إعادة بناء العملة المستقرة: معركة USDH

Hyperliquid هي إحدى أفضل منصات العقود الآجلة الدائمة اللامركزية (perp DEX) وسلسلة بلوكتشين عالية الأداء، وقد أعلنت مؤخرًا عن خطط لإطلاق عملة مستقرة أصلية USDH. تهدف هذه الخطوة إلى اسقاط الاعتماد على العملات المستقرة الخارجية (مثل USDC) - حيث تمتلك Hyperliquid حاليًا حوالي 5.5 مليار دولار (حوالي 7.5% من إجمالي إمدادات USDC) - وتحقيق العوائد الناتجة عن إدارة الاحتياطيات.

بدلاً من إصدار USDH بنفسها، اختارت مؤسسة Hyperliquid دعوة الفرق لتقديم تصميمات عملة مستقرة متوافقة، مع إعطاء الأولوية لـ Hyperliquid، من خلال عملية مزاد علني، وسيتم تحديد الجهة المصدرة النهائية من خلال تصويت المدققين في Hyperliquid. موعد تقديم المقترحات هو 10 سبتمبر، بينما سيعقد تصويت المدققين في 14 سبتمبر. من الجدير بالذكر أن المدققين في فريق Hyperliquid سيختارون الامتناع عن التصويت لضمان حيادية النتائج، وسيتم منح السلطة النهائية بالكامل لمدققي المجتمع.

ستحصل الفريق الفائز على حق إصدار USDH (مقتصر على استخدام هذا الرمز النادر USDH، ولن يحصل على مزايا إضافية من المنصة). بعد اختيارهم، يجب على الجهة المصدرة أيضًا الفوز بمزاد الغاز على السلسلة مرة واحدة، ونشر عقد العملة المستقرة بنجاح، حتى تصبح رسميًا مزودًا لـ USDH.

يوجد حاليًا ستة حلول بارزة تتنافس: Paxos و Native Markets و Ethena و Frax و Agora و Sky. تُظهر بيانات التصويت المبكر أن Native Markets تتفوق بشكل واضح. لا يزال لدى المستخدمين يومين لتفويض HYPE التي بحوزتهم إلى المُحققين الذين يدعمون الحل الذي يميلون إليه. قدم كل مُصدر محتمل تصميمات متمايزة في احتياطيات الأصول وتوزيع الإيرادات ومسارات الامتثال.

باكسوس

باكسوس هي شركة تكنولوجيا مالية منظمة ومقرها في نيويورك، تشتهر بإصدار Pax Dollar (USDP) و PayPal USD (PYUSD) وغيرها من العملات المستقرة. إن سجلها الطويل في مجال الامتثال مقنع للغاية، وقد استحوذت على فرق LHYPE و WHLP، وهي الآن تقود جهود تطوير USDH.

• الاحتياطيات والضمانات: سيتم دعم USDH من قبل أصول سيولة عالية الجودة (مثل سندات الخزانة الأمريكية واتفاقيات إعادة الشراء قصيرة الأجل). كما تخطط باكسوس لإدراج PYUSD من باي بال في الاحتياطيات لتحقيق تنويع المحفظة وزيادة السيولة على السلسلة.
• توزيع الأرباح: لن يتقاضى Paxos أي رسوم حتى لا يتجاوز TVL الخاص بـ USDH مليار دولار. عندما يتجاوز TVL مليار دولار، ستكون نسبة تقسيم Paxos الأولية 1%، وستزداد تدريجياً إلى 5% عندما يصل TVL إلى 5 مليارات دولار، وستكون جميع الرسوم محسوبة بصيغة رموز HYPE. سيتم إعادة استثمار ما يصل إلى 80% من الإيرادات في تطوير وحوافز السيولة في البداية، ثم ستتحول تدريجياً إلى صندوق المساعدات الخاص بـ Hyperliquid (Assistance Fund). بالإضافة إلى ذلك، تعهدت Paxos باستخدام 95% من عائدات الاحتياطي لإعادة شراء HYPE والتحفيز البيئي، مع الاحتفاظ بحد أقصى 5% للتشغيل.
• الامتثال: بصفتها شركة ائتمان منظمة في نيويورك، تؤكد Paxos بشكل خاص على الامتثال لمتطلبات MiCA و GENIUS Act، وتخطط لإصدار USDH على كل من HyperEVM و HyperCore في نفس الوقت. في خطة الإصدار V2، ستقوم Paxos أيضًا بإصدار تقارير الشفافية الشهرية وشهادات تدقيق الاحتياطيات.
• القيمة المتمايزة: تؤكد Paxos على تراكمها العميق في مجال الامتثال، وتعتبر تكاملها مع نظام PayPal البيئي نقطة بيع أساسية. تُظهر خطتها المحدثة أن USDH سيتصل مباشرة بـ PayPal و Venmo و Braintree؛ في الوقت نفسه، ستقوم PayPal بإطلاق رمز HYPE للمتاجر، وتوفير حوض تحفيزي بقيمة 20 مليون دولار وقنوات إدخال وإخراج نقدي مجانية، مما يسمح للمستخدمين بشراء وبيع USDH بدون رسوم. تعتقد Paxos أن هذه التكاملات لديها القدرة على الوصول إلى أكثر من 400 مليون مستخدم لـ PayPal.

