حرب الطرق في سوق التشفير: المدخل الضيق للامتثال مقابل البرية الحرة

المؤلف: BlockWeeks

شهدت أسواق التنبؤ التشفيرية في العامين الماضيين تغيرات أكثر حدة مما شهدته خلال العقد منذ نشأتها.

كان هذا المسار أحد أوائل “الكؤوس المقدسة” في Web 3 — حلم “خيمياء المعلومات”، يسعى لاستخلاص حكمة الجماهير وتحويلها إلى احتمالات نقية. لكنه ظل لفترة طويلة مجرد “لعبة لامركزية” عالية الاحتكاك ومنخفضة السيولة.

الآن، تغير الوضع.

سجلت Polymarket خلال الانتخابات الأمريكية 2024 (رغم تقييد المستخدمين الأمريكيين) حجم تداول مذهل جديد، حتى أن دقة احتمالاتها أصبحت معياراً تقارن به وسائل الإعلام التقليدية استطلاعات الرأي. في المقابل، تدفع Kalshi، الخاضعة لتنظيم CFTC الأمريكية، العقود الآجلة للأحداث (المحدودة) إلى ملايين مستخدمي TradFi عبر منصات مثل Robinhood.

لم يعد السؤال حول أسواق التنبؤ هو “هل ستأتي أم لا”، بل “بأي شكل ستأتي”. إنها تقف عند مفترق طرق: هل ستصبح أداة تحوط امتثالية لنخبة وول ستريت، أم ستتحول إلى “كازينو” عالمي للسيولة Crypto-Native؟

سيقوم BlockWeeks بتفكيك هذه “حرب المسارات” الجارية أمامك.

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments-ce 0 e 60732 c 2889 aa 8 cfb 662 bcc 5265 a 8)

أولاً، ملخص الاستنتاجات

تنمو أسواق التنبؤ بشكل وحشي على مسارين متناقضين، بل ومتضادين أحياناً:

1. “الباب الضيق” الامتثالي ( استيعاب TradFi ): تمثلها Kalshi، حيث تسعى للحصول على موافقة تنظيمية كاملة (مثل CFTC)، وتغلف “العقود الآجلة للأحداث” كمنتجات مالية امتثالية بهدف الوصول إلى وسطاء رئيسيين مثل Robinhood. هذا الطريق ضيق وبطيء للغاية، لكنه إذا نجح، سيفتح الباب أمام رأس مال هائل من التيار الرئيسي.
2. “البرية الحرة” Crypto-Native ( التطور ): تمثلها Polymarket والمنصات المبنية على بنية Gnosis/Azuro. تركز هذه المنصات على السيولة العالمية، والسرعة، وتنوع المنتجات. تعمل إما خارج السواحل أو تركز على التقنية الأساسية، وتلعب لعبة “القط والفأر” مع التنظيم، وتراهن على أن الطلب السوقي سيجبر الجهات التنظيمية على التنازل.

وجهة نظر BlockWeeks الأساسية: ليست هذه لعبة صفرية. على المدى القصير، سيستمر نموذج Polymarket “المنطقة الرمادية” في جذب أكبر سيولة واهتمام السوق؛ لكن على المدى الطويل، سيحدد التنظيم (من يحصل على الترخيص) والبنية التحتية (من يوفر أفضل سيولة وإطار تصفية) الشكل النهائي للسوق.

ثانياً، “الاختلاف الجوهري” بين المسارين

# 1. الباب الضيق الامتثالي: تجربة Kalshi في وول ستريت

تسلك Kalshi أصعب الطرق: تسعى مباشرة للحصول على موافقة الجهات التنظيمية الأمريكية (خصوصاً CFTC).

• تحليل: لا تقدم Kalshi “سوق تنبؤ”، بل تقدم “مشتقات الأحداث”. يجب عليها إثبات أن عقودها (مثل “هل سيرفع الاحتياطي الفيدرالي (FED) الفائدة؟”) لها “استخدام اقتصادي حقيقي” و"قيمة تحوط"، وليست مجرد “مقامرة”.
• التقدم: نجحت في إدخال عقود أحداث اقتصادية وجوية إلى السوق، وبدأت التعاون مع منصات مثل Robinhood.
• العقبة: سقف هذا الطريق منخفض جداً، ويعتمد كلياً على خيال الجهات التنظيمية. CFTC حذرة وبطيئة جداً في الموافقة على “الأحداث السياسية” (مثل السيطرة على الكونغرس)، لأنها تلامس خط “المقامرة”. تحصل Kalshi على الأمان، لكنها تضحي بجوهر Crypto — السرعة، التنوع، والابتكار غير المصرح به.

# 2. البرية الحرة: Polymarket “كازينو السيولة العالمي”

Polymarket مثال معاكس تماماً. في 2022، تم تغريمها من CFTC بسبب تقديم “خيارات ثنائية” غير مسجلة وتقييد المستخدمين الأمريكيين. لكن هذا لم يقتلها.

