يواجه الاحتياطي الفيدرالي أكبر انقسام داخلي منذ سنوات! هل أصبح باول أقل تشدداً هذه المرة؟

كتابة: White55، Mars Finance

مع تصاعد الانقسام بين صناع القرار في الاحتياطي الفيدرالي بين المواقف المتشددة والحمائمية، يواجه الرئيس جيروم باول مهمة تنسيق صعبة خلال اجتماع البنك المركزي هذا الأسبوع. على الرغم من أن السوق تتوقع إلى حد بعيد أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة مرة أخرى، إلا أن التحدي الحقيقي يكمن في التواصل بعد اتخاذ القرار، حيث يحتاج باول إلى موازنة الآراء الداخلية المتعارضة بحذر وترك مساحة من المرونة لمسار السياسة المستقبلية.

لجنة منقسمة بعمق من الداخل

يُعتبر مستوى الانقسام الحالي داخل لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) هو الأشد خلال السنوات الثماني التي قضاها باول في منصبه. ويتجلى هذا الانقسام بشكل مباشر في توزيع الأصوات: من بين 12 عضواً يملكون حق التصويت، عبّر خمسة منهم بالفعل عن معارضتهم أو تشككهم في مزيد من خفض الفائدة.

منذ عام 2019، لم يحدث أبداً أن صوت ثلاثة أعضاء أو أكثر ضد القرار في اجتماعات اللجنة، ومنذ عام 1990 لم يحدث ذلك سوى تسع مرات فقط. ولذلك، يراقب السوق عن كثب ما إذا كان هذا الاجتماع سيشهد عدداً كبيراً من الأصوات المعارضة لم يُر مثلها منذ سنوات، ما يعكس تعقيد وعدم يقين عملية صنع القرار.

هذا الانقسام العميق متجذر في تفسيرات مختلفة للواقع الاقتصادي المتناقض في الولايات المتحدة.

من جهة (الحمائم)، يركزون أكثر على إشارات الضعف التي تظهر في سوق العمل. فعلى سبيل المثال، يرى رئيس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك وليامز أن مخاطر تراجع سوق العمل قد ارتفعت، بينما تراجعت ضغوط التضخم، ولذلك يدعو إلى أن هناك “مجالاً لمزيد من خفض الفائدة في المستقبل القريب”.

من جهة أخرى (المتشددون)، فهم قلقون من عناد التضخم، حيث يؤكد مسؤولون مثل رئيسة الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن كولينز أن تقدم خفض التضخم قد توقف، وأن مستوى السياسة النقدية “المعتدل التشدد” الحالي ضروري لضمان عودة التضخم إلى هدف 2%، وبالتالي يتخذون موقفاً حذراً من مزيد من خفض الفائدة. هذا التركيز المختلف على تناقضات البيانات الاقتصادية يجعل من الصعب على اللجنة التوصل إلى رأي موحد.

استراتيجية التواصل لـ"خفض الفائدة المتشدد"

في مواجهة هذا الانقسام الداخلي، يرى المحللون في السوق أن باول من المرجح أن يتبع استراتيجية تواصل تُسمى “خفض الفائدة المتشدد” (hawkish cut). وهذا يعني أن الاحتياطي الفيدرالي قد يوافق على خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع ديسمبر، لكن باول سيبذل قصارى جهده خلال المؤتمر الصحفي لتجنب إرسال إشارات قوية حول دورة تيسير مستقبلية، خاصة بشأن خفض آخر في يناير المقبل. وأشار محللو بنك أوف أمريكا إلى أن باول قد يحاول موازنة خفض الفائدة المتوقع باستخدام لغة متشددة.

وتتمثل هذه الاستراتيجية في جانبين رئيسيين:

أولاً، التأكيد على أن قرارات السياسة القادمة ستكون معتمدة بشكل صارم على البيانات، خاصة بيانات التوظيف والتضخم القادمة، مشيراً إلى أن هذا الخفض لا يمثل بداية دورة خفض طويلة.

ثانياً، قد يلمح إلى أن أسعار الفائدة اقتربت من “سعر الفائدة المحايد”. سعر الفائدة المحايد هو المستوى الذي لا يحفز الاقتصاد ولا يكبحه. من خلال الإيحاء بأن الموقف السياسي قد ينتقل قريباً من التشدد إلى الحياد، يمكن لباول طمأنة الأعضاء المتشددين بأن الاحتياطي الفيدرالي لا يتجه نحو تيسير مفرط.

