رؤى البيانات: هل انخفضت نسبة ارتفاع بيتكوين هذا العام، وقد جاء سوق الدببة بالكامل؟

كتابة: كريس بيميش، كريبتو فيز آرت، أنطوان كولبايرت، غلاس نود

ترجمة: لوفي، أخبار فورسايت

TL. ار

انخفض سعر البيتكوين دون نطاق تكلفة حاملي المدى القصير (STH) ، مما أدى إلى ضغط واضح على المشترين مؤخرًا؛ أصبح نطاق 95,000 - 97,000 دولار الآن مستوى مقاومة رئيسيًا، وإذا تمكن من استعادة هذا النطاق، فسيكون ذلك إشارة أولية لتصحيح الهيكل السوقي.

ظل الطلب على السلع الفورية ضعيفًا، وتزايدت تدفقات الأموال الخارجة من صناديق ETF الفورية الأمريكية، ولم يظهر المستثمرون التقليديون أي قوى شراء جديدة.

استمرار تخفيض الرافعة المالية المضاربة، وانخفاض حجم عقود الفيوتشر المفتوحة، وانخفاض معدل التمويل إلى أدنى مستوى له في الدورة.

لقد أعادت سوق الخيارات تسعير المخاطر بشكل كبير، حيث ارتفعت تقلبات الأسعار الضمنية لفترات مختلفة، ويدفع المتداولون علاوات مرتفعة للتحوط ضد مخاطر الانخفاض.

تسيطر خيارات البيع على تدفق رأس المال، والطلب على أسعار التنفيذ الرئيسية (مثل 90,000 دولار) قوي، مما يعزز نمط الحيازة الدفاعية، ويميل المتداولون أكثر إلى التحوط النشط ضد المخاطر بدلاً من زيادة التعرض للأعلى.

مؤشر تقلب الأصول الرقمية (DVOL) ارتفع إلى أعلى مستوى شهري، مما يعكس إعادة تسعير المخاطر الشاملة لمؤشرات مثل التقلب، والانحراف، وتدفقات الأموال، مما يشير إلى أن التقلبات على المدى القصير قد تظل مرتفعة.

انخفضت بيتكوين تحت نطاق التماسك السابق، ولامست لفترة وجيزة 89,000 دولار، محققة نقطة منخفضة جديدة، حيث تحولت نسبة ارتفاعها منذ بداية العام من إيجابية إلى سلبية. وقد استمرت هذه التراجع العميق في الاتجاه الهابط المعتدل الذي أشرنا إليه الأسبوع الماضي، مما أثار تساؤلات في السوق حول متى ستظهر مستويات الدعم الهيكلية مرة أخرى. ستقوم هذه المقالة بتقييم رد فعل السوق على هذا الاختراق من خلال نماذج التسعير على السلسلة وبيانات تحقيق خسائر حاملي المراكز القصيرة على المدى القصير؛ بالإضافة إلى تحليل سوق الخيارات، وتدفقات صناديق ETF، وحالة مراكز العقود الآجلة، لاستكشاف تعديلات مشاعر المضاربين في ظل ضعف السوق مرة أخرى.

رؤى على السلسلة

اختراق الحد الأدنى من النطاق

انخفض سعر البيتكوين تحت الحد الأدنى من “المنطقة العائمة” الأسبوع الماضي عند 97,000 دولار، مما يشير إلى خطر تصحيح أعمق. ثم انخفض السعر بسرعة إلى 89,000 دولار، محققًا أدنى مستوى جديد محلي أقل من تكلفة حاملي المدى القصير (حوالي 109,500 دولار حاليًا) وفقًا لانحراف معياري سالب واحد (حوالي 95,400 دولار).

تشير هذه الانخفاضات إلى أن جميع مجموعات المستثمرين الذين دخلوا مؤخرًا في السوق تقريبًا في حالة خسارة. لقد أدت هذه الأنماط تاريخيًا إلى عمليات بيع جماعية في حالة من الذعر وضعفت الزخم السوقي، مما يتطلب وقتًا للإصلاح. على المدى القصير، ستصبح منطقة 9.5 ألف - 9.7 ألف دولار مستوى مقاومة محلي، واستعادة هذا النطاق ستكون إشارة أولية لإصلاح هيكل السوق.

