VanEck: BTC من 120,000 هبطت إلى 90,000 من الذي يقوم بالبيع ومن الذي يقوم بالاحتفاظ

المؤلفون: باتريك بوش، ماثيو سيجل، المصدر: فان إيك، الترجمة: جولدن فاينانس

ملخص النقاط

• لا تزال “الحيتان” التي تحتفظ بالعملات لفترة طويلة تستمر في الاحتفاظ، حيث تواصل كمية البيتكوين التي تم الاحتفاظ بها لأكثر من 5 سنوات في الزيادة.
• تتركز عمليات البيع الرئيسية في حاملي المراكز المتوسطة، وليس في عناوين المحافظ الأقدم.
• يبدو أن سوق العقود الآجلة قد بلغ القاع، حيث إن معدل التمويل والعقود المفتوحة في مستويات بيع مفرطة.

يشعر مستثمرو البيتكوين (BTC) بالذعر

! Q2HqexKORu49Ihv0rrysNhN2RsYVEnhxRXx0WVbF.jpeg

مصدر البيانات: Glassnode، حتى 13 نوفمبر 2025.

تدفق الأموال من ETP أدى إلى ضعف السوق في وقت مبكر

تعتبر اتجاهات الأسعار خلال الثلاثين يومًا الماضية غير مواتية لحاملي البيتكوين، حيث انخفض سعر البيتكوين بنسبة 13% بسبب الضغط الكبير للبيع. منذ 10 أكتوبر 2025، انخفض رصيد ETP الخاص بالبيتكوين بمقدار 49,300 وحدة، وهو ما يمثل حوالي 2% من إجمالي حجم الأصول المدارة. قام أولئك الذين اشتروا عندما كانت الأسعار قريبة من القمة ببيع أصولهم وسط عدم اليقين بشأن خفض أسعار الفائدة والغموض المحيط بتطور الذكاء الاصطناعي. وما يثير القلق أكثر هو أن الكثيرين يوجهون أصابع الاتهام إلى “الحيتان” المبكرة في البيتكوين بسبب ضعف الأسعار. على سبيل المثال، قامت إحدى “الحيتان” من عصر ساتوشي ببيع بيتكوين بقيمة 1.5 مليار دولار خلال الأسبوع الذي انتهى في 14 نوفمبر، مما أدى إلى تفريغ محفظته بالكامل تقريبًا. يعتقد الكثيرون أن الحيتان المخضرمة غالبًا ما تشير إلى الاتجاهات طويلة الأجل من خلال شراء أو بيع البيتكوين في نقاط رئيسية. وبالتالي، أصبحت المشاعر في مجتمع العملات المشفرة متشائمة، وانخفض مؤشر الخوف/الجشع إلى أدنى مستوياته منذ اندلاع أزمة التعريفات في مارس 2025.

سيجمع حاملو الأصول الأصغر حجمًا بشكل تدريجي خلال 1-2 سنة، بينما ستتوزع الحيتان الأكبر حجمًا؛ التغير الصافي الأخير ثابت.

تراجعت حيازة الحيتان على المدى الطويل ، وارتفعت على المدى القصير

! M4L7q21X1uXpfj5bL4CPHrlwjaD1Y1Ui5oBV1aF9.jpeg

! MCVqetB8weIbIcuejQEuvzahhLuPULUHo03b4d83.jpeg

مصدر البيانات: Glassnode، حتى 13 نوفمبر 2025.

بدلاً من الافتراض أن ضعف سعر البيتكوين في الفترة الأخيرة ناتج عن بيع كبار المستثمرين، من الأفضل النظر بشكل شامل إلى توزيع تدفق الأموال بين مجموعات حاملي العملات المختلفة. تظهر البيانات على السلسلة أن تدفق الأموال أكثر تعقيدًا بكثير من مجرد “بيع من قبل الحيتان”. إذا نظرنا إلى وضع حيازة الحيتان التي تمتلك أكثر من 1000 بيتكوين، يمكننا أن نرى بوضوح أنه منذ نوفمبر 2023، انخفضت حيازاتهم من البيتكوين. في الواقع، قلصت الحيتان التي تمتلك من 10,000 إلى 100,000 بيتكوين حيازتها بنسبة 6% و11% على التوالي في آخر 6 و12 شهرًا. وقد تم استيعاب هذه الكميات المباعة من قبل “الحيتان الصغيرة” التي تمتلك من 100 إلى 1000 بيتكوين. وقد زادت هذه المجموعة من المستثمرين الأصغر حجمًا حيازتها بنسبة 9% و23% في آخر 6 و12 شهرًا على التوالي. كمرجع، ارتفع سعر البيتكوين نفسه بنحو 170% خلال العامين الماضيين.