الأسواق الأصلية

Native Markets هي شركة جديدة متخصصة في المنافسة مع USDH، يقودها Max Fiege، الذي كان مستخدمًا مكثفًا في Hyperliquid في مرحلة مبكرة وواحد من حيتان HYPE. النقطة الرئيسية في خطتها هي الربط العميق مع منصة العملات المستقرة Bridge التابعة لـ Stripe، مما يجعلها إلى حد ما "وكيل" لـ Stripe للمشاركة في Hyperliquid.

• الاحتياطي والضمانات: نموذج الاحتياطي المختلط. يتم إدارة الاحتياطي خارج السلسلة بواسطة BlackRock من خلال صناديق السوق النقدية أو صناديق السندات الأمريكية؛ بينما يتم إدارة الاحتياطي في السلسلة من خلال Superstate ومنصة عملات مستقرة Bridge التابعة لشركة Stripe. يضمن هذا التصميم أن USDH يمتلك أماناً مشابهاً للنقد، بالإضافة إلى سيولة على السلسلة.
• توزيع العائدات: تتعهد Native Markets باستخدام حوالي 50% من فوائد الاحتياطي لشراء HYPE، و50% أخرى لنمو USDH (بما في ذلك التسويق والحوافز البيئية).
• الامتثال: من خلال Bridge من Stripe، ستجلب الأسواق الأصلية عمالقة التنظيم إلى النظام البيئي. تركز خطتها على الامتثال، بالإضافة إلى القدرة على سك USDH مباشرة داخل Hyperliquid من خلال بنية Bridge التحتية. ومع ذلك، يشعر بعض المشاركين في الحوكمة بالقلق من أن Stripe قد تعطي الأولوية في المستقبل لدعم سلسلة الكتل الخاصة بها Tempo، مما قد يؤدي إلى مخاطر نقطة فشل واحدة لـ Hyperliquid.
• القيمة المتميزة: تؤكد Native Markets على أساسها المجتمعي القوي. كفريق يقوده العملاق HYPE Max Fiege، تكمن ميزتها في سرعة التنفيذ والربط السلس مع قناة العملات الورقية Stripe. كما تدعي الخطة أن توزيع الأرباح سيتم كتابته بشكل ثابت في العقود الذكية على السلسلة لضمان القوة التنفيذية.

** إيثينا **

تشتهر فريق Ethena بإصدار USDe/sUSDe وعملة مستقرة مدعومة بالكامل USDtb. وقد قدموا سابقًا خطة إصدار USDH الأصلي من Hyperliquid، حيث كانوا يخططون لاستخدام البنية التحتية الحالية لـ USDtb وعلاقات الشراكة. ومع ذلك، نظرًا لأن المدققين يدعمون عمومًا الأسواق الأصلية، أعلنت Ethena علنًا انسحابها من المنافسة، وأوضحت أنها ستواصل توسيع مجموعة منتجاتها على Hyperliquid.