وصلت عمليات البيع الذعر إلى ذروتها

من حيث سلوك المستثمرين، كانت هذه الانهيارات هي المرة الثالثة التي ينخفض فيها السعر دون الحد الأدنى من معيار تكلفة حاملي المراكز القصيرة منذ بداية عام 2024. لكن درجة الذعر بين المشترين الأساسيين كانت واضحة بشكل أكبر: فقد ارتفعت المتوسطات المتحركة لمدة 7 أيام لحاملي المراكز القصيرة الذين حققوا خسائر إلى 523 مليون دولار يومياً، وهو أعلى مستوى منذ انهيار FTX.

إن حجم الخسائر المحققة بهذا الشكل الكبير يسلط الضوء على الهيكل العلوي الثقيل الذي تشكّل في نطاق 106,000 - 118,000 دولار، حيث إن كثافة الرهانات في هذا النطاق تفوق بكثير ذروة الدورات السابقة. وهذا يعني أنه إما أن يحتاج السوق إلى دعم شراء أقوى لاستيعاب ضغط البيع، أو أن السوق يحتاج إلى فترة أطول من مراحل التراكم الأعمق لاستعادة التوازن.

اختبار الطلب النشط

من حيث نموذج التقييم، دخل السوق حاليًا في منطقة غير معروفة، حيث ارتفع الاهتمام بالمضاربة في مرحلة السوق الهابطة المعتدلة بشكل ملحوظ. يقع النطاق الدفاعي الرئيسي الأول بالقرب من سعر تحقيق المستثمرين النشطين (حوالي 88,600 دولار حاليًا). يعتبر سعر تداول البيتكوين بالقرب من هذا المستوى بمثابة قاعدة تكلفة حاملي العملات النشطة غير النائمة على مدى الأشهر القليلة الماضية، مما يجعله نطاق تداول محتمل على المدى المتوسط.

ومع ذلك، إذا انخفض بشكل حاسم دون هذا المستوى السعري، سيكون هذا هو المرة الأولى في هذه الدورة التي تنخفض فيها الأسعار دون معيار تكلفة المستثمرين النشطين، مما سيكون إشارة واضحة إلى سيطرة الزخم الهبوطي على السوق.

أنواع مختلفة من الاستدعاءات

على الرغم من كسر الحد الأدنى الرئيسي لقاعدة تكلفة حاملي المدى القصير، إلا أن حجم وكثافة خسائر المستثمرين لا يزال بعيدًا عن المستويات المتطرفة في سوق الدب لعام 2022-2023. تتبع الصورة أدناه جميع بيتكوين التي هي في حالة خسارة، وتم تقسيمها حسب مدى التصحيح غير المحقق: حوالي 6.3 مليون بيتكوين حاليًا في حالة خسارة غير محققة، حيث تتراوح معظم الخسائر بين 10% و 23.6%.

توزيع مثل هذا يشبه بشدة سوق التذبذب قصير الأجل في الربع الأول من عام 2022، وليس مرحلة الاستسلام العميق. لذلك، فإن النطاق الذي تحقق فيه سعر المستثمرين النشطين (88,600 دولار) ومتوسط السوق الحقيقي (82,000 دولار) قد يصبح الحدود الرئيسية التي تميز بين مرحلة السوق الهابطة المعتدلة وبنية السوق الهابطة الكاملة من 2022 إلى 2023.

