أعمال خزينة الأصول الرقمية للشركات المدرجة: هل نذهب إلى اليسار أم إلى اليمين؟

المؤلف: تشانغ فنغ

وفقًا لتقارير وسائل الإعلام في 30 أكتوبر، قال رئيس هيئة الأوراق المالية في هونغ كونغ، هوانغ يوشينغ، إن هونغ كونغ لا تملك حاليًا أي لوائح تنظم استثمار الشركات المدرجة في العملات المشفرة، وسيتم مراقبة حالة السوق لاحقًا، وسيتم البحث في تقديم إرشادات ذات صلة للسوق.

في مواجهة هذا المجال الناشئ من الأصول المشفرة، تواجه الشركات المدرجة فرصًا غير مسبوقة، ولكنها أيضًا بحاجة إلى التعامل مع العديد من المخاطر والتحديات المجهولة. هل يجب أن تختار الانتظار بحذر، أم أن تتخذ خطوات نشطة؟ هل تسير إلى اليسار، أم إلى اليمين؟ قد تكون هذه مسألة اختيار استراتيجي بالنسبة للشركات المدرجة والجهات التنظيمية.

!

1. ما هي أعمال خزينة الأصول الرقمية لشركة مدرجة في البورصة؟

تتعلق أعمال خزينة الأصول الرقمية للشركات المساهمة بتأسيس الشركات لنظام إدارة أصول رقمية متخصص، حيث يتم تضمين العملات المشفرة، والأصول المرمزة، والعملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) وغيرها من الأصول الرقمية ضمن نطاق إدارة خزينة الشركات، مما يحقق مجموعة من الأنشطة التجارية المتعلقة بتخصيص الأصول، وإدارة السيولة، والسيطرة على المخاطر، وزيادة القيمة. هذه الشكل من الأعمال ليس فقط نتاجاً مدفوعاً بالتكنولوجيا، بل هو أيضاً تحول عميق في مفهوم الإدارة المالية.

تتميز خدمات خزائن الأصول الرقمية بثلاث خصائص بارزة: أولاً، الأصول الرقمية كموضوع إداري، تختلف عن الأصول المالية التقليدية مثل النقد والودائع، حيث تعتمد الأصول الرقمية على تقنية دفتر الأستاذ الموزع (DLT) وتمتاز بالبرمجة، القابلية للتقسيم، سهولة التداول، والشفافية العالية. تتيح هذه الخصائص للأصول الرقمية عرض مزايا فريدة من حيث السيولة، والتداول عبر الحدود، وتطبيقات العقود الذكية. ثانياً، الذكاء في أساليب الإدارة. من خلال الابتكار التكنولوجي مثل العقود الذكية، التداول الخوارزمي، والذكاء الاصطناعي، يمكن للشركات تحقيق أتمتة، ودقة، ووقت حقيقي في إدارة الخزائن، مما يزيد بشكل كبير من كفاءة تشغيل الأموال. ثالثاً، التفكير المبتكر في الإدارة. يكسر خزائن الأصول الرقمية القيود الزمنية والمكانية لإدارة الخزائن التقليدية، مما يحقق عمليات حقيقية على مدار الساعة، 7 أيام في الأسبوع، ويعزز تحول إدارة المالية في الشركات من الوضع الثابت والاحتياطي إلى الوضع الديناميكي والاستباقي.

من منظور نماذج الأعمال المحددة، تشمل أعمال خزائن الأصول الرقمية أبعادًا متعددة: في جانب تخصيص الأصول، يمكن للشركات تحويل جزء من احتياطياتها النقدية إلى عملات مشفرة رئيسية مثل البيتكوين والإيثريوم، من أجل التحوط من مخاطر التضخم والسعي لتحقيق عوائد أعلى؛ في جانب إدارة السيولة، يمكن أن يؤدي استخدام العملات المستقرة في تسوية المدفوعات العابرة للحدود إلى تقليل الرسوم بشكل ملحوظ وتقليل وقت الوصول؛ في جانب إدارة المخاطر، يتم التحوط من مخاطر تقلبات أسعار الأصول الرقمية من خلال أدوات المشتقات مثل العقود الآجلة والخيارات؛ في جانب الاستثمار الاستراتيجي، المشاركة بنشاط في استثمارات التمويل اللامركزي (DeFi) ، الرموز غير القابلة للاستبدال (NFT) ، وعوالم الميتافيرس (Metaverse) وما إلى ذلك من المجالات الناشئة، لاستكشاف نقاط نمو جديدة وتعزيز التخطيط التكنولوجي.

