جن-هسون هوانغ لم يرَ الفقاعة

تتداخل الأمور من حولنا، لكن بعد إصدار تقرير أرباح إنفيديا، ارتفع سعر السهم.

هذه تقارير مالية بارزة، سواء من حيث الإيرادات العامة للربع، أو الأرباح، أو أداء مركز البيانات الذي يعد من الأعمال الأساسية، كلها قوية جدًا. وأشار هوانغ رين شون أيضًا إلى أن لدى إنفيديا طلبات غير مُسلّمة بقيمة 500 مليار دولار، وأن جميع وحدات معالجة الرسوميات السحابية قد نفدت.

الأكثر لفتًا للنظر هو أن جين هوانغ رد في مؤتمر عبر الهاتف على مخاوف الجمهور بشأن فقاعة الذكاء الاصطناعي، حيث أشار إلى أنه لا يرى وجود فقاعة.

تلقى إصدار تقرير أرباح إنفيديا هذا اهتمامًا كبيرًا، أحد العوامل المهمة هو الخلافات الخارجية. من جهة، هناك من يقوم بالبيع على المكشوف بشكل كبير مثل الشخصية النموذجية لبيرني، بطل فيلم “The Big Short”، ومن جهة أخرى، هناك التفاؤل والشراء من قبل بنك الاستثمار DA Davidson الذي قام سابقًا بالبيع على المكشوف لإنفيديا.

إن نفيديا هكذا، محاصرة بين أحكام متباينة. يبدو أن من الصعب على العالم أن يتوصل إلى توافق حول آفاق نفيديا وحتى مستقبل صناعة الذكاء الاصطناعي ككل.

01

دعنا نلقي نظرة على تقرير أرباح إنفيديا.

أصدرت إنفيديا تقريرها المالي للربع الثالث من السنة المالية 2026 حتى 26 أكتوبر من هذا العام.

تبدو جميع التقارير المالية مفعمة بالتفاؤل، حيث تجاوزت الإيرادات والأرباح وغيرها من الجوانب توقعات المحللين، وعلى هذا الأساس، تتبنى الشركة أيضًا نظرة متفائلة بشأن التوقعات المستقبلية.

أظهرت التقارير المالية أن إيرادات إنفيديا في الربع الثالث بلغت 57.01 مليار دولار، متجاوزة بكثير توقعات المحللين البالغة 54.92 مليار دولار؛ وبلغ صافي أرباح الشركة 31.91 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 65%.

بعد التعديل، بلغ ربح السهم في الربع الثالث من إنفيديا 1.3 دولار، بينما كانت التقديرات السابقة من السوق 1.25 دولار.

فيما يتعلق بالأعمال، لا يزال مركز البيانات هو عمود نيفيديا، وهذه المرة حققت الشركة أيضًا أعلى أداء تاريخي مرة أخرى.

بلغت إيرادات مركز البيانات في الربع الثالث 51.2 مليار دولار، وهو ما يمثل نحو 90٪ من إجمالي الإيرادات، بزيادة قدرها 66٪ على أساس سنوي، متجاوزة تقديرات المحللين البالغة 49 مليار دولار. وفي قطاع أعمال مركز البيانات، تمثل أعمال “الحوسبة” الجزء الأكبر، حيث ساهمت بـ 43 مليار دولار من الإيرادات.

هذا الجزء من الارتفاع مدفوع بشكل رئيسي بمبيعات سلسلة شرائح GB300. تعتبر GB300 منصة حسابات الذكاء الاصطناعي من الجيل الجديد من إنفيديا، وتأتي مزودة بـ 72 وحدة معالجة رسومات Blackwell Ultra AI و 36 معالج Grace قائم على بنية Arm Neoverse، وقد تم الإعلان عنها رسميًا في مايو من هذا العام، ومن المقرر أن تبدأ الإنتاج الضخم في الربع الثالث.

في مؤتمر عبر الهاتف، كشفت المديرة المالية لشركة إنفيديا كوليت كريس (Colette Kress) أن “إيرادات GB300 تفوقت على GB200، مما ساهم بنحو ثلثي إجمالي إيرادات بلاكويل. وكان الانتقال إلى GB300 سلساً جداً.”

بالإضافة إلى “الحساب”، ساهمت أعمال “الشبكة” أيضًا بإيرادات قدرها 82 مليار دولار في أعمال مركز البيانات.

وفقًا للتقرير المالي، في الربع الثالث من السنة المالية 2026، على الرغم من أن الأعمال الأخرى لشركة إنفيديا لا تشكل نسبة كبيرة، إلا أنها “حققت نجاحًا” أيضًا. حيث بلغت إيرادات قسم الألعاب 4.3 مليار دولار في الربع، بزيادة قدرها 30% على أساس سنوي؛ بينما حقق قسم التصور الاحترافي إيرادات بلغت 760 مليون دولار، بزيادة قدرها 56% على أساس سنوي؛ وساهمت أعمال السيارات والروبوتات بإيرادات بلغت 590 مليون دولار، بزيادة قدرها 32% على أساس سنوي.

