¿Por qué tu moneda no ha subido?

Título original: ¿Por qué tu moneda no está en aumento?

Autor original: Santiago R Santos

Origen del texto:

Reimpresión: Daisy, Mars Finance

¿Por qué no ha subido tu moneda?

“Queridos LPs, nuestro rendimiento ha superado al ETH, pero el fondo aún ha perdido un 80%.” Valoramos el flujo de fondos estilo casino como ingresos de software sostenibles. Gracias por participar.

Toda la gente de la industria de las criptomonedas está atenta a los mismos titulares:

El ETF ya está en línea

Las empresas reales están integrando stablecoins

La actitud de los reguladores es más amigable

Esto es exactamente todo lo que hemos estado diciendo que queremos.

¿Entonces por qué el precio sigue bajando, maldita sea?

¿Por qué Bitcoin ha devuelto todo su aumento, mientras que las acciones estadounidenses han subido un 15-20% este año? ¿Por qué tu altcoin favorita sigue profundamente sumergida, incluso cuando “las criptomonedas ya no son una estafa” se ha convertido en una opinión generalizada?

Hablemos.

Adoptar ≠ Aumento de precio

Twitter criptográfico tiene una suposición profundamente arraigada:

“Una vez que las instituciones entren, una vez que obtengamos claridad regulatoria, una vez que JPMorgan emita tokens… se acabó, nos vamos a la luna.”

Está bien, ellos han llegado. También tenemos los titulares. Pero, todavía estamos en el mismo lugar.

En realidad, solo hay una pregunta en la inversión:

¿El mercado ya ha fijado el precio?

Esto siempre es lo más difícil de juzgar. Pero el comportamiento del mercado nos está diciendo algo incómodo:

Hemos conseguido todo lo que queríamos, pero el precio no se ha movido.

¿El mercado puede ser ineficaz? Claro.

¿Por qué? Porque la mayoría de los proyectos de criptomonedas están gravemente desconectados de la realidad.

1.5 billones de dólares……¿para qué es todo esto?

Vamos a ampliar la perspectiva.

Bitcoin se destaca por su singularidad: es la moneda meme perfecta, al igual que el oro. Su capitalización de mercado es de aproximadamente 1.9 billones de dólares, mientras que el oro está alrededor de 29 billones de dólares. Menos del 10% de la capitalización del oro. Aquí hay una lógica clara de cobertura + valor de opciones.

Ethereum + Ripple + Solana + todos los demás suman aproximadamente 1.5 billones de dólares, pero están construidos sobre una narrativa más débil.

Las personas que se toman en serio esto casi ya no cuestionan el potencial de la tecnología. Casi nadie todavía piensa que toda la industria es una estafa. Esa etapa ha terminado.

Pero el potencial no puede responder a la verdadera pregunta:

¿Realmente vale este entire sector, con alrededor de 40 millones de usuarios activos, varias decenas de miles de millones de dólares?

Mientras tanto, hay rumores de que OpenAI saldrá a bolsa por cerca de 1 billón de dólares, con una cantidad de usuarios aproximadamente 20 veces mayor que la de todo el ecosistema de criptomonedas.

Primero, calma tu mente y reflexiona un momento.

Momentos como este nos obligan a enfrentar las verdaderas preguntas:

¿Cuál es la mejor manera de obtener exposición real a criptomonedas a partir de ahora?

Históricamente: Infraestructura. Primer ETH, primer SOL, primer DeFi.

Esa transacción solía funcionar.

¿Y hoy? El precio de la mayoría de las cosas parece que necesariamente tenemos 100 veces el uso y 100 veces el costo. Precio perfecto. Sin margen de seguridad.

El mercado no es estúpido, solo es codicioso

Este ciclo nos dio todos los titulares… pero hay algunos hechos que se han vuelto claros:

El mercado no se preocupa por tu historia; se preocupa por la diferencia entre el precio y los fundamentos.

Haz que la brecha sea lo suficientemente grande, el mercado finalmente dejará de darte los beneficios de la duda. Especialmente cuando comiences a mostrar algunos ingresos.

Las criptomonedas ya no son el comercio más popular. La inteligencia artificial lo es.

El flujo de capital sigue el impulso. Así es como funciona el mercado moderno. Ahora, la inteligencia artificial es la protagonista. Las criptomonedas no lo son.

Las empresas siguen la lógica comercial, no la ideología.

Stripe lanza Tempo como una advertencia. Quizás, solo quizás, la empresa no utilizará la infraestructura pública simplemente porque escuchó en Bankless que Ethereum es la supercomputadora del mundo. Irán a donde más les convenga.

Por lo tanto, no me sorprende que tu posición no haya subido solo porque Larry Fink descubrió que las criptomonedas no son una estafa.

Cuando las cosas están perfectamente valoradas, un pequeño movimiento de Powell o una extraña guiñada de ojos de Jensen Huang pueden destruir todo el argumento.