ثانياً، هل هي منطقة رمادية أم منطقة محظورة واضحة؟

حتى الآن، لم يتم تشكيل إطار تنظيمي موحد للأصول الرقمية على مستوى العالم، حيث توجد اختلافات ملحوظة في المواقف القانونية بين السلطات القضائية تجاه العمليات المالية للأصول الرقمية للشركات المدرجة، مما يجعل هذا المجال لا يزال في درجة معينة من “المنطقة الرمادية”.

على سبيل المثال، أصدرت لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ مجموعة من الوثائق التنظيمية مثل “إرشادات منصات تداول الأصول الافتراضية”، مما وفر مسارًا قانونيًا للمستثمرين المحترفين للمشاركة في تداول الأصول الافتراضية، لكن لم يتم بعد وضع قواعد تنظيمية محددة تتعلق بأعمال خزينة الشركات المدرجة.

في إطار القانون الحالي في هونغ كونغ، لا توجد حاليًا أحكام منع واضحة تستهدف الشركات المدرجة للمشاركة في أنشطة إدارة الأصول الرقمية. ومع ذلك، يجب أن تخضع الأنشطة ذات الصلة لنظام الرقابة المالية الساري. أولاً، يجب على الشركات المدرجة الامتثال لقانون الأوراق المالية والعقود الآجلة. إذا كانت الأصول الرقمية المعنية تشكل تعريف “الأوراق المالية” (مثل الخصائص المتعلقة بالأسهم أو الديون)، فإن تداولها وإدارتها يجب أن تتوافق مع متطلبات الترخيص، وإلا يعتبر ذلك غير قانوني. ثانياً، تتطلب أحكام المسؤولية المدرسية بموجب قانون الشركات من الإدارة التصرف بما يتماشى مع المصلحة العامة للشركة، وإدارة المخاطر بحذر. إذا تم تخصيص أموال الشركة لأصول رقمية ذات تقلبات عالية، فإن مجلس الإدارة ملزم بإثبات أن قراراته تتماشى مع معايير العناية الواجبة. بالإضافة إلى ذلك، تفرض قواعد الإدراج المتعلقة ببورصة هونغ كونغ على الشركات المدرجة الإفصاح عن المعلومات المهمة في الوقت المناسب. قد يؤدي إنشاء إدارة أصول رقمية إلى تحفيز التزام بالإفصاح، خاصة عندما يحدث تقلب كبير في قيمة الأصول. ومن الجدير بالذكر أن هونغ كونغ تقوم تدريجياً بإنشاء نظام ترخيص لمقدمي خدمات الأصول الافتراضية (VASP). إذا كانت الشركات المدرجة تشارك في الأعمال ذات الصلة، فقد تحتاج إلى تقييم ما إذا كان يجب عليها التقدم للحصول على الترخيص المناسب.

على المستوى الدولي، تتجه مواقف التنظيم نحو التنوع. تميل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) إلى اعتبار معظم الأصول الرقمية أوراق مالية، وتطبق عليها قوانين الأوراق المالية، مع متطلبات صارمة للكشف عن تداول الأصول الرقمية وتدابير حماية المستثمرين؛ بينما تتبنى هيئة النقد في سنغافورة (MAS) موقفاً أكثر انفتاحاً، حيث تصدر تراخيص لمقدمي خدمات الأصول الرقمية بموجب قانون خدمات الدفع، وتطلق “الصندوق الرمادي” لتشجيع الابتكار؛ كما أن الاتحاد الأوروبي من خلال قانون تنظيم أسواق الأصول المشفرة (MiCA) أنشأ نظاماً تنظيمياً شاملاً نسبياً، يغطي جميع جوانب إصدار الأصول، والتداول، والحفظ، مما يوفر توقعات قانونية واضحة للسوق.

بشكل عام، لا توجد حتى الآن أي ولاية قضائية تحظر بشكل واضح على الشركات المدرجة في البورصة عمليات إدارة الأصول الرقمية، ولكن يُطلب بشكل عام الالتزام بالقوانين واللوائح الحالية مثل قانون الأوراق المالية، قانون الشركات، وقانون مكافحة غسل الأموال، بالإضافة إلى الوفاء بمعايير أعلى من الالتزامات في مجالات الإفصاح عن المعلومات، إدارة المخاطر، وحوكمة الشركات. عندما تتدخل الشركات المدرجة في هذا المجال، يجب أن تكون حساسة للغاية تجاه الديناميات التنظيمية في الولاية القضائية المعنية، وأن تنشئ آلية امتثال مناسبة.