• الاحتياطيات والضمانات: تقترح Ethena استخدام 100% من USDtb كاحتياطي لـ USDH، بينما يتم الاحتفاظ بـ USDtb نفسه من قبل صندوق BUIDL التابع لـ BlackRock من خلال Anchorage Digital Bank. كما تخطط Ethena لمراقبة شفافية الاحتياطيات من خلال شبكة الحراسة المكونة من المدققين من Hyperliquid، ولديها الحق في تعليق السك أو الاسترداد عند اكتشاف أي مشكلة.
• توزيع الأرباح: يعد البرنامج بتوزيع ما لا يقل عن 95% من صافي عائدات الاحتياطي على Hyperliquid، بينما يحتفظ الفريق بما يصل إلى 5% للتشغيل، ويشير إلى أن هذه النسبة ستنخفض أكثر مع تحقيق مؤشرات الأداء الرئيسية.
• الامتثال: Anchorage Digital Bank ستوفر خدمات الوصاية المصرفية بالدولار الأمريكي الخاضعة للتنظيم لـ USDH. سيتم تنفيذ التحويل عبر السلاسل باستخدام LayerZero، مما يسمح لـ USDH بالتدفق بحرية بين HyperEVM وسلاسل أخرى.
• القيمة المميزة: تقوم Ethena، من خلال بنيتها التحتية المتطورة وحجمها، بتحديد نفسها كمنافس “ثقيل الوزن”. تعهدها بإطلاق hUSDe على HyperEVM، وتقديم خدمات الوساطة الرئيسية لسوق المشتقات، مما يغني خط منتجات Hyperliquid. في الوقت نفسه، أعلنت Ethena أنها ستنشئ حوض تحفيزي بقيمة 150 مليون دولار، من أجل ضخ السيولة في USDH، وتمويل صندوق المطورين، ودعم تكاليف الانتقال. إذا قامت Hyperliquid بإعادة تسعير أزواج تداول USDC الحالية إلى USDH، ستتحمل Ethena كافة تكاليف التداول.

فراكس للتمويل

Frax Finance هو بروتوكول DeFi مشهور، وقد خرج من دائرة الضوء في البداية بفضل عملته المستقرة الخوارزمية Frax، ولكنه تحول اليوم إلى نموذج رهن كامل أكثر تقليدية.

• الاحتياطات والضمانات: سيتم سك USDH بنسبة 1:1 باستخدام frxUSD كضمان. لقد تحول frxUSD الآن إلى رمز مغطى بالكامل، حيث تشمل الأصول المدعومة منتجات رمزية من سندات الخزانة الأمريكية، مثل صندوق BUIDL من BlackRock، وصندوق Superstate على السلسلة، وغيرها من الأدوات المنظمة. تضمن هذه البنية أن USDH مدعوم فعليًا بسندات الخزانة.
• توزيع الأرباح: تعهد Frax بتحويل 100% من عائدات السندات الحكومية من خلال العقود الذكية التي تتدفق تلقائيًا على السلسلة، مباشرة إلى إدارة Hyperliquid، حيث يقرر المجتمع كيفية استخدامها. لن يحتفظ Frax بأي إيرادات (نسبة أخذ 0%). صرح المؤسس Sam Kazemian أن القيمة الحقيقية تكمن في اللامركزية وإدارة المجتمع، وليس في العائدات نفسها.
• الامتثال: تخطط Frax لاستخدام سلسلة FraxNet الخاصة بها لاستضافة عقود USDH الخاصة بـ Hyperliquid، وقد تعاونت مع بنك خاضع للتنظيم الفيدرالي لضمان الامتثال لمتطلبات GENIUS Act. يتم توفير التشغيل البيني عبر السلاسل بواسطة LayerZero، الذي يدعم الجسور الفورية بين HyperEVM وغيرها من الأنظمة البيئية. كما تخطط Frax لتوفير قنوات سك/استرداد USDH مع USDC، USDT والعملة المحلية.
• القيمة المميزة: يبرز الاقتراح الشفافية والتوافق مع المجتمع. إن نسبة الأرباح 0% من Frax وتوزيع الأرباح في الوقت الفعلي تميزها عن الأطراف الأخرى التي تحتفظ بالأرباح. في الوقت نفسه، تقدم Frax قنوات استرداد فورية عبر السلاسل وعبر عملات مستقرة متعددة/عملات ورقية، مما يضع USDH كمنشأة عامة في نظام Hyperliquid البيئي.

