سولانا و XRP ETF يحققان رقماً قياسياً عند الإطلاق لكن السعر ينخفض، ما هي الحقيقة وراء تناقض السوق؟

في نوفمبر 2025، ظهرت ظاهرة نادرة في سوق العملات الرقمية: سجل صندوق التكديس لعملة سولانا (BSOL) من Bitwise حجم تداول قدره 56 مليون دولار في اليوم الأول، بينما سجل صندوق ETF للعملة XRP الفوري (XRPC) من Canary Capital حجم تداول قدره 58 مليون دولار في اليوم الأول، محطماً الرقم القياسي السنوي للإصدار، ومع ذلك انخفض سعر العملتين بشكل كبير.

انخفض سعر SOL من 205 دولارات إلى 165 دولارًا خلال أسبوع من إدراجه في ETF، بانخفاض قدره 20٪؛ انخفض سعر XRP بنسبة 7٪ خلال 48 ساعة، من منطقة 2.40-2.50 دولار إلى أدنى مستوى عند 2.20 دولار. إن نجاح هذا ETF مع الانخفاض في السعر الفوري ينشأ من خصائص هيكل السوق - حيث يعكس حجم تداول ETF بشكل أساسي تداول السوق الثانوية بدلاً من تدفق الأموال الجديدة، ويتم طرح المنتج في مراحل صعبة من جني الأرباح، والاحتماء من المخاطر الكلية وإعادة هيكلة رأس المال.

آلية السوق التي تبتعد عن النجاح في Solana وXRP ETF والأسعار

تظهر السجلات أن BSOL وXRPC قد حققا بالفعل رقمًا قياسيًا لعام 2025 في مؤشرات اليوم الأول، وولدت حصص بمئات الملايين من الدولارات على الرغم من تدفق الأموال خارج مجال ETP الأوسع. ومع ذلك، جاءت هذه الإصدارات من ETF في وقت كان السوق يواجه تحديات صارمة، بما في ذلك جني الأرباح الكبير، والمشاعر الاحترازية الكلية، وإعادة هيكلة رأس المال داخل مجال التشفير، بدلاً من تدفق الأموال الجديدة الخارجية. لقد أدى هذا البيئة السوقية إلى وجود أداء قوي نسبيًا للمنتجات الجديدة مع ضعف الأداء المطلق للأصول الأساسية.

من منظور هيكل السوق، تحتوي بيانات “حجم” ETF على تداولات ثانوية بين المشترين الأوائل، والأموال السريعة، وصانعي السوق، كما تشمل إعادة توازن الأموال من مخاطر التشفير الأخرى إلى حزم جديدة، وتحتوي أيضًا على شراء المتداولين لـ ETF والتحوط من خلال بيع العقود الآجلة أو الفوري SOL/XRP لتحقيق أرباح قصيرة الأجل، مما قد يؤدي فعليًا إلى ضغط هبوطي على الأسعار. بالمقابل، يتعلق التدفق الصافي بإنشاء حصص ETF جديدة تتطلب شراء عملات فعلية، وعلى الرغم من أنها قوية، إلا أنها صغيرة نسبيًا مقارنة بحجم السوق.

تحليل انحراف أداء سوق ETF لSolana وXRP عن أسعار الفوري

الحجم يتكون من: تداول السوق الثانوية، إعادة توازن المخاطر، وعمليات التحكيم والتحوط تهيمن.

تأثير التدفق الصافي: بالنسبة لقيمة سوق تبلغ عدة مليارات من الدولارات وتأثير العقود المفتوحة محدود

فرصة السوق: الإطلاق في بيئة تقلب الأرباح والمخاطر الاقتصادية

طبيعة التمويل: إعادة هيكلة رأس المال الداخلي للتشفير بدلاً من تدفق عملة جديدة

توقعات الأسعار: تم تحديد الزيادة قبل الإدراج، وحدث رد فعل “بيع الحقائق” بعد الإدراج

تحليل تدفقات أموال Solana وXRP ETF وبنية السوق

كشفت بيانات تدفق الأموال عن ظاهرة رئيسية أخرى: الأموال الداخلة إلى ETF العملات البديلة تتناوب من أماكن أخرى في مجموعة التشفير، بدلاً من الوصول على شكل عملات قانونية جديدة. بعد حدث التسوية في 10 أكتوبر، شهدت ETP الأصول الرقمية تدفقًا إجماليًا قدره 513 مليون دولار. ومع ذلك، لا تزال صناديق Solana و XRP تجذب 156 مليون دولار و 73.9 مليون دولار على التوالي.

