以58%的票数席卷而胜时，加密货币观察者立即开始寻找与纳伊布·布克莱的萨尔瓦多的相似之处。新政府的去监管平台和以安全为重点的信息传递似乎符合这一模式。然而，关注像法定货币指定这样引人注目的政策举措，忽略了实际上推动智利加密货币采纳的真正因素——这正是关键所在。

机构现实：为什么自上而下的加密货币表演在智利行不通

很容易陷入分析陷阱。布克莱通过法令将比特币定为法定货币。卡斯特也能做到吗？可能不行，更重要的是，他可能根本不需要这样做。萨尔瓦多和智利之间的结构性差异十分明显。

智利中央银行 (BCCh) 在过去几年中刻意避免了在其他地方成为头条的那种加密货币表演。相反，BCCh 发布了关于潜在数字货币的严谨分析，并与金融市场委员会 (CMF) 一起，建立了金融科技法框架和于2024年中推出的开放金融系统法规。这不是等待总统信号以逆转方向的机构行为。

真正的限制不是政治——而是养老金制度。截至2025年10月，智利的养老金基金 (AFPs) 持有的资产约为2296亿美元，高于2024年底的1864亿美元和年中时的数值。这不是小数目。更关键的是，这些资本只有在治理结构、托管标准、风险协议和估值方法到位时才会流动。一个2296亿美元的退休储蓄池不会根据言辞重新配置；它会响应经过认证的合规路径。

现有的智利税法已经将加密货币归类为应税的收益资产。这一框架在新政府下不太可能发生剧烈变化。相反，采纳将通过受监管的中介机构——经纪商、投资基金和托管银行——而非通过公民层面的授权或销售点的支付指令来实现。

实际的催化剂：先建立基础设施

近期的实际情况如何？顺序比任何单一政策公告都更重要。

第一阶段：本地投资产品

模板已经存在。当BlackRock的iShares比特币信托 $207 IBIT( 于2024年1月在美国推出时，它改变了机构资本获取资产的方式。智利无需从零创新。相反，监管机构需要批准本地注册的ETF和ETN结构，为比特币敞口提供受监管的组合级包装。这消除了法律上的模糊性，同时将活动保持在正规金融体系内。

第二阶段：银行托管和分发基础设施

下一个瓶颈是银行基础设施。一旦CMF和BCCh建立了明确的银行级托管、结算和促成的权限结构，零售接入就会迅速铺开。这包括经纪商整合、自由裁量的投资组合配置、抵押贷款设施和企业财务产品。金融科技法和开放金融法规已经为这些服务提供了基础架构，但银行需要明确的批准。

第三阶段：养老金系统的切入点

养老金问题是2296亿美元遇到监管谨慎的交汇点。AFP通常受到严格规则限制，禁止或严重限制国际直接股票购买，并限制持有非智利注册的资产。然而，这一限制也带来了机遇：如果国际现货ETF仍被禁止，国内ETF或ETN就成为桥梁资产类别。初始配置可能很少——也许25到50个基点——并且必须符合严格的托管隔离、价格信息的完整性、估值协议和压力测试的流动性要求。但即使是少量的基点，随着2296亿美元的总额逐渐累积，也会产生显著影响。监管机构将在资金动用前要求这些细节。

政策工具箱：什么能加速采纳，什么会扼杀

市场观察者应关注具体的政策信号，而不是等待戏剧性的声明。

会将活动推向地下的“破坏者”：

• 中央银行禁止国内比特币交易或持有
• 对比特币投资的惩罚性税收待遇超出当前标准
• 对美元挂钩稳定币如Tether的限制

任何这些都将把活动转移到离岸或非正式渠道，直接违背智利二十年来深化和专业化金融基础设施的努力。

会加速时间表的催化剂：

• BCCh明确指导，允许银行代表客户持有比特币
• CMF批准本地比特币ETF和ETN的备案
• 监管明确 retail 分销渠道的合规路径

最初的指标是具体的：本地公司是否在申请比特币ETF批准？主要银行是否宣布托管服务和基本买卖服务？政策制定者是否在讨论更新养老金基金的资产资格规则？

当前监管动向的启示

BCCh在2022年和2024年都发布了CBDC分析报告——这表明机构在深思熟虑，而非被动试验。CMF正执行2025-26年的多年度监管路线图，自2024年以来逐步实施开放金融规则。这些基础设施支持安全的数据共享、互操作性和产品创新，从而使受监管的比特币采纳成为可能。

卡斯特的胜利确实引发了对去监管预期的市场反弹，但智利的机构结构仍通过既定的规则制定流程引导变革。国会在党派之间仍然分裂。前100天的表现不会由大规模的货币实验来衡量，而是由政府能通过监管渠道推动的措施，以及金融机构自身传达的可行性信号。

稳定币的角色

2025年的智利法律分析指出，现有的金融科技法框架可以容纳并引导稳定币进入正规渠道。这种方式减轻了非正式经济中的美元化风险，同时保持中央银行的货币控制。近期对稳定币政策的明确将加快零售端的接入，并可能推动比特币的采纳，因为用户会迁移到更具波动性的资产类别。

关键线索：跟踪银行，然后关注养老金

智利实现有意义的加密货币采纳的路径并非戏剧化，而是操作性的。如果银行开始提供基本的比特币服务——托管、交易、抵押品整合——零售基础就已奠定。一旦基础设施成熟，养老金系统的切入也就成为可能，即使最初的配置也只是少量的基点。

这并不像总统法令将比特币变为法定货币那样引人注目，但这是一条具有实际规模潜力的路径，因为它配合而非对抗机构架构。布克莱的做法吸引了全球关注。智利的路径可能会吸引资本，这才更为重要。

值得关注的指标：本地比特币投资产品的备案、银行业的托管公告，以及任何扩展养老金基金资产类别定义或澄清数字资产估值和托管标准的监管通知。这些平凡的文件比任何来自La Moneda的演讲都更能塑造智利的加密未来。