ثالثًا، ما هي العمليات التي قد تنطوي على انتهاكات أو جرائم

في الممارسة العملية، إذا لم تؤسس الشركات المساهمة نظام امتثال كامل، فإنها ستواجه بسهولة الخطوط الحمراء القانونية.

خرق الإفصاح عن المعلومات. إذا لم تفصح الشركات المساهمة عن حيازتها من الأصول الرقمية، وحالة المعاملات، والمخاطر ذات الصلة وفقًا للوائح، فقد يشكل ذلك بيانًا كاذبًا أو إغفالًا كبيرًا. على سبيل المثال، تم التحقيق مع إحدى الشركات الأمريكية المدرجة لمخالفتها الإفصاح عن استثماراتها الكبيرة في البيتكوين، وتم فرض غرامة كبيرة عليها من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات. إن التقلب العالي للأصول الرقمية يجعل قيمتها يمكن أن تؤثر بشكل كبير على الوضع المالي للشركة، لذلك فإن الإفصاح عن المعلومات في الوقت المناسب، بدقة، وبشكل كامل أمر بالغ الأهمية.

التداول بالمعلومات الداخلية. سوق الأصول الرقمية يعمل على مدار 24 ساعة دون انقطاع، وسرعة انتشار المعلومات تجعل تحديد المعلومات الداخلية ووقاية منها تواجه تحديات جديدة. إذا قام موظفو الشركة المدرجة باستخدام معلومات غير معلنة تتعلق بالأصول الرقمية للتداول وتحقيق الأرباح، فإن ذلك سيشكل تداولًا بالمعلومات الداخلية، مما يعرضهم لعواقب قانونية خطيرة.

تلاعب السوق. سلوك يؤثر على أسعار الأصول الرقمية من خلال التداولات الوهمية، وتداولات الغسل (wash trading)، و"رفع الأسعار والتفريغ" (pump and dump)، والذي يصبح أكثر خفاءً في سوق الأصول الرقمية الذي يتميز بخصوصية عالية وسهولة الحركة عبر الحدود، ولكنه أصبح أيضًا محورًا رئيسيًا لجهود إنفاذ القانون من قبل الجهات التنظيمية في مختلف الدول.

غسيل الأموال وتمويل الإرهاب. تُسهّل الخصوصية والقدرة على الحركة عبر الحدود للأصول الرقمية استخدامها في تحويل الأموال بشكل غير قانوني. إذا فشلت الشركات المساهمة في تنفيذ واجبات مكافحة غسيل الأموال مثل التعرف على هوية العملاء (KYC)، وحفظ سجلات المعاملات، والإبلاغ عن المعاملات المشبوهة، فقد تواجه عقوبات صارمة. وقد خضعت إحدى الشركات المدرجة في البورصة في هونغ كونغ للتحقيق بسبب تحويل الأموال عبر الحدود باستخدام الأصول الرقمية، مما يبرز أهمية الامتثال لمكافحة غسيل الأموال.

الانتهاك الضريبي. لا تزال قواعد معالجة الضرائب للأصول الرقمية غير واضحة، مما يسهل إثارة النزاعات. إذا لم تتمكن الشركات المدرجة من حساب ودفع الضرائب مثل ضريبة الأرباح الرأسمالية الناتجة عن صفقات الأصول الرقمية بدقة، فقد تواجه مخاطر التدقيق الضريبي والعقوبات. تقوم سلطات الضرائب في مختلف البلدان بتعزيز الرقابة على صفقات الأصول الرقمية، ويجب على الشركات متابعة تطورات السياسات ذات الصلة عن كثب.

بالإضافة إلى ذلك، لا يمكن تجاهل مخاطر الأمان التقنية. قد تؤدي أحداث مثل فقدان المفتاح الخاص، وهجمات القراصنة، وثغرات العقود الذكية إلى فقدان دائم للأصول، بينما لا يزال هناك فراغ قانوني فيما يتعلق بتحديد المسؤولية ذات الصلة. يجب على الشركات المدرجة أن تنشئ نظام أمان تقني صارم وخطط طوارئ للتصدي لمثل هذه المخاطر.