• تحليل: أثبتت Polymarket وجود طلب شديد في السوق على التنبؤ بالأحداث الساخنة (كالانتخابات، قرارات تنظيمية، أخبار المشاهير). خلال انتخابات 2024 الأمريكية، تجاوز حجم تداولها (وفقاً للبيانات العامة ولوحة DUNE Analytics) العديد من المنصات المتوسطة.
• استراتيجية: تعتمد على “تشغيل خارج السواحل + السعي للامتثال مستقبلاً”. تقدم خدماتها خارج التنظيم الأمريكي، وتستعد للعودة عبر الاستحواذ (مثل الاستحواذ على QCX، منصة تصفية امتثالية).
• العقبة: تظل Polymarket تحت تهديد “سيف داموقليس” التنظيمي. نجاحها قائم على “تأخر التنظيم”. هذا النموذج يجذب السيولة لكنه يحمل مخاطر قانونية ضخمة.

ثالثاً، “الجليد والنار” في البنية التحتية: درس Augur وبراغماتية Gnosis

لماذا اختفت Augur القديمة تقريباً، بينما تنمو منظومة Gnosis بهدوء؟

• “فشل” Augur: كانت Augur شهيدة مثالية. بالغت في الإيمان بآلية التحكيم “اللامركزية الكاملة”. نظامها المعقد للرمز REP أثبت عملياً أنه بطيء جداً، مكلف (رسوم الغاز)، وسهل الوقوع في الجمود عند الأحداث الغامضة. ماتت Augur بسبب هوسها بـ"أوراكل لامركزي مثالي"، وضحت بتجربة المستخدم والسيولة.

• “براغماتية” Gnosis/Azuro: تعلمت Gnosis ( Omen/Azuro ) الدرس. لم تعد تحاول حل أصعب مشاكل الأوراكل بنفسها، بل تحولت إلى “البراغماتية”:

  1. Gnosis Conditional Tokens: قدمت إطار عقود مرن لبناء التطبيقات عليه.
  2. Azuro ( منظومة Gnosis ): ركزت على بروتوكول السيولة. أوكلت مشكلة الأوراكل (لجهات تحكيم مركزية أو أوراكل طرف ثالث)، وركزت على تحسين AMM وحوض السيولة.

• الوضع الحالي: أصبحت Azuro طبقة بنية تحتية B2B لـ GambleFi (خصوصاً المراهنات الرياضية). لا تتدخل في امتثال الواجهة الأمامية، بل توفر أدوات داخل السلسلة فقط. هذا نهج أكثر ذكاءً وقابلية للتوسع.

رابعاً، “المثلث المستحيل” لأسواق التنبؤ

من خلال مقارنة هؤلاء اللاعبين، وجدت أن هناك “مثلثاً مستحيلاً” في أسواق التنبؤ. من الصعب جداً الجمع بين:

1. اللامركزية (مقاومة الرقابة)
2. تحديد النتائج (أوراكل سريع وموثوق)
3. سيولة عالية (انزلاق منخفض، عمق كبير)

Kalshi: تخلت عن ① (مركزية كاملة)، مقابل ② و③ (محتمل).

Polymarket: تخلت عن ① (نصف مركزية/خارج السواحل)، مقابل ② (تحكيم مركزي سريع) و③ (سيولة عالية).

Augur: تمسكت بـ① و②، وضحت تماماً بـ③ (جفاف السيولة).

Gnosis/Azuro: ركزت على توفير إطار ①، وتركت تحديات ② و③ لتطبيقات الواجهة الأمامية.

جدير بالذكر: حتى 2025، جميع “الفائزين” في السوق (بمقياس السيولة) هم من تنازلوا عن “اللامركزية”.

خامساً، النوايا الحقيقية والمخاطر التنظيمية

الخطر التنظيمي الأساسي ليس في “داخل السلسلة” أو “خارج السلسلة”، بل في “تعريف المنتج” و"وصول المستخدمين".

1. المقامرة مقابل المشتقات: اهتمام CFTC الأساسي هو: هل هذا “مقامرة” (تخضع لقوانين الولايات)، أم “أداة تحوط/اكتشاف أسعار ذات هدف اقتصادي” (تخضع لـCFTC)؟ تحاول Kalshi إثبات الثانية، بينما يصعب على العديد من أحداث Polymarket التخلص من شبهة الأولى.
2. KYC/AML (وصول المستخدمين): شرط دخول السوق الأمريكي. لهذا كان استحواذ Polymarket على QCX مهماً — فهي تحتاج ليس فقط لقدرة التصفية، بل أيضاً مدخل امتثالي للعملات الورقية والمستخدمين (مستقبلاً).
3. تلاعب الأوراكل (خطر أساسي): في الأسواق ذات السيولة المنخفضة، أو التي تعتمد على تقارير لامركزية، يمكن للجهات الخبيثة التلاعب بسعر السوق بأموال قليلة، أو حتى محاولة التلاعب بـ"تقرير النتائج".

