Les perspectives haussières du halving de Bittensor

Décembre 2025 marquera le premier halving de Bittensor, dans un climat partagé. Certains restent sereins, convaincus que le réseau saura s’adapter ; d’autres s’inquiètent, estimant qu’un changement de protocole pourrait s’avérer nécessaire. Rien d’étonnant à cela.

Si l’on se replonge dans la première réduction de moitié de Bitcoin, l’atmosphère était étrangement similaire : les pessimistes prévoyaient une chute fatale, tandis que les optimistes faisaient confiance à l’adaptation du système, portée par les incitations.

Rétrospectivement, les pessimistes se sont trompés. Bitcoin existe toujours, preuve que la politique monétaire programmée fonctionne. Nous pensons que le halving de Bittensor suivra la même logique.

La différence essentielle entre Bitcoin et Bittensor réside dans la présence de deux tokens sur Bittensor—TAO et Alpha (jetons de sous-réseaux)—chacun avec des calendriers de halving distincts, ce qui complexifie le système.

Nous allons clarifier ce point, mais notre opinion à long terme est la suivante : le halving est bénéfique pour TAO et pour les jetons de sous-réseaux, même si, comme pour Bitcoin, la temporalité de l’impact reste difficile à anticiper.

Le résumé

Pour ceux qui préfèrent aller à l’essentiel, voici la synthèse.

Concernant TAO, les émissions seront divisées par deux, donc moins de TAO en circulation et moins de TAO disponible à la vente. C’est clairement un facteur haussier.

Autrement dit : sur Bitcoin, les mineurs gagnent du BTC et le halving réduit leurs revenus et ce qu’ils peuvent vendre. Sur Bittensor, les sous-réseaux reçoivent du TAO, et le halving réduit cet afflux, donc moins de TAO disponible pour la vente par les mineurs, validateurs et détenteurs.

Pour les jetons de sous-réseaux, la situation est plus complexe. Un sous-réseau est essentiellement un pool de liquidité. Le halving du TAO réduira de moitié les injections de liquidité sur la chaîne. Une liquidité plus limitée augmente la volatilité et amplifie les variations de prix dans les deux sens.

À titre d’exemple, si les marchés de sous-réseaux (la Somme des Prix) ont progressé de 1 % la semaine dernière avec la liquidité actuelle, le même flux, après le halving, pourrait déplacer les prix environ deux fois plus à la marge. La direction des flux nets devient alors le facteur clé pour l’évolution des prix des sous-réseaux.

Voici notre analyse :

• Bittensor reste le leader incontesté du secteur AI x Crypto.
• La reprise rapide du TAO après la liquidation massive des altcoins le 10 octobre démontre sa robustesse.
• Les marchés de sous-réseaux (Somme des Prix) semblent avoir atteint leur plancher.
• Les fondamentaux des sous-réseaux majeurs s’améliorent, les rachats générant des revenus tangibles pour les jetons.
• Des solutions comme Yuma’s Asset Management pour les sous-réseaux, le dépôt public du trust TAO de Grayscale, et la multiplication des Bittensor DATs rendront l’accès aux sous-réseaux plus simple pour les institutionnels et les particuliers.
• Le rendement du staking TAO (Root) poursuit sa baisse, ce qui incite toujours davantage les investisseurs à transférer leur TAO vers les sous-réseaux pour éviter la dilution et capter la hausse.

Notre conviction : les flux vers les sous-réseaux seront bientôt à nouveau positifs. Dans un univers post-halving, marqué par une volatilité accrue et une liquidité plus tendue, c’est un atout pour les jetons de sous-réseaux.

Les détails

Le protocole Bittensor distribue du TAO aux sous-réseaux en l’injectant dans chaque pool de liquidité, en fonction du prix du jeton de sous-réseau (Alpha). Ce mécanisme, introduit avec la mise à jour Dynamic TAO en février 2025, a transformé l’allocation d’émissions de Bittensor en un système piloté par le marché.

Les injections de TAO dans les pools servent à stabiliser les prix des sous-réseaux. Lorsque la chaîne injecte du TAO d’un côté du pool, elle injecte simultanément de l’Alpha de l’autre côté pour préserver l’équilibre. Après le halving, les injections de TAO diminueront de 50 %, et les injections d’Alpha s’ajusteront automatiquement pour éviter de faire bouger les prix.