هذا يشير إلى أن ETF العملات البديلة تكتسب حصة في سوق ETP التشفير، بينما سوق ETP بشكل عام يتقلص. بالنسبة للأسعار الفورية، فإن هذا يعيد توزيع المخاطر الحالية عبر الرموز، بدلاً من ضخ طلب جديد. من حيث هيكل السوق، يتم قياس نجاح ETF بمؤشراته الخاصة، ومن المتوقع أن يتم إغلاق التداولات المتعلقة بهذا العامل الصعودي عند إدراج ETF فعلياً. يتم قياس نجاح المنتج بناءً على مؤشراته الخاصة، ومن المتوقع أن يتم إغلاق تداولاته.

دورة السوق وتوقيت إطلاق المنتجات

لم تكن هذه ETFs في مرحلة مبكرة من السوق عند إطلاقها، بل جاءت بعد عام من الزيادة الحادة في الأسعار والتفاؤل تجاه ETFs. بحلول وقت إطلاق الكود، كانت SOL و XRP قد أصبحتا تداولات مزدحمة، حيث استخدم المستثمرون نافذة ETFs لتقليل المخاطر وتأمين الأرباح. الاتجاهات الكلية تتراجع. انخفضت بيتكوين من 126,000 دولار إلى أقل من 100,000 دولار، وتدفق 2.3 مليار دولار من الأموال من ETFs، والزيادة المستمرة في عدم اليقين بشأن خفض الفائدة، مما يعني أنه حتى القصص الدقيقة الجيدة لا يمكن أن تتغلب على الطبيعة الأكثر تقلبًا للعملات البديلة.

من حيث تحديد الدورة، فإن إطلاق هذه ETFs يأتي في وقت يتجه فيه السوق من الجشع إلى الخوف. وقد انخفض مؤشر الخوف والجشع بشكل كبير من أعلى مستوياته في بداية العام، حيث تحول المزاج العام للسوق من التفاؤل الشديد إلى الحذر، مما زاد من تأثير نمط “شراء الشائعات، بيع الحقائق” التقليدي. في سوق الثيران، عادةً ما يؤدي إطلاق ETFs إلى مزيد من الارتفاع، ولكن في مرحلة الدورة المتأخرة، تصبح فرصة لخروج المستثمرين الأوائل من السيولة.

سلوك صانع السوق وتأثير الأسعار

تشرح آلية أنبوب ETF ظاهرة تأخر الأسعار. يوضح S-1 الخاص بـ Canary أن هذا الصندوق يحتفظ مباشرة بـ XRP، ويقوم بإنشاء أو استرداد الأسهم بسلة مكونة من 10،000 سهم. يمكن للمشاركين المخولين تسليم النقود أو XRP لإنشاء السلة، ويقوم الصندوق بشراء العملات من خلال الأماكن المعتمدة. لا تزال مشاعر الإثارة في يوم الإدراج تتركز في السوق الثانوية، حيث يمكن تداول أسهم ETF طوال اليوم دون أن يؤدي ذلك إلى أي إنشاء أو استرداد على مستوى الصندوق.

عندما يقوم صناع السوق بالفعل بأنشطة التحكيم، فإنهم عادةً ما يشترون حصص ETF ويبيعون عقود مستقبلية أو فوري لإدارة المخاطر. في بيئة التحوط، حتى إذا كان ETF نفسه ينمو، فإن هذه العمليات التحوطية ستسبب ضغوطًا هبوطية على العملات الأساسية. هذه الآلية ملحوظة بشكل خاص في سوق العملات البديلة، حيث أن سيولتها بالنسبة لبيتكوين أضعف، وتأثير أوامر البيع الكبيرة على الأسعار أكثر وضوحًا.

سلوك المستثمرين في SOL و XRP والعوامل النفسية

شهدت SOL و XRP ارتفاعًا ملحوظًا قبل إدراج ETF. تظهر بيانات التداول أنه قبل أسبوع من إطلاق ETF في 28 أكتوبر، ارتفعت SOL من حوالي 177 دولارًا إلى حوالي 203-205 دولارًا، مدفوعة بمراكز شراء متفائلة وأخبار حول سيناريو ارتفاع فوق 400 دولار. بمجرد إطلاق BSOL، حدث تراجع في هذا التوجه المسبق. على الرغم من أن ETF شهدت أقوى تدفق للأموال على الإطلاق في تاريخها، فإن جني الأرباح، والتقييمات المبالغ فيها، وضعف الميل نحو المخاطر دفعا SOL للانخفاض بنسبة 20% من 205 دولار إلى 165 دولار.

أظهر XRP نفس النمط في إطار زمني أكثر تماسكًا. وضعت لجنة الأوراق المالية والبورصات في سبتمبر القواعد العامة للإدراج Solana وXRP كأول المستفيدين المحتملين. شهد XRP ارتدادًا في كل خطوة متزايدة من عملية الإدراج، من اعتماد ناسداك إلى تقديم وثيقة 8-A النهائية. عند افتتاح XRPC، وصفت أخبار CEX الرئيسية حركة السوق خلال اليوم بأنها “رد فعل كلاسيكي لبيع الأخبار”. من منظور السلوك المالي، يتجلى هذا في غريزة جني الأرباح لدى المستثمرين عند توقع تحقيق الأرباح.

