TD Cowen: استراتيجية بيتكوين الاستحواذ المحرك مستقرة، الحفاظ على تصنيف "اشترِ" وسعر هدف 535 دولار

أشار تقرير بحثي نشرته TD Cowen في نوفمبر 2025 إلى أن نمط تراكم بيتكوين الخاص بـ Strategy ظل سليمًا خلال التقلبات السوقية الأخيرة، وأن نشاط إصدار الأسهم الممتازة يعزز من قدرتها المستمرة على الاستحواذ. استخدمت الشركة العائدات الصافية البالغة 7.039 مليون يورو من إصدار الأسهم الممتازة لجمع حوالي 6,890 بيتكوين، وزادت كمية إصدار الأسهم الممتازة ذات معدل الفائدة المتغير بشكل غير متوقع خلال فترة الهبوط الحاد في سعر البيتكوين.

يستمر المحللون في الحفاظ على تصنيف “شراء” على أسهم Strategy (MSTR) مع هدف سعري يبلغ 535 دولارًا، مشددين على أن محتوى البيتكوين لكل سهم يستمر في الارتفاع، حتى مع انخفاض قيمة الأصول الصافية إلى 1.2 مرة.

استراتيجية ابتكار آلية التمويل وتشغيل رأس المال

أظهرت استراتيجية الأسهم الممتازة لستراتيجية مرونة في السوق المتقلب. توسعت حجم إصدار الأسهم الممتازة الدائمة المقومة باليورو من 350 مليون يورو المخطط لها في البداية إلى 620 مليون يورو (حوالي 716.8 مليون دولار)، وبلغت نسبة الاكتتاب الزائد 1.8 ضعف، مما يظهر الطلب القوي من المستثمرين الأوروبيين على منتجات العائد. في الوقت نفسه، زادت كمية إصدار الأسهم الممتازة الدائمة من السلسلة A ذات السعر المتغير (STRC) خلال فترة هبوط بيتكوين، وجمعت قيمة اسمية تبلغ 131.4 مليون دولار.

تقدم هذه الأدوات من الأسهم الممتازة مزايا مزدوجة: تجنب التخفيف الفوري لمساهمي الأسهم العادية، بينما توفر تمويلًا منخفض التكلفة يمكن التنبؤ به - حيث إن معدل توزيع الأرباح للأسهم الممتازة من السلسلة A البالغة 10% أقل بكثير من معدل العائد التاريخي لرأس المال الخاص بالشركة. أشار المحلل الأول في Tiger Research، رايان يون، إلى أن “استراتيجية قد نجحت في جذب مجموعة من المستثمرين المستقلين في العوائد، الذين يرغبون في تقلبات أقل من الأسهم العادية.”

تحليل زيادة حيازة بيتكوين ومحتوى السهم

على الرغم من التحديات التي تواجه بيئة السوق، فإن محتوى بيتكوين لكل سهم في استراتيجية مستمر في الارتفاع. تظهر بيانات TD Cowen أن الشركة قامت بنشر 7.039 مليون دولار أمريكي للاستحواذ على 6,890 بيتكوين، بسعر متوسط يبلغ حوالي 102,200 دولار أمريكي، مما جعل إجمالي الحيازة يصل إلى 649,870 بيتكوين. وباحتساب الأسهم المخففة بالكامل، يمثل كل سهم 0.036 بيتكوين، بزيادة قدرها 18% مقارنة ببداية عام 2024.

هذه الزيادة مدفوعة بالكامل بتمويل الأسهم الممتازة، ولم يتم تفعيل برنامج الأسهم العادية ATM خلال هذه الدورة. من الجدير بالذكر أنه حتى لو انخفض سعر سهم Strategy بنسبة 57% من أعلى مستوى تاريخي له عند 473.83 دولار في نوفمبر 2024، فإن قدرته على الاستحواذ على بيتكوين لم تتأثر، مما يثبت أن نموذج التمويل منفصل عن أداء السهم. تتيح هذه البنية للشركة تسريع التراكم خلال فترات التشاؤم في السوق، مما يخلق قدرة فريدة على الاستثمار العكسي.

استراتيجية التمويل ومؤشرات المراكز الرئيسية

• تمويل الأسهم الممتازة باليورو: 6.2 مليار يورو (حوالي 7.168 مليار دولار أمريكي)
• الأسهم الممتازة بمعدل فائدة متغير: 131.4 مليون دولار أمريكي قيمة اسمية
• هذا الأسبوع الاستحواذ على بيتكوين: 6,890 عملة (بقيمة 7.039 مليون دولار)
• إجمالي حجم المراكز: 649,870 عملة بيتكوين
• محتوى بيتكوين لكل سهم: 0.036 عملة (الأساس المخفف بالكامل)

تغير مؤشرات تقييم الاستراتيجية والمكانة السوقية

انخفض المؤشر الرئيسي لتقييم استراتيجية المNAV (نسبة القيمة السوقية إلى قيمة الأصول الصافية للبيتكوين) من ذروته في عام 2024 بنسبة 2.5 مرة إلى 1.2 مرة، مما يعكس إعادة تقييم السوق للعلاوة على التعرض للبيتكوين. يعود جزء من هذا الانخفاض إلى المنافسة بين صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين - حيث أصبح بإمكان المستثمرين الآن الحصول على تعرض “أنقى” للبيتكوين من خلال منتجات مثل IBIT و GBTC، دون تحمل مخاطر تشغيل الشركة.