إذا كنت تريد أن تفهم مدى جنون كل هذا، يمكنك إلقاء نظرة على ما كان عليه الوضع قبل موجة الذكاء الاصطناعي هذه. منذ ثلاث سنوات، في نوفمبر 2022، أصدرت إنفيديا تقريرها المالي للربع الثالث من السنة المالية 2023، حيث بلغ إجمالي الإيرادات الفصلية 5.93 مليار دولار، بانخفاض نسبته 17% على أساس سنوي. وهذا يعني أنه خلال ثلاث سنوات، تضخمت الإيرادات الفصلية لإنفيديا إلى 10 أضعاف.

يمكن القول إن إجمالي إيرادات إنفيديا قبل ثلاث سنوات كان يعادل حوالي 10% من الإيرادات الحالية، باستثناء أعمال مركز البيانات الأساسية.

02

عندما تم إصدار تقرير أرباح إنفيديا، أعطى السوق ردود فعل إيجابية، وارتفع سعر السهم بعد التداول بأكثر من 5%.

ليس من السهل، فقد حظيت تقارير الأرباح من إنفيديا باهتمام كبير، ويرجع ذلك أساسًا إلى أن المخاوف بشأن فقاعة الذكاء الاصطناعي قد وصلت إلى مستويات غير مسبوقة.

أظهرت التقديرات المستقبلية لشركة إنفيديا حالة من الانقسام القطبي.

من ناحية أخرى، العديد من المؤسسات متفائلة بشأن إنفيديا، وتختار الشراء أو تقديم توقعات متفائلة.

الأكثر دراماتيكية هو أن بنك الاستثمار DA Davidson قام فجأة برفع تصنيف NVIDIA من “متوسط” إلى “شراء”، وزيادة سعر الهدف من 195 دولارًا للسهم إلى 210 دولارات للسهم.

هذه تحول هائل في الموقف، حيث كانت شركة DA Davidson في السابق متشائمة تجاه إنفيديا، وقد حذرت محللوها من أن سعر سهم إنفيديا قد ينخفض بنسبة تصل إلى 48%.

في التقرير الجديد، قالت شركة DA Davidson: “إن نظرتنا المتفائلة بشكل متزايد بشأن نمو الطلب على حسابات الذكاء الاصطناعي قد حلت محل مخاوفنا بشأن إنفيديا.”

من ناحية أخرى، فإن الأصوات المعاكسة كثيرة أيضًا.

من أكثر ما أثار الانتباه هو شركة ساين لإدارة الأصول التابعة لشخصية الفيلم “ذا بيغ شورت”، مايكل بيري، التي قامت بعمليات بيع مكثفة على أسهم إنفيديا.

بيرلي نفسه كسر الصمت الذي دام عامين، حيث نشر منشورًا على X، والصورة كانت لشخصيته في “The Big Short” وهو يحدق في الكمبيوتر، والنص يقول: “أحيانًا، نستطيع رؤية الفقاعة. وأحيانًا، يمكننا أن نتخذ إجراءً. وأحيانًا، الطريقة الوحيدة لتحقيق النصر هي عدم المشاركة.”

على الرغم من أنه لم يذكر صراحة ما المقصود بـ “فقاعة” هنا، إلا أن الرأي العام يعتقد عمومًا أنها تشير إلى فقاعة الذكاء الاصطناعي.

بيرلي ليس بالضرورة على حق. لقد تنبأ بنجاح بأزمة الرهن العقاري قبل سنوات، لكنه أيضًا حذر قبل بضع سنوات من أن مستثمري الأسهم المستندة إلى الميمات والعملات المشفرة سيواجهون “انهيار القرن”، وسخر منه ماسك بأنه “ساعة معطلة” دائمًا ما تعطي إشارات خاطئة.

لكن من يستطيع تجاهل هذه الإشارة التي ترددت؟ خاصة في الوقت الحالي، حيث تتزايد نظرية فقاعة الذكاء الاصطناعي، بينما تعتبر إنفيديا “المركز” لصناعة الذكاء الاصطناعي في وادي السيليكون، فإن كل حركة تقوم بها تحت الأضواء.

03

المناقشات الخارجية، يجب على إنفيديا مواجهتها. خلال مؤتمر الهاتف الخاص بالتقارير المالية، كانت الأسئلة المتعلقة بفقاعة الذكاء الاصطناعي لا مفر منها.

لم يتجنب هوانغ رينشون أو يتحدث بطريقة غير مباشرة، بل أعطى موقفًا سلبيًا مباشرة:

“هناك العديد من الأقوال حول فقاعة الذكاء الاصطناعي، ولكن من وجهة نظرنا، فإن الوضع (مقارنة بفترة فقاعة الإنترنت) مختلف تمامًا. الذكاء الاصطناعي يغير الأحمال الحالية، ولم نرَ وجود فقاعة للذكاء الاصطناعي.”