زاد حجم العقود الآجلة غير المفتوحة لبيتكوين (BTC) بنسبة 6% في نوفمبر.

! Neg4k7cxSI7RQostl5AYZtzrszqw11rZqYDHIQdG.jpeg

تحوّل حيتان حاملي العملات على المدى القصير إلى مشترين صافين

تشير البيانات قصيرة الأجل إلى وضع مختلف: استمرت بعض مجموعات الحيتان الكبيرة في زيادة حيازاتها من البيتكوين. وقد زادت المجموعات التي تحتفظ من 10,000 إلى 100,000 بيتكوين من حيازاتها بنحو 3% و2.5% و0.84% على التوالي خلال الـ 30 و60 و90 يومًا الماضية. قد يعكس هذا عمليات البيع الناجمة عن الرسوم الجمركية والتسويات اللاحقة، والتي أدت إلى انخفاض العقود الآجلة غير المستحقة للبيتكوين بنحو 19% في غضون 12 ساعة، وانخفاض السعر بأكثر من 20%.

أقدم حوت بيتكوين يحتفظ بحصته، بينما يقوم حاملو المدى المتوسط ببيعها.

! bgmmDy9Us2SPa1WO5DblHX9TYn0OuaeZ5zyffy8J.jpeg

! ZwrxDKiiY49KxUo8LlSeDrkb5Wec72TQA0L5ro2j.jpeg

مصدر البيانات: Glassnode، حتى 13 نوفمبر 2025.

حاملو المدى المتوسط هم البائعون الحقيقيون

ومع ذلك، فإن تحليل “بيانات الحيتان” بناءً على حجم الحيازة فقط لا يمكن أن يوفر المعلومات الكاملة. تتجاهل هذه النظرة عملية انتقال الرموز من الحيتان القدامى ذوي الخبرة إلى المستثمرين الجدد. لفهم أعمق، قمنا بفحص وقت “آخر انتقال نشط” لرصيد البيتكوين، وهو النقطة الزمنية التي تشير إلى الفترة التي مرت منذ آخر انتقال للرموز. يعني الانتقال أن هذه الرموز من المحتمل أن تكون قد بيعت لملاك مختلفين.

في الثلاثين يومًا الماضية، كان ضغط البيع مركّزًا بشكل رئيسي على مستثمري البيتكوين الذين يمتلكون لمدة تقل عن 5 سنوات، بينما حافظ معظم المستثمرين ذوي المدة الأطول على أو زادوا من حيازاتهم. ومن الجدير بالذكر أنه في الأشهر الستة الماضية، قد انتقل هيكل ملكية الحائزين من مجموعة يمتلكون لمدة 3-5 سنوات إلى مجموعة تمتلك لمدة 6 أشهر-سنتين، مما يدل على اتجاه الانتقال من الحائزين المتوسطين إلى الحائزين الجدد.

في الفئات التي تمتلك العملات لفترات طويلة (أي المستثمرين الذين يحتفظون بالعملات لأكثر من 5 سنوات)، تظل نسبة تداول الرموز منخفضة مقارنة بالفئات الأخرى. بالمقابل، أكبر فئة من حيث حجم التداول هي حاملي البيتكوين الذين كانت آخر صفقة لهم قبل 3-5 سنوات، حيث تنخفض نسبة تداول الرموز في هذه الفئة بشكل مستمر خلال كل فترة دراسة. على مدار العامين الماضيين، انخفض الإمداد في هذه الفئة بنسبة 32% بسبب نقل كميات كبيرة من البيتكوين إلى عناوين جديدة. بالنظر إلى أن هذه البيتكوين من المحتمل أن تكون قد تم تجميعها خلال فترة التراجع في الدورة السابقة، يبدو أن حامليها يميلون أكثر إلى التداول الدوري بدلاً من الاستثمار طويل الأجل.