رؤى خارج السلسلة

نقص الطلب على ETFs

تستمر تدفقات الأموال إلى صناديق ETFs الفورية في الولايات المتحدة في عكس نقص الطلب الواضح، حيث ظل متوسط الأسبوع الأخير سالبًا في الأسابيع القليلة الماضية. تشير التدفقات المستمرة للأموال الخارجة إلى عدم رغبة مقدمي الخدمات المالية التقليدية في زيادة التعرض خلال عملية التراجع الحالية، وهو ما يتناقض بشكل حاد مع نمط تدفق الأموال القوي الذي دعم ارتفاع السوق سابقًا. تشير الحالة الضعيفة الحالية إلى انخفاض كبير في الرغبة في التخصيص الذاتي، ولم يظهر أحد أكبر مجموعات المشترين الهامشيين في السوق أي شراء جديد، مما يعزز بشكل أكبر البيئة العامة المحدودة للطلب.

إن نقص تدفق الأموال المستمر يشير إلى أن أحد الأعمدة الأساسية للطلب لم يبدأ بعد، مما أدى إلى نقص في مصادر الطلب الأساسية في السوق الحالية.

لا توجد علامات على تعافي الميل إلى المخاطرة

تستمر كمية العقود الآجلة غير المفتوحة في هذا الدور في الانخفاض، بالتزامن مع تراجع الأسعار، مما يعكس الانكماش المستمر للنشاط المضاربي. لم يقم المتداولون بزيادة تعرضهم عندما ضعفت السوق، بل قاموا بشكل منهجي بتقليل المخاطر، مما أدى إلى انخفاض ملحوظ في حجم المراكز في سوق المشتقات مقارنةً بمراحل التصحيح السابقة. إن غياب الرافعة المالية الجديدة يبرز موقف المشاركين في السوق الحذر، بما يتماشى مع الاتجاه العام لضعف الطلب من مختلف مجموعات تحمل المخاطر.

تشير الانكماش المستمر للمراكز الآجلة إلى أن السوق لا يزال غير راغب في نشر الأموال، مما يؤكد نقص الثقة وراء اتجاه الأسعار الحالي.

معدل التمويل بلغ أدنى نقطة له في الدورة

مع استمرار انخفاض حجم العقود المفتوحة في العقود الآجلة، أرسل سوق المشتقات إشارة واضحة على تقلص المراكز المضاربة. اختار المتداولون تقليل المخاطر بدلاً من زيادة الانكشاف عندما تضعف السوق، مما أدى إلى انخفاض مستوى الرافعة المالية للعقود المفتوحة مقارنة بفترات التصحيح السابقة.

تنعكس هذه الديناميكية أيضًا في سوق معدلات التمويل: لقد تحول معدل التمويل لأفضل 500 أصل بوضوح إلى منطقة محايدة إلى سلبية. مقارنة بحالة العلاوة الإيجابية في بداية العام، تسلط هذه التغيرات الضوء على التراجع الشامل في الطلب على المراكز الطويلة المرفوعة، بالإضافة إلى تحول السوق نحو مراكز أكثر دفاعية.

انخفاض حجم العقود المفتوحة مع معدل التمويل السلبي يشير بشكل مشترك إلى أن الرافعة المالية المضاربة تُسحب بشكل منهجي من السوق، مما يعزز مشاعر التحوط.

ارتفاع كبير في التقلب الضمني

عادةً ما تكون سوق الخيارات هي المجال الأول لإعادة تسعير المخاطر. بعد أن انخفض سعر البيتكوين لفترة قصيرة تحت 90,000 دولار، استجابت سوق الخيارات بسرعة: ارتفعت تقلبات الأسعار الضمنية بشكل كبير عبر جميع الآجال، وكانت العقود القصيرة الأجل هي الأكثر تأثراً. تظهر الرسوم البيانية أن التقلبات قصيرة الأجل قد انتعشت بشكل ملحوظ، وحدثت إعادة تسعير شاملة لمنحنى التقلبات.

هذا الارتفاع ناتج عن عاملين رئيسيين: الأول هو زيادة طلب المتداولين على الحماية من الانخفاض استجابةً لاحتمالية حدوث تصحيح أكبر؛ والثاني هو رد فعل المتداولين الذين يبيعون Gamma. اضطُر العديد من المتداولين إلى إعادة شراء الخيارات التي قاموا ببيعها ورفع مراكزهم، مما أدى بشكل ميكانيكي إلى رفع التقلب الضمني قصير الأجل.