** أغورا **

أغورا هي الجهة المصدرة لعملة AUSD المستقرة، وتركز على مساعدة المنصات في إصدار عملات مستقرة مدعومة بأصولها الخاصة. يتولى المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي نيك فان إيك قيادة هذا العطاء بشكل علني، وقد دعم والده يان فان إيك (الرئيس التنفيذي لشركة VanEck المعروفة عالميًا لإدارة الأصول) أيضًا اقتراح أغورا بشكل علني.

• الاحتياطيات والضمانات: سيتم ضمان USDH بالكامل بنسبة 1:1 بواسطة سندات الخزانة الأمريكية (T-Bills). ستدير VanEck و State Street الأصول الاحتياطية، وسيتم تقديم تدقيق من قبل Chaos Labs لإثبات الاحتياطيات (PoR).
• توزيع الأرباح: تتعهد Agora بتوزيع 100% من صافي عائدات الاحتياطي على Hyperliquid، لاستخدامها في إعادة شراء HYPE أو ضخها في صندوق المساعدة. بالإضافة إلى ذلك، تم الإعلان عن خطة سيولة بقيمة 10 ملايين دولار لبدء سوق USDH.
• الامتثال: تؤكد Agora استعدادها للامتثال، مشيرة إلى أن الهيكل يمكن أن يتوافق مع قانون GENIUS وغيرها من القواعد التنظيمية المتعلقة بالعملات المستقرة. إنها تحدد نفسها كجهة إصدار مستقلة (بدون خلفية تبادل أو سلسلة خاصة)، وتعتقد أن هذا يمكن أن يتجنب النزاعات المحتملة في المصالح. يتم دعم التشغيل البيني عبر السلاسل بواسطة LayerZero، مما يسمح لـ USDH بالتداول خارج HyperEVM.
• القيمة التمييزية: قامت Agora بإنشاء تحالف تعاون واسع: Rain توفر قنوات الدخول والخروج العالمية، MoonPay مسؤولة عن واجهات الدفع المتوافقة، EtherFi ستقدم منتجات LSDfi، و Centrifuge ستعزز توكنية RWA لتوفير عوائد إضافية. تؤكد Agora بشكل خاص على تخطيطها عبر السلاسل، لتعزيز قابلية استخدام USDH وقدرتها على التوزيع.

سكاي (MakerDAO)

أعلن Rune Christensen ، المؤسس المشارك لمؤسسة MakerDAO ، عن اقتراح Sky في 8 سبتمبر ، ليصبح المنافس الرئيسي الخامس. باعتبارها الجهة المصدرة لـ DAI و USDS ، تدير Maker/Sky أصول عملة مستقرة تبلغ حوالي 12.5 مليار دولار ، وهي واحدة من أكثر الجهات تأثيراً في إصدار العملات المستقرة على مستوى العالم.

• الاحتياطيات والضمانات: ستستخدم Sky بنية USDS التحتية الحالية الخاصة بـ Maker لدعم USDH، بالاعتماد على مجموعة من الأصول المضمونة تبلغ حوالي 13 مليار دولار، مما يسمح بتبادل USDH مع USDS. يمكن لوحدة استقرار الربط Peg Stability Module (PSM) توفير سيولة فورية بقيمة 2.2 مليار دولار لـ USDH.
• توزيع العائدات: تعهد اقتراح Sky بتوفير معدل عائد سنوي (APY) بنسبة 4.85% لجميع حاملي USDH على Hyperliquid. إذا منعت الجهات التنظيمية الأمريكية العملة المستقرة من دفع الفوائد مباشرة، فسيتم تحويل البروتوكول إلى "وضع عدم العائدات"، وسيتم استخدام جميع عائدات الاحتياطي لعمليات إعادة شراء HYPE. سيتم ضخ العائدات الإضافية التي تتجاوز 4.85% في صندوق تطوير النظام البيئي، حيث تعهد Sky بتقديم 25 مليون دولار كتمويل ابتدائي.
• الامتثال: Sky هي DAO لامركزية، لكنها تعترف بالقيود التنظيمية، وتتعهد بجعل USDH متوافقًا مع متطلبات GENIUS Act عند الضرورة. كما تخطط لتحقيق الوظائف عبر السلسلة من خلال LayerZero.
• القيمة التمايزية: من خلال تقديم معدل ثابت أعلى من عائدات السندات الأمريكية وضمان سيولة كبيرة، تأمل Sky في الحصول على دعم المدققين. لكن بعض أعضاء المجتمع يشعرون بالقلق بشأن تصنيفها الائتماني B-، وما إذا كان يمكن تحقيق العائد الإضافي الذي يزيد عن 4.85% حقًا. ومع ذلك، لا يزال الاقتراح يبرز إمكانيات الدمج العميق بين اللامركزية + عملة مستقرة ذات عوائد مرتفعة وحوكمة Hyperliquid.