ما هي جاذبية الأعمال؟

على الرغم من وجود العديد من المخاطر، فإن أعمال خزينة الأصول الرقمية لا تزال تحمل قيمة استراتيجية لا يمكن تجاهلها بالنسبة للشركات المدرجة.

ابتكار إدارة المالية. يمكن أن تحقق الأصول الرقمية تسوية قريبة من الوقت الحقيقي، مما يزيد بشكل كبير من كفاءة استخدام الأموال؛ من خلال الخصائص القابلة للبرمجة للعقود الذكية، يمكن للشركات تحقيق إدارة دقيقة للتدفق النقدي، ودفع تلقائي للأرباح، وتمويل مشروط؛ استخدام العملات المستقرة في المدفوعات عبر الحدود يمكن أن يقلل بشكل كبير من الرسوم، ويقصر وقت الوصول، ويحسن توزيع الأموال عالمياً.

تنويع تخصيص الأصول. في ظل انخفاض عائدات الأصول التقليدية وزيادة ضغوط التضخم، توفر الأصول الرقمية خيارات استثمار جديدة للشركات المدرجة، مما يساعد على تنويع مخاطر الاستثمار وزيادة العائد العام. حققت شركات مثل MicroStrategy عوائد مالية كبيرة من خلال تخصيص بيتكوين، مما جذب العديد من الشركات للاقتداء بها.

تعميق التكامل بين الصناعة والتمويل. بالنسبة لشركات التكنولوجيا المدرجة، يمكن أن تتعاون أعمال الخزينة الرقمية مع الأعمال الرئيسية، مما يعزز تطبيق تكنولوجيا blockchain في المشاهد مثل تمويل سلسلة التوريد، الهوية الرقمية، وتبادل بيانات إنترنت الأشياء، مما يعزز الترقية الرقمية للنظام البيئي الصناعي.

تعزيز قيمة العلامة التجارية. إن تبني الأصول الرقمية بنشاط يساعد في تشكيل صورة مبتكرة ومستقبلية للشركات، وجذب المستثمرين الشباب والمواهب المتميزة، وزيادة التقييم السوقي. في عصر الاقتصاد الرقمي، أصبحت حساسية الشركات للتكنولوجيا وقدرتها على الابتكار من المؤشرات التنافسية المهمة.

خمسة، صراع النماذج القديمة والجديدة وبؤر الحكم

إن مشاركة الشركات المساهمة في أعمال خزينة الأصول الرقمية قد شكلت تحدياً غير مسبوق للجهات التنظيمية.

مخاطر التحكيم التنظيمي. تتيح خصائص التدفق العابر للحدود للأصول الرقمية للشركات المدرجة إمكانية الالتفاف على الرقابة الأكثر صرامة من خلال تصميم الهيكل، مما يؤدي إلى تنافس تنظيمي وحتى ظاهرة “السباق إلى القاع”، مما يهدد الاستقرار المالي العالمي.

فجوة الفهم التكنولوجي. يتأخر فهم الجهات التنظيمية للتقنيات الجديدة مثل blockchain والعقود الذكية وإثباتات المعرفة الصفرية عن الابتكارات في السوق، مما يجعل من الصعب وضع قواعد تنظيمية محددة وعملية، مما يؤدي إلى فراغ تنظيمي أو تنظيم مفرط.

زيادة انتقال المخاطر. قد تؤدي التقلبات العالية والارتباط العالي في سوق الأصول الرقمية إلى انتقالها عبر الميزانيات العمومية للشركات المدرجة إلى الأسواق المالية الأوسع، مما يزيد من المخاطر النظامية. خاصة في ظل ظروف السوق المتطرفة، قد تصبح خزائن الأصول الرقمية نقاط انتقال للمخاطر.

مشكلة حماية المستثمرين. من الصعب على المستثمرين العاديين فهم المخاطر المعقدة للأصول الرقمية، ومنطق التقييم والمبادئ التقنية، وتصبح مشكلة عدم التماثل في المعلومات أكثر وضوحًا. بمجرد حدوث حدث خطر، قد يواجه المستثمرون خسائر كبيرة، مما يؤثر على ثقة السوق.

تناقضات في الولاية التنظيمية. تشكل النماذج المبتكرة مثل التمويل اللامركزي (DeFi) تحديًا للولاية التنظيمية التقليدية، ولا تزال آليات التعاون التنظيمي عبر الحدود غير مكتملة، مما يؤدي إلى صعوبات في إنفاذ القانون وثغرات تنظيمية.

