刚刚注意到一件挺有意思的事：Lido DAO 是如何应对治理代币估值这个问题的。他们提议花费最多 10,000 stETH (roughly $20 百万（按当前价格)）回购自家 LDO 代币——而这个代币已经彻底崩塌了，我们说的是从 2021 年 7.30 美元的峰值下跌了 95%。

问题在这里变得棘手起来。链上 LDO 的流动性基本不存在。我们仅看到在正负 2% 的波动范围内，大约只有 90,000 美元的深度，这意味着任何较大的买入压力都会立刻推高（也就是冲击）市场。因此，DAO 必须把这件事通过大型加密交易所和做市商来完成，才能在不摧毁价格的前提下真正执行这次回购。

最令人着迷的是，这项提案凸显出一种根本性的错配。LDO 距离峰值已经下跌了 95% 以上，目前交易价格大约在 0.33 美元，市值大约为 $280 百万。但请看 Lido 的真实基本面——该协议仍然控制着大约 23% 的所有质押 ETH，费用表现稳健，而分成比例（take rate）实际上还提高到了 6.11%。从 LDO 到 ETH 的比率相比过去两年大部分时间所处位置，打了 70% 的折扣。这正是你会在一个与协议表现完全脱钩的加密市场里预期看到的那种错位。

执行方案非常有条不紊。他们会通过 Easy Track 治理，以每批 1,000 stETH 的形式处理，并且每一批都有为期三天的反对期。这样做可以避免把确切的执行时间信号传递给市场——考虑到流动性有多薄，这很聪明。

但真正更深一层的问题是：为什么一个具有强大基本面的、占据主导地位的 DAO 会以这种估值水平进行交易？更广泛的加密市场似乎已经决定：没有直接分配费用的治理代币，根本不值得按照协议指标来定价交易。这纯粹是投机行为。至于 Lido 的回购是否真的会改变这种叙事，取决于市场是否会重新定价——治理代币到底“值”多少钱。这才是最终考验。