تعتمد قوة إنفيديا على مبيعات وحدات معالجة الرسوميات (GPU) القوية للغاية. قال جين هوانغ في تقرير الأرباح إن مبيعات رقائق بلاكويل تجاوزت التوقعات، وقد نفدت وحدات معالجة الرسوميات السحابية بالكامل. “سواء في التدريب أو الاستدلال، فإن الطلب على قوة الحوسبة ينمو بسرعة وبشكل متزايد. لقد دخلنا فترة الدورة الإيجابية للذكاء الاصطناعي.”

في مؤتمر عبر الهاتف، كشف أيضًا أن إنفيديا تمتلك حاليًا طلبات غير مسلمة للرقائق بقيمة 500 مليار دولار، وقد تم جدولة التسليم حتى عام 2026، بما في ذلك الجيل التالي من معالجات Rubin الذي سيتم إنتاجه بكميات كبيرة العام المقبل.

في رأي هوانغ رين شون، فإن نظام الذكاء الاصطناعي البيئي يتوسع بسرعة، مع ظهور المزيد من بناة النماذج الأساسية الجدد، والمزيد من الشركات الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي، في المزيد من الصناعات والدول. الذكاء الاصطناعي موجود في كل مكان، وقادر على كل شيء. لذلك، فإن القلق بشأن فقاعة الذكاء الاصطناعي ليس ضرورياً.

بالنسبة للمستقبل، تقدم إنفيديا تقديرات متفائلة بثقة.

تتوقع إنفيديا أن تكون إيرادات الربع الرابع حوالي 65 مليار دولار، متجاوزة توقعات المحللين البالغة 61.66 مليار دولار.

يمكن رؤية ذلك من خلال حركة سعر سهم إنفيديا بعد ساعات التداول، حيث أن الإعلان عن تقرير إنفيديا بالإضافة إلى الأداء في المؤتمر الهاتفي قد خفف إلى حد ما من توتر السوق.

نشر المحلل الكبير في Investing.com توماس مونتيرو تعليقًا قال فيه: “هذا يجيب على العديد من الأسئلة حول حالة ثورة الذكاء الاصطناعي، والخلاصة بسيطة: في المستقبل المنظور، سواء من حيث الطلب في السوق أو من حيث سلسلة الإمداد الإنتاجية، فإن الذكاء الاصطناعي لم يصل بعد إلى ذروته.”

لكن هذا لا يعني أن مشاعر التوتر ستختفي على الفور.

بعض المحللين يقولون إن هذا التقرير الربحي قد لا يكون كافياً لتهدئة مخاوف الناس بشأن فقاعة الذكاء الاصطناعي.

زادت إنفيديا بشكل كبير من استثماراتها في استئجار رقائقها الخاصة في الربع الثالث، من أجل استئجارها مرة أخرى من عملاء السحابة الذين لا يستطيعون تأجير الرقائق. بلغت القيمة الإجمالية لهذه العقود 26 مليار دولار، بزيادة ضعفين عن الربع السابق.

تشمل عمالقة السحابة مثل مايكروسوفت وأمازون الذين يستثمرون مليارات الدولارات في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، ويعتقد بعض المستثمرين أن هذه الشركات تعمل على “رفع” العوائد بشكل مصطنع من خلال تمديد فترة الاستهلاك للأجهزة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي (مثل رقائق إنفيديا).

في الربع الثالث من السنة المالية، زادت تركيز أعمال إنفيديا بشكل أكبر، حيث ساهمت أربع عملاء بنسبة 61% من الإيرادات، مقارنةً بـ 56% في الربع السابق.

تستمر الشركة في زيادة استثماراتها في شركات الذكاء الاصطناعي، حيث تستثمر عشرات المليارات في شركات تعد غالبًا عملاء مهمين لها، مما أثار مخاوف بشأن “اعتماد الدورة الاقتصادية للذكاء الاصطناعي”.

بالإضافة إلى ذلك، هناك العديد من العوامل غير القابلة للتحكم التي قد تحد من NVIDIA. مثل تأثير الجغرافيا السياسية، لا تزال خارج السوق الصينية، وتركز أهدافها على الشرق الأوسط، حيث حصلت مؤخرًا على الموافقة لتصدير رقائق بقيمة تصل إلى 10 مليارات دولار هناك.

مثال آخر هو مشكلة الاستخدام الفعلي لوحدات معالجة الرسوميات في المستقبل. يقول محلل eMarketer جاكوب بورن:

“على الرغم من أن الطلب على وحدات معالجة الرسوميات لا يزال كبيرًا، إلا أن المستثمرين يركزون بشكل متزايد على: هل يمكن لمقدمي الخدمات السحابية الضخمة أن يستخدموا هذه القوة الحاسوبية بسرعة كافية. السؤال الرئيسي هو: هل ستحد الاختناقات المادية مثل الطاقة والأرض والوصول إلى الشبكة الكهربائية من مدى سرعة تحويل هذا الطلب إلى نمو الإيرادات في عام 2026 وما بعده.”

ستستمر المناقشات حول فقاعة الذكاء الاصطناعي ومستقبل إنفيديا.