التصويت المبكر والمشاعر السوقية

وفقًا لتوقعات Polymarket وسلسلة من التصريحات المبكرة من بعض المدققين، فإن Native Markets هي حاليًا الأكثر شعبية. حتى 12 سبتمبر، حصلت Native على حوالي 71% من الأصوات، بينما احتلت Paxos المركز الثاني بحوالي 16%، واحتلت Ethena المركز الثالث بحوالي 8%.

يجب أن نلاحظ أنه قبل 14 سبتمبر، لا يزال بإمكان المستخدمين نقل الرهانات إلى المدققين الذين يدعمون خططهم المفضلة. يعطي المراهنون في Polymarket احتمالية فوز Native بنحو 90%.

أكد المصدقون أن توافق Hyperliquid الأصلي هو اعتبار رئيسي، ويفضلون أولئك الذين يقومون بصك USDH مباشرةً على HyperEVM/HyperCore بدلاً من الاعتماد على الحلول المغلفة عبر السلاسل. في الوقت نفسه، تم إعطاء أهمية كبيرة للامتثال والسجلات التنظيمية، مما يمنح المؤسسات المرخصة مثل Paxos ميزة معينة في بعد الامتثال.

تتطلب هذه الانتخابات ثلثي النصاب القانوني، وسيتجنب المدققون الذين تسيطر عليهم المؤسسة التصويت حتى يتم الوصول للنصاب القانوني، وبعد ذلك سيتماشى مع نتائج تصويت المجتمع.

الاحتمالات الحالية لـ Polymarket هي كما يلي:

• الأسواق الأصلية: حوالي 90%
• باكسوس: حوالي 9%
• خيارات أخرى: المجموع حوالي 1%

! mBK8ekwkzCtCgmTMpIHb3lB39Tc36bT5pt9f9g7s.png

حبس دخل HYPE

حاليًا، يوجد حوالي 5.5 مليار دولار من USDC في منصة Hyperliquid، مما حقق عوائد كبيرة لـ Circle من خلال الاستثمار في سندات الخزانة الأمريكية. إذا تم استبدال جزء منها بـ USDH، ستتمكن Hyperliquid من إعادة استثمار هذه العوائد في نظامها البيئي. تُظهر التقديرات أنه إذا تم نقل 5.5 مليار دولار بالكامل إلى USDH، مع افتراض معدل عائد يبلغ حوالي 4%، يمكن أن ينتج عن ذلك حوالي 220 مليون دولار من الإيرادات سنويًا، وهي جزء من العوائد التي كانت تتجه سابقًا إلى Circle.

تتعهد معظم الاقتراحات بوضوح باستخدام الجزء الأكبر أو حتى كل العائدات لشراء رموز HYPE أو مكافأة مستخدمي Hyperliquid، مما يخلق حلقة مغلقة جديدة لالتقاط القيمة لـ HYPE. على سبيل المثال، تخطط Paxos و Agora لاستخدام حوالي 95-100% من الفوائد لشراء HYPE، بينما تعهدت Frax و Sky بإعادة 100% من العائدات إلى المجتمع (سواء من خلال توزيعها مباشرة على المستخدمين أو في شكل حوافز HYPE).