في الوقت نفسه، زاد عدد البيتكوين المحتفظ بها لأكثر من 5 سنوات بمقدار 278,000 عملة مقارنةً قبل عامين. تعكس هذه الزيادة دخول بيتكوين جديدة تدريجياً إلى فترة الاحتفاظ التي تزيد عن 5 سنوات، وليس جولة جديدة من الشراء، لكن ذلك لا يزال يدل على أن حاملي العملات على المدى الطويل لا يزالون يحتفظون بالثقة. على الرغم من أن التحليل الأكثر تفصيلاً قد يقدم مزيدًا من الرؤى، إلا أن الاتجاه العام لا يزال مشجعًا: لا يزال حاملو العملات على المدى الطويل يواصلون شراء والاحتفاظ.

انخفض فارق السعر لعقود بيتكوين الآجلة إلى أدنى مستوى له منذ خريف 2023

! qgxmbILmlzJMsGk44kbsCvOl16FKDzsX4Mbs8gG9.jpeg

مصدر البيانات: Glassnode، حتى 13 نوفمبر 2025.

إعادة ضبط أنشطة المضاربة في سوق العقود الآجلة

أحد أفضل المؤشرات لقياس سلوك المضاربة هو التكلفة السنوية للفرق التي يدفعها المتداولون الذين يرغبون في شراء العقود الآجلة الدائمة (perp) للبيتكوين. نظرًا لأن العقود الآجلة الدائمة لا تُسوى أبدًا، فإن أسعارها تتماشى مع أسعار السوق الفورية من خلال فرض فائدة على الطرف المقابل. إذا كان سعر العقد الدائم أعلى من سعر السوق الفوري، يتعين على المتداولين في المراكز الطويلة دفع فائدة تتناسب مع الفرق بين أسعار السوق الفورية والعقود الدائمة. نظرًا لأن إمكانيات ارتفاع العملات المشفرة غير متناظرة، فإن الفرق في العقود الآجلة الدائمة يكون دائمًا تقريبًا إيجابيًا.

عندما يكون الطلب على صفقات الشراء للعملات المشفرة مثل البيتكوين منخفضًا، فإن الفجوة ستنخفض بشكل كبير. في الآونة الأخيرة، رأينا انخفاض حاد في حجم العقود المفتوحة للبيتكوين الآجلة، حيث انخفض بنسبة 20% بالبيتكوين و32% بالدولار منذ 9 أكتوبر 2025. هذا يفسر إلى حد ما الانخفاض الحاد في معدل التمويل. بالطبع، إذا كان الناس متفائلين بشأن البيتكوين، فإن معدل التمويل سيرتفع بسرعة.

في الماضي، كان الانخفاض الطويل في سعر البيتكوين غالبًا ما يصاحبه انفجار في موجة المضاربة، حيث بلغ متوسط معدل التمويل للعقود الدائمة في بعض الأيام 40%. منذ مارس 2024، لم نشهد زيادة سريعة بمعدل التمويل مثل هذه. ومع ذلك، من المهم ملاحظة أن مشاريع مثل Ethena وبعض المتداولين المخضرمين قد جمعوا كميات كبيرة من المراكز الطويلة في العملات الرقمية الفورية والمراكز القصيرة في العقود الدائمة. فقط Ethena وحدها، بلغت قيمتها المقفلة الإجمالية (TVL) في أكتوبر 2025 حوالي 14 مليار دولار، لكنها انخفضت منذ ذلك الحين إلى 8.3 مليار دولار. قد تؤدي هذه التداولات الكبيرة في الفارق إلى خفض معدل التمويل بشكل مصطنع، مما يجعله غير فعال.

من المهم أن نلاحظ أن الانخفاض الحاد في معدل التمويل الذي شهدناه للتو مرتبط عادةً بحالة ذروة البيع. وذلك بشكل خاص عندما نرى أن العقود المفتوحة في العقود الآجلة الدائمة قد شهدت مثل هذا الانخفاض الحاد في الوقت نفسه. بالإضافة إلى ذلك، وصل معدل الربح والخسارة غير المحقق (NUPL) إلى مستويات ذروة البيع التكتيكية، وهو ما يعادل المستويات التي شهدناها خلال أزمة التعريفات الجمركية في ربيع 2025 وفترة انخفاض الين في أغسطس 2024. نعتقد أنه بعد فهم هذه البيانات، يمكن للمستثمرين اتخاذ استراتيجيات صعودية تكتيكية أكثر نشاطًا بعد شهر من عمليات البيع الحادة.