ستراتيجية اختيار بناء المركز الدولي للتمويل الرقمي في هونغ كونغ

في مواجهة اتجاه تطوير أعمال الأصول الرقمية ، يجب على هونغ كونغ كمركز مالي دولي أن تستغل الفرص التاريخية ، من خلال اتخاذ التدابير التالية لقيادة تطوير الصناعة مع الالتزام بخطوط المخاطر.

التأكيد على موقف بيان سياسة الأصول الرقمية. يجب على حكومة هونغ كونغ دمج سلسلة البيانات السابقة المتعلقة بسياسة الأصول الرقمية، ودراسة كيفية تجسيد مبدأ “نفس الأعمال، نفس المخاطر، نفس التنظيم” في تنظيم أعمال خزائن الأصول الرقمية، مع ضرورة الوقاية من المخاطر وتجنب التنظيم المفرط الذي قد يعيق الابتكار.

تعزيز الابتكار التنظيمي وتعزيز آلية حماية المستثمرين. تطوير تكنولوجيا التنظيم (RegTech) بنشاط، واستخدام تقنيات مثل blockchain، والبيانات الضخمة، والذكاء الاصطناعي لتعزيز كفاءة التنظيم، وتحقيق المراقبة في الوقت الحقيقي، والتحذير من المخاطر، وإنفاذ القوانين الذكي. يمكن لهيئة الأوراق المالية في هونغ كونغ النظر في إنشاء صندوق تجريبي لتنظيم الأصول الرقمية، لتوفير مساحة اختبار للأعمال الابتكارية، ودعم الشركات لاستكشاف نماذج جديدة مع الحفاظ على المخاطر تحت السيطرة. إدخال نظام المستثمرين المؤهلين، ووضع متطلبات ملائمة لمشاركة المستثمرين الأفراد في استثمارات الأصول الرقمية؛ وإنشاء آلية لحل النزاعات المتعلقة بالأصول الرقمية، وتأسيس منصة تحكيم ووساطة متخصصة لحماية حقوق المستثمرين القانونية.

استلهام التجارب الدولية، وتحسين إطار الرقابة. بالاستناد إلى نظام إدارة التراخيص في سنغافورة، وإطار MiCA الخاص بالاتحاد الأوروبي، وغيرها من أفضل الممارسات الدولية، يجب بناء نظام رقابي يغطي كافة مراحل إصدار الأصول الرقمية، والتداول، والحفظ. يجب بشكل خاص توضيح متطلبات الإفصاح عن المعلومات، وتقييم الأصول، وإدارة المخاطر، والتدقيق لشركات الإدراج التي تقوم بأعمال الأصول الرقمية، لتوفير إرشادات واضحة للشركات.

استنادًا إلى مزايا “دولة واحدة ونظامان”، وفي ظل الحفاظ على الأمان المالي، إقامة آلية لمشاركة المعلومات الرقابية والتعاون في إنفاذ القانون مع البر الرئيسي ومناطق الولاية القضائية الأخرى، لمواجهة التحديات الرقابية عبر الحدود بشكل مشترك. خاصة في مجالات مكافحة غسل الأموال ومكافحة تمويل الإرهاب والتلاعب في السوق، وتعميق التعاون.

تعتبر أعمال إدارة الأصول الرقمية من المنتجات الحتمية لعصر الاقتصاد الرقمي، ولا يمكن للشركات المدرجة تجاهلها، كما لا يمكن للجهات التنظيمية تجاهلها. بالنسبة لهونغ كونغ، فإن معالجة قضايا تنظيم أعمال إدارة الأصول الرقمية للشركات المدرجة بشكل مناسب يتطلب من جهة الحفاظ على استقرار الأسواق المالية، ومن جهة أخرى، تعزيز وتعزيز استراتيجية مكانتها كمركز مالي دولي. نحن نقف عند مفترق تاريخي، فإذا سرنا نحو اليسار، فإن التمسك بالأساليب القديمة قد يؤدي إلى تفويت فرص التنمية؛ وإذا سرنا نحو اليمين، فإن التقدم الأعمى قد يتسبب في مخاطر كبيرة. فقط من خلال السعي لتحقيق التوازن بين الابتكار والتنظيم، والحفاظ على الوعي بين الفرص والمخاطر، يمكننا المضي بثبات وبعيدًا في هذه الثورة المالية الرقمية.