Calcula rápido: ETH, SOL, y por qué “ingresos” ≠ ganancias

Hagamos algunos cálculos aproximados sobre el L1 principal.

Primero, staking (no es rendimiento):

Solana:

Aproximadamente 419 millones de SOL están en staking × aproximadamente 6% ≈ 25 millones de SOL/año

Aproximadamente 140 dólares → aproximadamente 3.5 mil millones de dólares/año en “recompensas”

Ethereum:

Aproximadamente 33.8 millones de ETH están apostados × aproximadamente 4% ≈ 1.35 millones de ETH/año

Aproximadamente 3100 dólares → Aproximadamente 4.2 mil millones de dólares/año en “recompensas”

Alguien señaló el staking y dijo:

“¡Mira, los stakers tienen ingresos! ¡Eso es la obtención de valor!”

No. Las recompensas por staking no son adquisiciones de valor.

Son costos de emisión, dilución y seguridad, no de ganancia.

Valor económico real = Tarifas pagadas por los usuarios + Propinas + MEV. Esto es lo más cercano a “ingresos” en blockchain.

En este aspecto:

Ethereum generó aproximadamente 2.7 mil millones de dólares en tarifas de transacción en 2024, liderando todas las cadenas.

Solana ha liderado recientemente en ingresos de red, con ingresos de cientos de millones de dólares cada trimestre.

Así que, una estimación aproximada de la situación de hoy:

Con un valor de mercado de aproximadamente 400 mil millones de dólares, los ingresos anuales por tarifas + MEV de Ethereum son de entre 1,000 y 2,000 millones de dólares. Esto se basa en un múltiplo P/S de 200 a 400 veces los ingresos máximos cíclicos de los casinos.

Solana tiene un valor de mercado de aproximadamente 75 a 80 mil millones de dólares, con ingresos anuales que superan los mil millones de dólares. Un múltiplo P/S de aproximadamente 20 a 60, dependiendo de cuán generoso seas al calcular el anualizado (por favor, no elijas los meses pico y asumas esto).

Estos no son números precisos y no necesitan serlo. No estamos informando a la SEC. Solo queremos ver si estamos en la misma galaxia.

Y esto aún no ha tocado el verdadero problema:

El verdadero problema: no es un ingreso sostenible

Estos no son flujos de ingresos estables y de nivel empresarial.

Son flujos de capital altamente cíclicos, especulativos y recurrentes:

contrato perpetuo

Memecoin

liquidación

Pico de MEV

baja volatilidad

En un mercado alcista, las tarifas y el MEV crecen de manera explosiva. En un mercado bajista, desaparecen.

Esto no es un ingreso SaaS sostenible. Eso es Las Vegas.

No le darías a una empresa que solo gana dinero cuando su casino está lleno cada 3-4 años un múltiplo de Shopify.

Diferentes negocios. Diferentes múltiplos.

Regresar a los “fundamentos”

No existe un universo coherente como este:

La capitalización de mercado de Ethereum es de aproximadamente 400 mil millones de dólares, mientras que las tarifas pueden ser solo de 1 a 2 mil millones de dólares y son altamente cíclicas, pero se consideran una compra “valiosa”.

Esto es aproximadamente 200–400 veces el P/S, con un crecimiento desacelerado y un aumento en la pérdida de valor de L2. El desempeño de ETH no es como el de un gobierno federal que opera en un sistema fiscal; se comporta como un gobierno federal que solo puede obtener ingresos fiscales a nivel estatal, mientras que los estados (L2) retienen la mayor parte del espacio de apreciación.

Lo llamamos ETH meme como “la computadora mundial”, pero la historia del flujo de efectivo no coincide con el precio. Ethereum me da la sensación de ser como Cisco: un líder temprano, un error múltiple y un posible punto máximo histórico que tal vez nunca se pueda alcanzar nuevamente.

En comparación, Solana parece menos loco en una base relativa: no es barato, pero tampoco es tan absurdo.

Su ingreso anual con una capitalización de mercado de aproximadamente 75-80 mil millones de dólares es de mil millones de dólares de un solo dígito bajo, generosamente calculado como 20-40 veces P/S.

Todavía es alto. Sigue expandiéndose. Pero en comparación con ETH, es “relativamente barato”.

“Queridos LPs, hemos superado a ETH, pero aún hemos perdido el 80% del fondo.”

Resulta que hemos valorado el flujo de fondos del casino como ingresos recurrentes de software. Gracias por participar.

Pon estos múltiplos en el contexto:

Nvidia, la acción de crecimiento más venerada en la Tierra, se negocia a 40-45 veces el ratio precio-beneficio (¡no las ventas!) — y la condición es:

ingresos reales

Tasa de beneficio real

Demanda empresarial global

Ventas repetibles y contractualizadas

y clientes fuera de los casinos de criptomonedas (curiosidad: los mineros de criptomonedas fueron la primera verdadera ola de crecimiento ultrarrápido de Nvidia)

Reiterar: esto se basa en los ingresos de casinos periódicos, y no en flujos de efectivo estables y predecibles.