ومع ذلك، لا تزال استراتيجية تحتفظ بقيمة فريدة من نوعها: التأثير المرفوع الناتج عن تمويل الأسهم الممتازة يعزز العوائد في السوق الصاعدة، كما أن الشركة لديها القدرة على إدارة توقيت الاستحواذ بشكل نشط. تُظهر البيانات التاريخية أنه عندما يكون mNAV أقل من 1.5 مرة، فإن معدل العائد المتوسط على الأسهم الاستراتيجية خلال الأشهر الـ 12 التالية يصل إلى 85%، مما يدل على أن نطاق التقييم الحالي قد يوفر فرص استثمار طويلة الأجل.

ما هي المنافسين لاستراتيجية؟

تواجه نماذج إدارة الأصول الرقمية التي أنشأتها Strategy ضغوطًا تنافسية. تعرضت تقييمات الشركات المماثلة مثل BitMine Immersion Technologies وNakamoto Holdings لتآكل أكثر حدة، حيث انخفضت نسبة mNAV عمومًا إلى نطاق 0.8-1.0 مرة. كما بدأت الشركات التقليدية في استكشاف احتياطيات بيتكوين، وعلى الرغم من أن الشركات اليابانية Metaplanet والأمريكية Tesla صغيرة الحجم، إلا أنها جذبت انتباه السوق.

تتطور بيئة الرقابة أيضًا: حيث أصبحت معايير المحاسبة لشركات holding الأصول الرقمية أكثر صرامة من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، مما يتطلب الإفصاح بشكل أكثر تفصيلاً عن مخاطر السيولة ومخاطر السوق المرتبطة بحيازة بيتكوين. هذه التغييرات تجبر استراتيجية على تحسين هيكل تمويلها باستمرار، حيث أن أحدث منتج مقوم باليورو هو مبادرة مبتكرة تهدف إلى جذب المستثمرين الدوليين وتنويع مخاطر الرقابة.

عوامل المخاطر والاستثمار في استراتيجية

يجب على المستثمرين الانتباه إلى عدة نقاط خطر رئيسية. من حيث السيولة، فإن حجم تداول الأسهم الممتازة Strategy منخفض، وقد تواجه عمليات الإغلاق العاجلة خصومات كبيرة. في ما يتعلق بمخاطر الرافعة المالية، إذا انخفض سعر بيتكوين دون تكلفة الاحتفاظ المتوسطة البالغة 74,433 دولار، فقد يؤدي ذلك إلى تفعيل متطلبات الهامش الإضافي لعقود التمويل. تظل مخاطر التنظيم قائمة، حيث قد تصنف الولايات المتحدة بيتكوين كأوراق مالية، مما يغير المعالجة الضريبية ومتطلبات رأس المال.

بالنسبة للمستثمرين الذين يفكرون في الاستثمار، يُنصح باستخدام إطار تحليل من ثلاث طبقات: أولاً تقييم آفاق بيتكوين على المدى الطويل، ثم تحليل استدامة قدرة تمويل Strategy، وأخيرًا الحكم على ما إذا كانت نسبة المNAV توفر هامش أمان كافٍ. استنادًا إلى البيانات الحالية، فإن 1.2 مرة من المNAV قريب من أدنى مستوى تاريخي، وقد تعكس معظم التوقعات المتشائمة.

عندما تتمكن نموذج عمل من عبور الدورات والتطور باستمرار، فإن قيمتها غالبًا ما تتجاوز تقلبات الأسعار قصيرة الأجل. تظهر استراتيجية المرونة في التمويل وقدرة التنفيذ في أوقات الاضطراب في السوق، مما يثبت أنها قد تحولت من وكيل بيتكوين بسيط إلى منصة ناضجة لإدارة الأصول الرقمية. لا تختبر هذه التحول فقط قدرة المستثمرين على الفهم، بل تعيد أيضًا تعريف دور الشركات المدرجة في النظام البيئي للعملات المشفرة.

الأسئلة الشائعة

كيف يمكن للاستراتيجية تمويل الاستحواذ على بيتكوين دون تخفيف الأسهم العادية؟

تتم بشكل رئيسي من خلال إصدار الأسهم الممتازة، بما في ذلك الأسهم الممتازة الدائمة المقومة باليورو والأسهم الممتازة ذات معدل الفائدة المتغير، حيث تجذب هذه الأدوات المستثمرين في العائدات ولا تقوم بتخفيف حقوق المساهمين العاديين على الفور.

كم هو حجم حيازة بيتكوين الحالية للاستراتيجية؟

حتى 16 نوفمبر 2025، تمتلك Strategy 649,870 عملة بيتكوين، بتكلفة إجمالية تبلغ 48.37 مليار دولار، ومتوسط تكلفة 74,433 دولار.

ما هي نسبة mNAV؟ ولماذا هي مهمة؟

mNAV هو نسبة القيمة السوقية للشركة إلى قيمة عملات البيتكوين التي تحتفظ بها، ويقيس درجة العلاوة التي يمنحها السوق، حيث أن النسبة الحالية 1.2 قريبة من أدنى مستوياتها التاريخية، مما يعكس تقلص العلاوة بشكل كبير.

ما هو تصنيف TD Cowen واستهدافه لاستراتيجية؟

يحافظ على تصنيف “الشراء”، مع سعر مستهدف يبلغ 535 دولارًا، استنادًا إلى استمرارية زيادة محتوى البيتكوين لكل سهم وقدرته على تمويل الأسهم المفضلة.

ما هي المزايا التي يتمتع بها Strategy مقارنةً ببيتكوين ETF؟

تحقيق تأثير الرفع المالي من خلال تمويل الأسهم الممتازة، وإدارة توقيت الاستحواذ بنشاط، وقد يؤدي ذلك إلى تضخيم العوائد خلال السوق الصاعدة، ولكنه يتحمل أيضًا مخاطر تشغيل الشركة والتمويل.