Fixed-Income sucht Klarheit, während Ausnahmeregelung 15c2-11 diskutiert wird

SEC klärt, dass Regel 15c2-11 für Aktien gilt, nicht für festverzinsliche Wertpapiere

Die US-Börsenaufsicht SEC hat vorgeschlagen, klarzustellen, dass Regel 15c2-11 nur für Aktien gilt und nicht für festverzinsliche Wertpapiere, so die SEC. Ziel ist es, Unsicherheiten zu beseitigen, die entstanden sind, nachdem Marktteilnehmer nach jüngsten Auslegungen des Personals fragten, ob die Regel auch auf Anleihen und asset-backed Instrumente anwendbar sei.

Rechtsanalysen der Branche weisen darauf hin, dass die Regel historisch nur im Aktienmarkt angewendet wurde, nicht im Schuldenbereich. Laut der Structured Finance Association gibt es keine Aufzeichnungen über die Durchsetzung der Regel bei festverzinslichen oder strukturierten Produkten (structuredfinance.org/wp-content/uploads/2022/12/SFA-15c2-11-Brief-FINAL.pdf).

Warum ist die Reichweite von SEC-Regel 15c2-11 jetzt wichtig?

Ein Gesetzesvorschlag wurde eingebracht, um die Reichweite der Regel an den Aktienmarkt anzupassen. Laut Congress.gov würde H.R. 3959 (eingereicht am 12. Juni 2025) eine gesetzliche Ausnahme hinzufügen, wonach Regel 15c2-11 nicht für Zitate von festverzinslichen Wertpapieren gilt und diese breit definiert werden (congress.gov/bill/119th-congress/house-bill/3959/text).

Anträge auf fortgesetzte Erleichterungen unterstreichen die operativen Interessen. Laut dem Investment Company Institute argumentierte ein gemeinsames Schreiben vom 22. November 2024, dass Marktteilnehmer die Regel historisch nicht auf festverzinsliche Wertpapiere angewendet haben und ihre Bestimmungen für diese Märkte ungeeignet seien (ici.org/system/files/2024-11/24-cl-joint-rule-15c2-11-extension.pdf).

Sofortige Auswirkungen: Weniger Unsicherheit für den Markt für festverzinsliche Wertpapiere

Eine Klarstellung, dass die Regel nur für Aktien gilt, würde die Gefahr plötzlicher Quotenunterbrechungen im Schuldenmarkt verringern. Händler könnten weiterhin Angebote veröffentlichen oder einreichen, ohne für Anleihen und asset-backed Instrumente eine Aktien-ähnliche Offenlegungsprüfung durchführen zu müssen.

Wenn dies zusammen mit einer gesetzlichen Ausnahmeregelung verabschiedet wird, würde das Rahmenwerk die Unterschiede zwischen OTC-Aktien und Schuldenmärkten besser widerspiegeln. Weitere Details bei der Umsetzung erfordern jedoch eine sorgfältige Compliance-Planung durch Broker-Dealer und Buy-Side-Firmen.

Ansichten der Stakeholder und praktische Implikationen

SIFMA, ICI und CREFC: Begrenzung von 15c2-11 auf Aktien

Branchenverbände fordern eine reine Aktien-Reichweite und eine gesetzliche Lösung. Laut SIFMA würde der Protecting Private Job Creators Act eine Fehlanwendung einer aktienbezogenen Regel auf den festverzinslichen Markt verhindern (sifma.org/news/press-releases/sifma-welcomes-bill-to-prevent-misapplication-of-sec-rule-15c2-11-to-fixed-income-markets).

Der CREFC betont die Liquiditätsrisiken, falls Schulden in die Regel fallen. „Die Fehlanwendung von 15c2-11 war eine drohende Gefahr für die Liquidität“, sagte Lisa Pendergast, Präsidentin und CEO von CREFC (crefc.org/cre/cre/content/News/Items/advocacy-items/HouseBillWouldSolve15C211IssueforFixed_Income.aspx).

Compliance-Operationen und Retail-Zugang bei Wegfall der Erleichterungen für festverzinsliche Wertpapiere

Wenn die Erleichterungen wegfallen und Händler Quotierungen einschränken, um Compliance-Risiken zu steuern, könnte der Retail-Zugang eingeschränkt werden, da weniger Wertpapiere angezeigt oder leicht handelbar sind. Operativ müssten Firmen neue Prüfungsprozesse einführen, die nicht den Konventionen des Anleihenmarkts entsprechen.

Eine Klarstellung nur für Aktien oder eine gesetzliche Ausnahmeregelung würde vermeiden, dass Händlerquotenprüfungen, die für OTC-Aktien entwickelt wurden, auf diverse festverzinsliche Instrumente angewendet werden. Das würde die Kontinuität bei der Liquiditätssteuerung und Portfolio-Operationen unterstützen.

FAQ zu SEC-Regel 15c2-11

Was ist H.R. 3959 (das Protecting Private Job Creators Act) und wie würde es Regel 15c2-11 ändern?

Ein Gesetzentwurf des House im Juni 2025, der eine Ausnahmeregelung für festverzinsliche Wertpapiere kodifizieren würde, wonach Regel 15c2-11 nicht für Zitate von Anleihen, Notes und asset-backed Securities gilt.

Wie würde die Anwendung von 15c2-11 auf festverzinsliche Wertpapiere die Liquidität, Preistransparenz und den Retail-Zugang beeinflussen?

Branchenanalysen warnen, dass potenzielle Quotenbeschränkungen die Liquidität verringern, die Preisfindung beeinträchtigen und den Retail-Zugang einschränken könnten, ohne klare Beweise für vergleichbare Betrugsrisiken im OTC-Aktienmarkt.