تقترب التقلبات الضمنية الحالية من مستويات حدث التسوية في 10 أكتوبر، مما يظهر سرعة إعادة تقييم المتداولين للمخاطر قصيرة الأجل.

إثبات التحيز لمشاعر الذعر

من تقلبات الضمن إلى مؤشرات الانحراف، يُرسل سوق الخيارات نفس الإشارة: يظل انحراف 25 دلتا لجميع الأجل سلبياً، ويقترب انحراف الأجل الواحد من مستويات متشائمة بشكل متطرف (ملاحظة: يتم قياس مؤشرات الانحراف من خلال مقارنة الفروق في تقلبات الضمن لخيارات أسعار التنفيذ المختلفة، مما يحدد مشاعر السوق ورغبة المخاطرة. انحراف 25 دلتا هو مقياس لدرجة انحراف التقلب في سوق الخيارات، وعادة ما يتم حسابه من خلال مقارنة الفروق في تقلبات الضمن بين خيارات البيع 25 دلتا وخيارات الشراء 25 دلتا). يبلغ سعر خيار البيع لأجل واحد حوالي 14%، مما يشير إلى أن المتداولين مستعدون لدفع تكلفة أعلى للحماية من الاتجاه الهبوطي بغض النظر عن سعر السوق.

قد يشكل هذا السلوك نبوءة تحقق ذاتها: عندما يشتري المتداولون هذه الخيارات الهبوطية، يميل صناع السوق إلى الوقوع في حالة قصيرة من دلتا. من أجل التحوط من هذا الفتح، يقوم صانعو السوق ببيع العقود الآجلة أو العقود المستمرة، وهذه العملية البيعية قد تضغط على السوق، وقد تزيد من الاتجاه الهبوطي الذي حاول المتداولون في الأصل الوقاية منه.

يميل انحراف المدة الطويلة أيضًا نحو الاتجاه الهبوطي، لكن بدرجة معتدلة: الانحراف لمدة ستة أشهر أقل بقليل من 5%، مما يشير إلى أن مخاوف السوق تتركز بشكل أساسي على المدى القصير، وليس على نطاق المدة بالكامل.

تزايد الطلب على الحماية الهبوطية

من الانحراف إلى الأنشطة التجارية الفعلية، أبرزت تدفقات الأموال في الأيام السبعة الماضية نفس النمط. قام التجار بشراء كميات كبيرة من علاوات الخيارات الهبوطية، مما يفوق بكثير الطلب على الخيارات الصعودية. يتماشى هذا مع سلوك التحوط، مما يعكس أن السوق يميل أكثر إلى الحماية من المزيد من الانخفاض بدلاً من الرهان على الصعود.

تقتصر أنشطة التداول في خيارات الشراء على نطاق محدود، مما يشير إلى أن المتداولين لا يرغبون في زيادة تعرضهم للمخاطر بشكل كبير قبل نهاية العام. سواء كانت أحجام شراء أو بيع خيارات الشراء، فإن تدفقات رأس المال مقارنة بخيارات البيع تبقى عند مستويات منخفضة، مما يدعم وجهة نظر “التحفظ بدلاً من المضاربة هو ما يهيمن على المراكز.”

بشكل عام، تشير تركيبة تدفقات الأموال هذه إلى أن السوق يستعد لزيادة التقلبات ويفضل الدفاع بدلاً من توسيع المكشوف.

9万美元 خيار سعر التنفيذ علاوة

من خلال التركيز على بيانات تدفق الأموال الإجمالية، تظهر علاوة الخيارات الهبوطية بسعر تنفيذ 90,000 دولار أنه مع تراجع الأسعار، تزداد الحاجة إلى الحماية بشكل متسارع. على مدى الأسبوعين الماضيين، كانت العلاوة الصافية للخيارات الهبوطية عند هذا السعر متوازنة نسبيًا، حتى انخفض سعر البيتكوين تحت مستوى 93,000 دولار. بمجرد أن يتم كسر هذا الدعم، بدأ المتداولون في رفع عروضهم لهذه الخيارات الهبوطية، مما دفع علاوة الشراء بسعر تنفيذ 90,000 دولار للارتفاع بشكل كبير.

