西非生产商抑制可可供应，推动价格反弹

可可价格在周一反弹，此前连续两周的急剧下跌将期货价格推至多年低点。3月ICE纽约可可合约收盘上涨147点（+3.50%），而3月ICE伦敦可可上涨73点（+2.43%）。此次反弹由两个主要因素推动：美元走软以及西非最大生产国有意限制供应。

西非生产国在价格压力下抑制发货

供应端讲述了一个引人注目的故事。象牙海岸的农民，代表着全球最大的可可生产地区，出于价格低迷的考虑，有策略地减少发货。当前营销年度（2025年10月1日至2026年1月下旬）数据显示，象牙海岸向港口出口的可可总量为120万吨（MMT），比去年同期的124万吨下降了3.2%。这一有意的减产反映出生产者不愿在不利价格下出售，从而有效限制了供应增长。

更南一些的尼日利亚——全球第五大生产国——也减少了出口，但原因不同。11月尼日利亚的可可发货量同比下降7%，至35,203吨。更为重要的是，尼日利亚可可协会预测2025/26年度的产量将大幅下降11%，从34.4万吨降至30.5万吨。这些供应限制抑制了全球可可的供应量，为价格提供了潜在支撑。

需求疲软持续施压价格下行

虽然供应收紧提供了支撑，但需求端的挑战仍在抑制价格上涨动力。全球最大的散装巧克力制造商Barry Callebaut AG报告称，截止11月30日的季度中，可可部门的销售量下降了22%，原因是消费者需求疲软以及向高利润产品细分市场的战略转变。这一需求萎缩在主要消费地区普遍存在。

欧洲的可可研磨数据显示出一幅黯淡的图景：第四季度欧洲研磨量同比下降8.3%，至304,470吨，远低于预期的2.9%的下降，创下12年来最低的第四季度产量。亚洲市场表现略好，尽管第四季度亚洲研磨量仍同比下降4.8%，至197,022吨。北美支持有限，第四季度研磨量仅同比微增0.3%，至103,117吨。这种全球需求疲软成为限制价格反弹的根本障碍，尽管供应受到限制。

有利的生长条件和库存动态增加了复杂性

当考察作物前景时，供应形势变得更加复杂。西非农民报告称可可荚更大、更健康，预计有利的生长条件将推动象牙海岸和加纳的二、三月收获季节。Mondelez指出，西非当前的荚数比五年平均水平高出7%，且明显高于去年水平。这些前景表明，未来的供应充裕可能最终削弱当前的生产限制，因为丰收会激励农民释放之前持有的库存。

库存动态进一步复杂化了价格前景。由ICE监控的美国港口可可库存在12月26日达到162万6105袋，创下10.25个月的低点，这是一个看涨信号。然而，近期库存出现反转：到2月初，库存升至175万2451袋，达到两个月高点，显示出看跌的转变，给价格反弹带来压力。

全球供应前景收紧但仍不确定

国际可可组织（ICCO）在11月28日大幅修正了2024/25年度的展望，将全球可可盈余从142,000吨大幅下调至49,000吨——这是一个显著的收紧信号。此外，ICCO将2024/25年度的全球可可产量预测从4.84百万吨下调至4.69百万吨，确认产量问题依然存在。12月19日，ICCO估计2024/25年度将出现四年来的首次全球可可盈余，标志着从2023/24年度创纪录的494,000吨赤字（60多年来最大赤字）中恢复。

Rabobank上周强化了这一收紧观点，将2025/26年度的全球可可盈余预测从11月的328,000吨下调至250,000吨。这些修正的预测表明，西非生产者继续抑制供应，加上其他地区的生产挑战，将使市场在下一个营销年度内保持结构性紧张。

因此，可可市场仍处于矛盾力量的夹缝中：生产者有策略地抑制供应以支撑价格，但需求疲软和丰收前景威胁一旦经济条件改善或新作物到来，就会逆转这些供应限制。