Japans Anleihezinsen erreichen Höchststände seit 1999, während Energieschock Asien erschüttert

Japans 10-jährige Staatsanleiherendite ist auf 2,32 % gestiegen und nähert sich ihrem höchsten Stand seit 1999, wobei sie den Höchststand während der Finanzkrise 2008 um 30 Basispunkte übertrifft. Die fünfjährige Rendite stieg auf 1,72 %, nur ein Basispunkt unter einem Allzeithoch. Dieser Schritt erfolgt, während Brent-Rohöl über 113 US-Dollar pro Barrel handelt, im Zuge des anhaltenden Konflikts im Iran, wobei die US-Schatzmarkt in den letzten Wochen weiterhin unter Druck steht.

Die Krise ist nicht die Renditenzahl selbst — es ist die Neubewertung von allem, was auf der Annahme basiert, dass diese Zahl niemals erreicht werden würde.

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Ein System, das für Null konzipiert ist

Japans Finanzarchitektur wurde um nahezu null Prozent Zinsen herum gebaut, die unbegrenzt andauern sollten. Nach dem Zusammenbruch der Vermögensblase in den 1990er Jahren hielt die Bank of Japan die Zinsen über zwei Jahrzehnte nahe bei null, um Deflation zu bekämpfen und das Wachstum anzuregen.

Versicherungen, Pensionsfonds und Bankportfolios wurden alle auf der Annahme aufgebaut, dass sich daran nichts ändern würde. Mit steigenden Renditen sinkt der Marktwert bestehender Anleihen mit niedrigen Zinsen — und der Schaden ist bereits sichtbar. Vier der größten japanischen Lebensversicherer haben bereits geschätzte 60 Milliarden US-Dollar an unverwirklichten Verlusten auf inländische JGB-Bestände gemeldet, viermal so viel wie im Vorjahr.

Wie Marktanalyst Ganesh Kompella bemerkte: „Die Rendite selbst ist nicht die Krise. Die Neubewertung von allem, was davon abhängt, ist es.“

Die Bank of Japan hielt die Zinsen letzte Woche unverändert, signalisierte aber eine hawkishe Wende. Gouverneur Ueda sagte, eine Erhöhung sei möglich, selbst wenn das Wachstum sich verlangsamt, solange die zugrunde liegende Inflation stabil bleibt. Die Märkte preisen eine 60%ige Chance auf eine Bewegung im April ein. Goldman Sachs Japan erwartet, dass die BOJ bis Juli wartet.

Der strukturelle Druck besteht schon vor dem Krieg. Takaichis Fiskalexpansionspläne alarmierten die Anleihemärkte bereits im Januar, was zu einem Ein-Tages-Anstieg der 40-Jahres-Renditen über 4 % führte. Was den Iran-Krieg hinzufügte, war ein Energieinflationsschock, den Japan nicht leicht absorbieren oder ignorieren kann.

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Der Carry Trade, den die Welt auf günstigen Yen aufgebaut hat

Japan importiert über 90 % seines Öls aus dem Nahen Osten, wobei die Flüsse durch den Hormuzstraße jetzt unter 10 % der Vor-Krieg-Niveaus liegen. Diese Energieabhängigkeit speist direkt die importierte Inflation, was die BOJ zu einer Straffung zwingt, obwohl die Wirtschaft schwächt — eine klassische Stagflationsfalle.

Das Präzedenzfall ist kein hypothetisches Szenario: Als die BOJ im August 2024 die Zinsen anhob, führte ein plötzlicher Abbau der Carry Trades zu einem Verlust von 600 Milliarden US-Dollar auf den Kryptomärkten, was Bitcoin auf 49.000 US-Dollar schickte und innerhalb weniger Tage 1,14 Milliarden US-Dollar an Liquidationen auslöste.

In der Zwischenzeit nähert sich USDJPY 160, dem Niveau, das 2024 mehrere Interventionen des Finanzministeriums auslöste. Japanische Behörden warnten am Montag, dass sie „vollständig bereit sind, auf Währungsschwankungen zu reagieren“. TD Securities schätzt, dass eine gemeinsame US-japanische Intervention das Paar um fünf bis sechs große Stellen nach unten treiben könnte.

Risikoanlagen können nicht isoliert bleiben

Wie ein Marktbeobachter sagte: „Japan war der Anker für die globale Liquidität. Wenn die Renditen dort steigen, steigen die Kapitalkosten überall. Das ist nicht lokal. Das ist systemisch.“

Japanische Investoren halten schätzungsweise 1,2 Billionen US-Dollar in US-Staatsanleihen — die größte ausländische Position eines Landes. Mit steigenden inländischen Renditen schwächt sich die marginale Nachfrage nach ausländischen Anleihen ab, was die globalen Zinsen nach oben treibt.

Morgan Stanley schätzt, dass etwa 500 Milliarden US-Dollar an ausstehenden Yen-Carry-Positionen noch exponiert sind. Wenn diese sich auflösen, sind die durch günstigen Yen finanzierten Vermögenswerte — Aktien, Schwellenländeranleihen und Krypto — gezwungen, verkauft zu werden. Der 30-Tage-Futures-Basis von Bitcoin hat sich bereits von über 15 % Anfang 2025 auf etwa 5 % zusammengezogen, ein Zeichen dafür, dass die durch Carry-Finanzierung gehebelten Positionen sich auflösen. Wenn die Yen-Carry-Trades ihre Flucht beschleunigen, folgt ein erzwungener Verkauf bei Aktien, Schwellenländeranleihen und Krypto. Es gibt keine politische Rückendeckung für diesen Prozess — und keinen klaren Endpunkt.