تشير هذه السلوكيات إلى أنه مع تزايد الضغط على السوق الفورية، أصبح المتداولون مستعدين لدفع أسعار أعلى للحصول على حماية من الانخفاض. تتماشى هذه الاتجاهات أيضًا مع الزيادة الملحوظة في التقلب الضمني قصير الأجل التي تم ملاحظتها سابقًا.

إعادة تسعير كبير لخيار البيع بقيمة 90,000 دولار ، يبرز تسارع نشاط التحوط الهبوطي عند تجاوز مستويات الأسعار الرئيسية.

ضعف تسعير السوق

من مستوى سعر تنفيذ واحد إلى مؤشرات تقلبات أوسع، يُظهر مؤشر DVOL مدى إعادة تسعير السوق للمخاطر: ارتفع المؤشر من حوالي 40 قبل ثلاثة أسابيع ليصل إلى ما يقرب من 50، وهو أعلى مستوى شهري. يعكس DVOL تقلبات الخيارات ذات المدة الثابتة، وبالتالي فإن ارتفاعه يعني أن المتداولين يتوقعون زيادة في تقلبات الأسعار المستقبلية.

تدمج هذه الاتجاهات الصاعدة جميع الملاحظات من سوق الخيارات: ارتفاع تقلبات الأسعار الضمنية لأجال مختلفة، الحفاظ على انحراف سلبي، ظهور تدفقات مالية سلبية مؤخرًا، وعدم رغبة المتداولين في زيادة تعرض المخاطر قبل نهاية العام. تشكل هذه العوامل معًا سوقًا يستعد لتقلبات الأسعار، حيث تشمل العوامل الرئيسية التي تدفع ذلك مخاطر تصفية العقود الآجلة، وعدم اليقين الكلي، بالإضافة إلى نقص الطلب القوي في السوق الفورية نتيجة لتدفقات الأموال إلى صناديق الاستثمار المتداولة.

الحدث التالي الذي قد يغير نمط تقلبات السوق هو اجتماع لجنة السوق المفتوحة للفيدرالي بعد ثلاثة أسابيع. قبل ذلك، سيستمر سوق الخيارات في نقل إشارات حذرة، مع تفضيل واضح للمراكز الدفاعية.

ارتفاع DVOL يشير بشكل أكبر إلى أن السوق تستعد لتقلبات أكبر في المستقبل، حيث يقوم المتداولون بتعديل مراكزهم حول تقلبات السوق.

الخاتمة

لا يزال البيتكوين يمر بمرحلة سوق مليئة بالتحديات، تتميز بضعف الهيكل السوقي، وتراجع الطلب المضاربي، وتحول شامل في سوق المشتقات نحو مراكز تجنب المخاطر. الطلب في سوق السلع الفورية مستمر في الغياب، وتدفقات الأموال إلى صناديق ETF سلبية، وسوق العقود الآجلة يظهر ترددًا في زيادة الرافعة المالية خلال فترة الضعف. في الوقت نفسه، تشير التقلبات الضمنية، والانحراف، وتدفقات الأموال التحوط إلى زيادة المخاطر الهبوطية على المدى القصير، حيث يستمر المستثمرون في دفع علاوات أعلى للحصول على الحماية. تشكل هذه الديناميكيات معًا بيئة سوق “تسعى نحو الاستقرار”. ستعتمد الاتجاهات المستقبلية على إمكانية ظهور الطلب مرة أخرى بالقرب من مستويات التكلفة الأساسية الحاسمة، أو ما إذا كانت الهشاشة الحالية للسوق ستتطور إلى تصحيح أعمق أو سوق هابطة.