سادساً، الفرص الحقيقية للنهوض

بعيداً عن المخاطر، تطلق أسواق التنبؤ ثلاث فرص واضحة:

1. “الشكل المتقدم” لـ GambleFi: أسواق التنبؤ (خصوصاً الرياضة والأحداث الجارية) هي أرض خصبة لـ GambleFi. صعود Azuro كبنية تحتية B2B يثبت حاجة السوق لـ"بروتوكولات مراهنة أكثر عدالة وشفافية".
2. مصدر معلومات Alpha (عائد فائض): أثبتت احتمالات Polymarket في انتخابات 2024 والعديد من أحداث “هل توافق SEC على ETF” أنها مؤشر أكثر حساسية من استطلاعات الرأي التقليدية و"تحليل الخبراء". بدأت صناديق التحوط والمؤسسات البحثية (أو بدأت بالفعل) اعتبارها مصدر بيانات “مشاعر/معلومات الوقت الفعلي” عالية القيمة.
3. أداة تحوط جديدة لـ TradFi: الإمكانات الحقيقية لـ Kalshi ليست في جعل مستثمر تجزئة يراهن على سعر الفائدة، بل في تمكين أصحاب الأعمال الصغيرة (كالمزارعين والمصدرين) من التحوط ضد “مخاطر سلسلة التوريد” (مثل إغلاق ميناء) أو “مخاطر السياسات” (مثل تغير الرسوم الجمركية). هذا سوق أزرق بمليارات الدولارات.

سابعاً، ثلاثة سيناريوهات مستقبلية (12-36 شهراً)

1. السيناريو الأول: استيعاب TradFi ( انتصار نموذج Kalshi )

   • المسار: تحدد الجهات التنظيمية (CFTC/SEC) بوضوح “مشتقات الأحداث” وتشن حملة صارمة ضد جميع المنصات “غير المرخصة” (تضطر Polymarket للخروج تماماً من أمريكا وأوروبا).
   • النتيجة: تصبح أسواق التنبؤ ميزة صغيرة في Robinhood، مقتصرة على الأحداث الاقتصادية والجوية “الآمنة”. يظل حجم السوق محدوداً بخيال الجهات التنظيمية.

2. السيناريو الثاني: “الغرب المتوحش” خارج السواحل ( انتصار نموذج Polymarket )

   • المسار: يظل التنظيم غامضاً، ويواصل المستخدمون الأمريكيون الوصول إلى Polymarket ومنصات خارجية عبر VPN.
   • النتيجة: يتشكل سوقان متوازيان: سوق أمريكي صغير وامتثالي؛ وسوق عالمي كبير عالي السيولة وعالي المخاطر خارج السواحل. يهيمن لاعبو Crypto-Native على الأخير، وتتركز السيولة في الأحداث المميزة.

3. السيناريو الثالث: بنية تحتية متدرجة ( انتصار طويل الأمد لنموذج Gnosis/Azuro )

   • المسار: يركز التنظيم على ضرب تطبيقات الواجهة الأمامية (يفرض KYC/AML)، لكنه يبقى محايداً أو عاجزاً عن تنظيم البروتوكولات الأساسية (مثل Gnosis Conditional Tokens).
   • النتيجة: تصبح Gnosis/Azuro “بروتوكول TCP/IP لأسواق التنبؤ”. تُبنى العديد من الواجهات الأمامية الامتثالية (مثل نسخة Kalshi داخل السلسلة) وغير الامتثالية (مثل جيل جديد من Polymarket) على هذه البروتوكولات. يتحقق فصل “امتثال الواجهة الأمامية، ولا مركزية الخلفية”.

ثامناً، نصائح استراتيجية للبناة والمستثمرين

تحولت معركة أسواق التنبؤ من “تحقيق تقني” إلى “مناورة تنظيمية” و"حرب السيولة".

• لرواد الأعمال:

  1. توقف عن إعادة اختراع العجلة: لا تحاول بناء Augur جديدة (الهوس بأوراكل لامركزي مثالي).
  2. اختر ساحة معركتك: إما أن تذهب إلى واشنطن وتضغط للحصول على ترخيص (مثل Kalshi)، أو إلى دبي/سنغافورة (للسيولة العالمية مثل Polymarket)، أو أن تصبح “بائع المعاول” (تبني البنية التحتية مثل Azuro).

• للمستثمرين:

  1. راهن على “قناة الامتثال”: راقب عن كثب تحركات الاستحواذ/الامتثال في Polymarket وتقدم تكامل Kalshi مع الوسطاء الرئيسيين.
  2. راهن على “بنية تحتية B2B”: تابع بيانات اعتماد Gnosis/Azuro (TVL، حجم التداول، عدد المشاريع في المنظومة). في عالم تنظيمي غير مؤكد، غالباً ما تكون منصات “الأدوات” الأقل خطراً والأكثر استقراراً في العائد.