DeFi 聚合协议：技术之外的生意与底线
过去两年，DeFi 跨链聚合兑换协议的数量在成倍增长。项目方都在讲「跨链流动性」「最优路由」「无缝兑换」，但这条赛道里真正能留下来的，往往不是技术最炫的，而是懂得运营和风险控制的。
这类协议的核心，其实是「撮合 + 结算」——只是换了种去中心化的形式。但凡涉及用户资产的流动、撮合、兑换、桥接，本质上都触到金融逻辑。技术能解决效率问题，合规才决定能不能长久活下去。
最近，我接到不少 DeFi 项目的咨询：
有人要做代码安全审计，怕被黑客一锅端；
有人问商标注册，担心被「蹭品牌」；
有人在融资，要设计方案和合同；
有人想知道是否需要牌照、该

作者：Tanay Ved 来源：coinmetrics 翻译：善欧巴，金色财经
要点总结：
Zcash 的表现远超大盘，自 10 月以来 ZEC 上涨了近 10 倍，人们对链上隐私的兴趣正在复苏。
受保护的供应量已攀升至 490 万枚 ZEC（约占供应量的 30%），这主要是由于部分受保护的资金流动增长，而不是完全私密的交易。
零知识证明、Zashi 等统一地址钱包以及 NEAR Intents 等跨链通道的进步，显著降低了采用链上隐私的摩擦。
介绍
比特币等公共区块链引入了一种全新的价值转移方式，无需依赖中介机构，而是使用公开可验证的账本，任何人都可以查看交易活动。然而，地

作者：haotian
和一些 Builder 聊了一圈，意外地发现：他们并没有悲观熊市的到来，反倒希望「深熊」能够长久一些。Why？我试着揣摩下，他们的心理：
1）从 2023 年的铭文「伪创新」热潮，到东西方 VC 互不接盘的 BTC layer2 叙事，再到 Solana 上掀起的 AI Agent MEME 资产发行叙事，再到 BN 掀起的一系列人造内盘牛，整个牛市被分裂成一波波短促的注意力节点：热闹但短促然后一地鸡毛。
可以认为「真牛」从未来过，也可以说「假牛」从未走开，但曾经大家熟悉的 DeFi

作者：Jjay 来源：Wintermute 翻译：善欧巴，金色财经
市场更新 ——2025 年 11 月 17 日上周的加密货币抛售由降息预期重定价驱动，并非结构性破裂。当前市场仓位更为清爽，全球宽松周期仍在持续。比特币（BTC）需重新收复此前震荡区间，市场整体情绪才有望改善。
宏观市场更新
上周市场核心主线是消化 12 月降息预期的突然重定价。仅一周时间，12 月降息概率便从约 70% 降至 42%，而其他宏观数据的缺失进一步放大了这一波动。鲍威尔收回此前近乎确定的 12 月降息表述，迫使投资者审视联邦公开市场委员会（FOMC）各成员的政策倾向，结果显示降息远未形成共识。市场反应立竿

作者：David Christopher，Bankless作者；翻译：@金色财经xz
经过为期数月的测试以及团队自称的"Web3史上最大规模审计"，加密隐私协议Zama正为其主网上线做最后准备。
该项目刚刚宣布发布测试网v2版本，并确认主网测试版将于年末上线，届时将同步推出ZAMA代币及完整的生产级隐私基础设施。对于关注加密领域隐私增强技术浪潮的观察者而言，这标志着一个重要里程碑：全同态加密（FHE）技术的首次大规模生产环境部署。
自七月公开测试网上线以来，Zama已吸引超12万个地址完成逾120万笔加密交易。如今，测试网v2作为主网发布候选版本，意味着该协议已准备就绪，将在多条EVM链

作者：Zhixiong Pan
以太坊是一架梯子。
这是一个系统，让从零起步的人也可以凭自己的努力不断向上。每当有人在上面建造出新的东西，这个系统就会再长高一截。这是一架永远造不完的梯子，因为它的未来，正在被此刻在场的每一个人共同创造。
梯子之所以有用，是因为它能「带你去某个地方」：一个方向、一个机会、一条向上的路。以太坊也是如此运作的。它从不承诺一个固定的终点，而是给了人们一条可以按自己节奏攀登的路径。每当有人加上一节新台阶，后面的人就能站得更高一点。
我自己最早参与，已经是七八年前的事情了。今年对以太坊来说，又是一个新篇章。自从 8 个月前以太坊基金会完成新一届领导层更替之后，To

作者：Prathik Desai，来源：Token Dispatch，编译：Shaw 金色财经
最近我真不知道自己是怎么撑过来的。铺天盖地的财务报表差点把我淹没。我现在开始怀疑自己对数字的热爱了。不是因为分析得太多，而是因为过去三周里我写的最后六份收益分析报告，每一份都揭示了企业财务报表中很少见的情况。
数字资产财库 (DAT) 企业的财务状况与去中心化金融（DeFi）策略错综复杂地交织在一起，这使得分析一家公司的财务表现颇具挑战性。
Upexi和SharpLink Gaming近日公布了季度收益，它们是我最新深入研究财务状况的公司。
从表面上看，它们似乎是普通的企业：一家销售消费品牌

来源：Retrospectively Obvious；编译：金色财经
加密圈所有人都在盯着同样的头条：
ETF 已上线
实体经济企业正在整合稳定币
监管机构态度愈发友好
所有我们曾期盼的，如今都已成真。
可价格为什么偏偏下跌了？
为何比特币吐回了全部涨幅，而美国股市今年却上涨了 15%–20%？为何即便“加密货币不再是骗局”成为主流共识，你钟爱的山寨币依旧深陷水下？
我们来好好聊聊这件事。
adoption ≠ 价格上涨
加密推特圈有个根深蒂固的假设：
> “一旦机构入场，一旦监管明朗，一旦摩根大通发行代币……一切就结束了，我们要起飞了。”
>
>
如今，机构来

前言
最近行业的热潮被X402支付赛道兴起，以及黑色星期一二三四五的恐慌所转移，还有牛末传说隐私板块轮动。
这世界真是太精彩了，也太喧嚣了。
现在熊点也好，毕竟聪明人常犯的一个错误就是：努力去优化一个本不该存在的东西~（from 马斯克），现在冷静下来，去复盘过去的成功产品的绝妙之处，去看竞争中的玩家哪些是无效操作，看哪些是风口上的猪，风停了，才能真正去看到未来的长期价值。
如果问，今年有代表性的赛道趋势是什么？
我首选的就是 Dex，距离defi之夏已经过去4年，25年结结实实有多个典型产品，从理念到市场上占据极大的声量，而这个赛道最神奇的地方就是，当你以为能做的都到头了，格局也

引言：流动性紧缩的再现
2025年11月，美国金融体系再度显现流动性压力迹象，特别是回购市场（repo market）的波动已成为关注焦点。回购市场作为美国货币体系的核心“管道”，每日交易量超过3万亿美元，是银行、货币市场基金和对冲基金融资的关键渠道。近期，担保隔夜融资利率（SOFR）与美联储储备余额利率（IORB）的利差扩大至14个基点以上，创下自2020年疫情流动性危机以来的高点。这一现象并非孤立事件，而是与美联储量化紧缩（QT）进程、财政部一般账户（TGA）余额波动以及高杠杆基础交易（basis trade）的积累密切相关。
根据纽约联储数据，截至2025年11月12日，SOFR平