Si los hay, estas cadenas deberían negociarse a un múltiplo de descuento, en lugar de a una prima superior a la de las acciones tecnológicas.

Si las tarifas de toda la industria no pueden pasar de la volatilidad especulativa a un valor económico real y sostenible, la mayoría de las valoraciones serán recalibradas.

Llegamos muy temprano… pero no de esa manera.

Llegará un día en que el precio se alineará nuevamente con los fundamentos. Pero aún no hemos llegado a ese día.

Ahora:

La mayoría de los tokens no tienen fundamentos para justificar pagos exorbitantes.

Una vez que se despojan las granjas de emisión y airdrop, la captura de valor de muchas redes ya no existe.

La mayoría de los “rendimientos” están relacionados con actividades especulativas en productos de tipo casino.

Hemos construido una infraestructura que puede transferir fondos globales de manera instantánea, de bajo costo y las 24 horas del día… y decidimos que el mejor caso de uso son las máquinas tragamonedas.

Codicia a corto plazo; pereza a largo plazo.

Citando al cofundador de Netflix, Marc Randolph: “La cultura no es lo que dices, sino lo que haces.”

Cuando tu producto insignia es un contrato perpetuo de 10x de apalancamiento de Fartcoin, no me hables de descentralización.

Podemos hacerlo mejor.

Esta es la única forma en que podemos pasar de ser un “casino de nicho sobre-financiado” a una verdadera industria secular.

El punto de partida

No creo que este sea el final de las criptomonedas. Pero sí creo que este es el final del comienzo.

Hemos sobreinvertido en infraestructura: hemos invertido más de 100 mil millones de dólares en cadenas, puentes, L2 y proyectos de infraestructura, mientras que estamos extremadamente subinvertidos en despliegues. En productos, en usuarios reales.

Siempre nos hemos estado jactando:

TPS

espacio de bloques

arquitectura de rollup llamativa

A los usuarios no les importa. Les importa lo siguiente:

Más barato,

Más rápido,

más simple,

y realmente resolver sus problemas.

Volver al flujo de caja.

Regresar a la economía de la unidad.

Volver a lo básico: ¿quiénes son los usuarios y qué problemas resolvemos?

¿Dónde está realmente el espacio de ascenso?

He sido alcista sobre las criptomonedas a largo plazo durante más de diez años. Esto no ha cambiado.

Sigo creyendo:

Las stablecoins se convertirán en el canal de pago predeterminado.

Una infraestructura abierta y neutral impulsa las finanzas globales en segundo plano.

La empresa utilizará esta tecnología porque tiene sentido económico, no por ideología.

Pero no creo que el mayor ganador de la próxima década sea el L1 o L2 de hoy.

Históricamente, los ganadores de cada ciclo tecnológico se encuentran en la capa de agregación de usuarios, no en la capa de infraestructura.

Internet ha hecho que la computación/almacenamiento sea más barato. La riqueza se ha dirigido a Amazon, Google, Apple: aquellas empresas que utilizan servicios de infraestructura baratos para servir a miles de millones de personas.

La criptografía tendrá un ritmo similar:

El espacio de bloques es una mercancía.

La actualización de la infraestructura se está volviendo cada vez más marginal.

Los usuarios siempre pagan por la conveniencia.

Los agregadores de usuarios capturarán la mayor parte del valor.

La mayor oportunidad ahora es introducir esta tecnología en empresas que ya están operando a gran escala. Desmantelar los canales financieros de la era previa a Internet y reemplazarlos con canales criptográficos, para que las empresas realmente reduzcan costos y aumenten la eficiencia, al igual que Internet mejoró silenciosamente todos los aspectos de las empresas, desde la venta al por menor hasta la industrial, porque la economía es demasiado buena para ignorarla.

Todo el mundo adopta Internet y software porque tiene sentido económico. La criptografía no será diferente.

Podemos esperar diez años más para que suceda.

O podemos empezar a hacerlo ahora.

Actualizar la prior

¿Entonces, a dónde nos lleva esto?

La tecnología es viable.

Potencial enorme.

Todavía estamos en las primeras etapas de la adopción real.

Reevaluar todo traerá recompensas:

Valorar la red basada en el uso real y la calidad de los costos, en lugar de en ideologías.

No todas las tarifas son iguales: repetibles vs. recurrentes.

Los ganadores de la última década no dominarán la próxima década.

Deja de considerar el precio de los tokens como un tablero de puntuación para validar la tecnología.

Todavía estamos en una etapa tan temprana que seguimos considerando el precio de los tokens como un indicador de si la tecnología es efectiva. Nadie elige AWS en lugar de Azure solo porque las acciones de Amazon o Microsoft subieron esa semana.

Podemos esperar diez años más a que la empresa lo adopte. O podemos empezar a hacerlo ahora.

Hacer que el PIB real esté en la cadena.

El trabajo aún no está terminado.

Invertir.