آفاق مستقبل SOL و XRP ETF وتطور السوق

السؤال الاستباقي هو، إذا استمر تدفق ETF في التراكم واستقرت البيتكوين والإيثريوم، هل ستُحل هذه المفارقة؟ هل ستؤدي الطلبات المستمرة من المؤسسات إلى رفع أسعار الفوري في النهاية؟ أم أن السوق ستعتبرها أدوات جديدة لتدوير رأس المال الحالي؟ يعتمد الجواب على ما إذا كانت هناك عملات قانونية جديدة تصل، أو ما إذا كانت العملات الرقمية لا تزال عالقة في وضع إعادة الهيكلة الداخلية.

من خلال النظر إلى السوابق التاريخية، شهدت صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) لبيتكوين وإيثيريوم أيضًا فترة تصحيح سعري مشابهة في مراحل إطلاقها، ثم مع تدفق مستمر من الأموال، بدأت تدريجيًا في بناء قوة دفع صعودية. بالنسبة لـ Solana و XRP، النقطة الرئيسية للمراقبة هي استمرارية تدفق الأموال إلى صناديق الاستثمار المتداولة (ETF)، وما إذا كانت قادرة على جذب مشاركين جدد من المجال المالي التقليدي. إذا بدأ المستثمرون المؤسسيون في اعتبار هذه الأصول كفئة تخصيص مستقلة، وليس فقط بديلًا لبيتكوين، فقد يحدث تحول جذري في نمط تدفق الأموال.

سولانا وXRP ETF سجلا رقماً قياسياً في الإصدار لكنهما شهدا انهياراً في أسعار العملات مما لا مفر منه من استهلاك ثقة المستثمرين، وفي الوقت نفسه يكشفان أن السوق تمر بثورة معرفية عميقة: نجاح المنتجات المالية يمكن أن ينفصل مؤقتاً عن أداء الأصول الأساسية، وهذا بالضبط يعكس عملية التمويل المتزايدة النضوج في سوق العملات الرقمية. لم يعد ETF مجرد محفز بسيط للأسعار، بل أصبح مرآة معقدة لمشاعر السوق وحركة رأس المال - تعكس ليس فقط قيمة الأصول الرقمية، بل أيضاً آلام النمو في عملية دمج المالية التقليدية مع العالم اللامركزي.

الأسئلة المتكررة

لماذا وصل حجم تداول ETF إلى أعلى مستوى جديد بينما انخفضت أسعار العملات؟

تعكس حجم تداول ETF بشكل أساسي تداول السوق الثانوي، وإعادة توازن المراكز، وأنشطة التحكيم، وليس التدفق الصافي للأموال الجديدة، وفي بيئة التحوط الكلي، ستؤثر عمليات التحوط لمراكز السوق على الضغط الهبوطي للأسعار الفورية، في حين أن الزيادة قبل الإدراج قد تم تسعيرها بشكل كامل.

من أين تأتي أموال ETF لـ Solana و XRP؟

يأتي أساسًا من إعادة هيكلة رأس المال داخل سوق العملات الرقمية بدلاً من تدفق جديد للمال، حصلت عملة ETF العملات البديلة على حصة سوقية في ظل تدفق الأموال الخارجة من ETP، مما أعاد توزيع التعرض للمخاطر الحالية بدلاً من خلق طلب جديد.

كيف يؤثر توقيت إطلاق ETF على أداء السعر؟

تم إطلاق المنتج في مرحلة متأخرة من الدورة، حيث ارتفعت العملة بشكل كبير بسبب توقعات الإدراج، واستخدم المستثمرون الأوائل بعد الإدراج فرص السيولة لتحقيق الأرباح، مما زاد من تفاقم رد الفعل “بيع الحقائق” بسبب تدهور البيئة الكلية.

كيف يؤثر صانع السوق على العلاقة بين ETF والسعر الفوري؟

عادةً ما يقوم صانع السوق بشراء حصص ETF وبيع العقود الآجلة أو الفورية للتحوط لإدارة المخاطر، وفي بيئة التحوط، قد يتسبب هذا الإجراء في ضغط بيع إضافي على الأصول الأساسية، حتى مع تدفق صافي الأموال إلى ETF نفسه.

هل ستستمر هذه الظاهرة في انحراف الأسعار؟

قد تستمر التأثيرات قصيرة الأجل الناجمة عن مشاعر السوق وتدوير رأس المال، ولكن على المدى المتوسط والطويل، إذا استمرت تدفقات الأموال إلى ETF في الاستقرار وشارك مستثمرون جدد من القطاع المالي التقليدي، فإن الطلب المؤسسي قد يدفع في النهاية أسعار العملات الفورية، على غرار مسار تطوير ETF بيتكوين.