مع ذلك، فإن تنفيذ هذه الاستراتيجية يواجه تحديات كبيرة. فعلى باول من جهة تهدئة الأصوات المتشددة داخلياً، ومن جهة أخرى ألا يكون حمائمياً أكثر من اللازم حتى لا يفهم السوق أن دورة التيسير ستتوقف، فيؤدي ذلك إلى تشديد مالي غير مناسب. عليه أن يجد توازناً دقيقاً بين أهداف متضاربة.

اتخاذ القرار في ظل نقص البيانات وضغوط سياسية

التحدي الفريد الذي يواجه قرار الاحتياطي الفيدرالي هذه المرة هو نقص البيانات الاقتصادية الأساسية. فنتيجة لاستمرار إغلاق الحكومة الفيدرالية الأمريكية، تم تأجيل نشر سلسلة من البيانات الاقتصادية الهامة، بما في ذلك تقرير التوظيف لشهر أكتوبر. وهذا يجبر صناع القرار على اتخاذ قرارات في بيئة من “فراغ البيانات”، كما لو أنهم “يقودون في الضباب”، ما يضطرهم لتخفيف السرعة. نقص البيانات لا يزيد فقط من مخاطر سوء تقدير السياسة، بل يجعل من الصعب على باول تبرير قراراته بالاعتماد على بيانات واضحة، ويضطره للاعتماد أكثر على التقديرات الشاملة للآفاق الاقتصادية وبيانات بديلة من القطاع الخاص.

في الوقت نفسه، هناك ضغط سياسي لا يمكن تجاهله. فقد ضغط الرئيس ترامب مراراً وتكراراً بشكل علني على الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة، ويفكر حالياً في مرشحين لرئاسة الاحتياطي الفيدرالي في الفترة المقبلة. هذا الضغط الخارجي على استقلالية السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي يرفع من الوزن السياسي والاقتصادي لهذا الاجتماع بشكل واضح. وقد أكد باول في اجتماعات سابقة أن قرارات الاحتياطي الفيدرالي “تعتمد على البيانات، وليس السياسة”، لكن في ظل هذا التعقيد، يتطلب الالتزام بهذا المبدأ قدراً كبيراً من الثبات والحكمة.

المسار المستقبلي: عدم اليقين أصبح الوضع الطبيعي الجديد

بغض النظر عن نتيجة اجتماع ديسمبر، فإن مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي في المستقبل مليء بعدم اليقين. هناك فجوة بين توقعات السوق وتوجيهات الاحتياطي الفيدرالي الرسمية: فأسعار العقود الآجلة حالياً تظهر توقعات بمزيد من الخفض بعد يناير المقبل، بينما يميل بعض مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي إلى اتخاذ موقف ترقب بعد خفض الفائدة الحالي. قد يترك باول مجالاً للمرونة في التحرك مستقبلاً. إحدى طرق التواصل المحتملة هي التأكيد على أن الحاجة لمزيد من خفض الفائدة ستعتمد على ما إذا كان سوق العمل سيظهر “مزيداً من الضعف الملحوظ”. هذا يعني أنه إذا تدهورت البيانات الاقتصادية لاحقاً، خاصة بيانات التوظيف، فقد يواصل الاحتياطي الفيدرالي اتخاذ إجراءات. أما إذا انتعشت بيانات التضخم بشكل غير متوقع، فقد يدعم ذلك رأي المتشددين ويؤدي إلى بقاء الفائدة مرتفعة لفترة أطول.

بالإضافة لذلك، فإن الجدل الأكاديمي حول مستوى “سعر الفائدة المحايد” يشير أيضاً إلى تعقيد طويل الأجل في صنع السياسات. فهناك اختلافات ملحوظة بين أعضاء اللجنة في تقديراتهم لسعر الفائدة المحايد، حيث تتراوح من 2.6% إلى 3.9%. هذا الخلاف الجذري يعني أنه حتى بعد اتخاذ قرارات مبنية على البيانات على المدى القصير، سيظل هناك خلاف حول المستوى النهائي الذي يجب أن تنخفض إليه الفائدة، مما يضمن أن مسار السياسة في المستقبل لن يكون سهلاً.

خلاصة القول، المهمة الأساسية للرئيس باول في هذا الاجتماع هي البحث عن توازن هش في لجنة منقسمة بشدة، وتهدئة جميع الأطراف باستراتيجية “خفض الفائدة المتشدد”، مع السعي للحفاظ على استقلالية ومصداقية سياسة الاحتياطي الفيدرالي تحت قيود نقص البيانات والضغط السياسي. أياً كانت النتيجة، من المرجح أن يصبح عدم اليقين والتقلبات العالية في السوق هو الوضع الطبيعي الجديد في الفترة المقبلة.