هذه الآلية زادت بشكل كبير من قابلية استخدام HYPE وجاذبيتها: في جوهرها، بدأ حاملو HYPE في الحصول بشكل غير مباشر على عوائد خالية من المخاطر من احتياطيات عملة مستقرة تبلغ عشرات المليارات من الدولارات. ليس من المستغرب أنه مع تقدم حدث USDH، ارتفع سعر HYPE بشكل متواصل وسجل أعلى مستوى تاريخي له هذا الأسبوع.

مخاطر Circle

من ناحية أخرى، ستواجه Circle، الجهة المصدرة لـ USDC، تأثيرًا. حاليًا، يشكل USDC الذي تحتفظ به منصة Hyperliquid حوالي 7% من إجمالي المعروض من USDC. إذا حقق USDH النجاح، سيتحول المستخدمون USDC إلى USDH، وستفقد Circle جزءًا كبيرًا من الودائع.

إذا تم نقل 55 مليار دولار من USDC إلى USDH ، فهذا لا يعني فقط أن حجم تداول USDC سيقل بنسبة 7% ، بل الأهم من ذلك أن إيرادات الفائدة السنوية لشركة Circle التي تبلغ حوالي 220 مليون دولار ستختفي أيضًا ، حيث سيتم تحويل هذه الأموال إلى إدارة جهة إصدار جديدة.

بعبارة أخرى، تحاول Hyperliquid إعادة جزء من إيرادات Circle إلى مجتمعها الخاص. وهذا يكشف أيضًا عن المشهد التنافسي الأوسع في صناعة التشفير: البروتوكولات الرائدة مثل Hyperliquid بدأت تتحدى هيمنة عمالقة العملات المستقرة الحاليين من خلال إصدار أصول مستقرة أصلية، مما يترك الأرباح في نظامها الخاص. وهذا يشكل تهديدًا مباشرًا لنموذج أعمال Circle، وهو السبب وراء اهتمام الصناعة بأكملها بقرار USDH هذا.

مجرد رمز

من المهم أن نلاحظ أن مؤسسة Hyperliquid قد أوضحت أن USDH لن يحصل على أي معاملة خاصة بسبب رمزه. إن نجاحه أو فشله يعتمد في النهاية على مستوى الاعتماد الفعلي في السوق. ومع ذلك، بالنظر إلى الاهتمام العام المرتبط والحوافز الإضافية التي سيتم تطبيقها قريبًا، من المتوقع أن يكتسب USDH حصة سوقية بسرعة على منصة Hyperliquid إذا تم تنفيذ ذلك بشكل صحيح.

آفاق الحوكمة

مع اقتراب التصويت، يتم فحص عملية الحوكمة في Hyperliquid من قبل الجمهور من حيث نزاهتها وحكمة تنفيذها. قرر المدققون الذين تسيطر عليهم المؤسسة الامتناع عن التصويت، لضمان أن يتم تحديد النتيجة النهائية بالكامل من قبل المدققين المستقلين وحاملي المجتمع.

إلى حد ما، تعتبر هذه المزاد على "USDH Ticker" في حد ذاته تسويقًا بارعًا من الفريق الأساسي لـ Hyperliquid. من خلال جعل المنافسة علنية، جذبت Hyperliquid العديد من المؤسسات الكبرى في الصناعة لتقديم مقترحات، وقد جلبت النقاشات الناتجة عنها تعرضًا كبيرًا لبيئتها. تضاعف سعر HYPE في الشهر الماضي وحقق أعلى مستوى تاريخي، وهو أفضل دليل على تأثير التركيز هذا.

بمجرد أن يصوت المدققون ويحددوا الفائز، ستتوجه النقاط التالية نحو التنفيذ. إذا تم ذلك بسلاسة، فإن USDH لن يفتح فقط مصادر جديدة للإيرادات لـ Hyperliquid، بل سيعزز أيضًا اقتصاديات توكن HYPE، مع توفير عملة مستقرة "فائقة السيولة" متكاملة حقًا مع المنصة للمستخدمين.

المصادر:

blockworks.co

dlnews.com

galaxy.com

cryptoslate.com

cointelegraph.com.

polymarket.com