Par exemple, si un sous-réseau détient une part d’émission de 10 % et s’échange à 0,1 TAO (en supposant que la Somme des Prix est de 1 pour simplifier), il reçoit 0,1 TAO et 1 Alpha par bloc. Après le halving, ce même sous-réseau recevra 0,05 TAO et 0,5 Alpha par bloc.

Concrètement, la liquidité en TAO et Alpha dans les pools de sous-réseaux croîtra plus lentement. Une liquidité plus faible implique plus de volatilité, à la hausse comme à la baisse. Les jetons de sous-réseaux seront donc plus sensibles aux fluctuations du marché.

Ce sont surtout les mineurs qui en pâtiront. Structurellement vendeurs, avec des coûts en dollars, ils vendent régulièrement de l’Alpha contre du TAO (puis du TAO contre des USD) pour couvrir leurs frais. Après le halving, la liquidité plus faible signifie que chaque vente d’Alpha rapporte moins de TAO, la profondeur du pool TAO diminuant et la glissade augmentant. Résultat : moins de TAO sera retiré des pools de sous-réseaux et vendu sur le marché.

Les propriétaires de sous-réseaux peuvent rééquilibrer la situation en réduisant d’environ 50 % les émissions des mineurs, créant ainsi un “halving Alpha”. Cela ne restaurerait pas complètement l’état pré-halving, mais rapprocherait le système de l’équilibre. En diminuant la quantité d’Alpha émise, les sous-réseaux ralentiraient la vente d’Alpha dans les pools de TAO moins profonds, évitant ainsi un assèchement trop rapide de la liquidité. Réduire les émissions d’Alpha en parallèle du halving TAO stabiliserait les prix des sous-réseaux et atténuerait la volatilité sur l’ensemble du réseau.

À l’inverse, des sous-réseaux qui doubleraient progressivement la demande structurelle (notamment via des rachats) pourraient compenser les effets du halving et limiter la nécessité de réduire les émissions des mineurs.

L’impact

L’impact immédiat du halving est que les sous-réseaux percevront moins de TAO. Cette pression évincera les mineurs les moins performants, comme observé après chaque halving de Bitcoin.

Les sous-réseaux faibles seront également affectés. Avec moitié moins de TAO injecté, la croissance de la liquidité ralentit, les marges des mineurs se resserrent et il devient plus difficile de maintenir la participation. Cela accentuera une distribution de type Pareto, concentrant les émissions vers les sous-réseaux les plus solides. En pratique, le réseau réalloue du TAO des sous-réseaux faibles vers les plus robustes.

Simultanément, il sera plus ardu pour de nouveaux sous-réseaux de démarrer la liquidité. Ils se disputent un volume plus réduit d’émissions TAO, donc moins de valeur injectée dans le système dTAO, et ils partent de zéro. Les injections d’Alpha étant aussi divisées par deux, la quantité en circulation des nouveaux sous-réseaux croîtra plus lentement que celle des anciens. Une offre plus faible maintient une racine prop élevée plus longtemps, ce qui accentue la pression vendeuse systématique sur les nouveaux sous-réseaux par rapport à leurs prédécesseurs.

Cela dit, si le prix du TAO augmente du fait de la réduction de la pression vendeuse, les propriétaires de sous-réseaux n’auront plus à réduire autant, voire du tout, les émissions de mineurs. Les marges des mineurs pourraient revenir à leur niveau pré-halving, et la difficulté d’amorcer la liquidité pour les nouveaux sous-réseaux diminuerait à mesure que la valeur en dollars des émissions TAO progresse. Comme pour Bitcoin, cet effet sera progressif, la réduction structurelle de l’offre rejoignant peu à peu la demande.

Antifragilité

Des chocs surviendront, la volatilité sera présente, et il faudra du temps avant que la réduction de l’offre produise ses effets sur le système. Mais après le succès de Bitcoin, il n’y a aucune raison de douter de la politique monétaire programmée. Avec une communauté tout aussi engagée, nous sommes convaincus que Bittensor suivra la même voie.

Nassim Taleb affirme qu’une faible volatilité engendre la fragilité, car elle masque les tensions jusqu’au moment de la rupture. À l’inverse, les systèmes soumis à des chocs réguliers se renforcent. Le halving de Bittensor constitue l’un de ces chocs : il met le réseau à l’épreuve et le rend plus résilient. C’est le premier d’une longue série, et pour survivre sur plusieurs décennies, le réseau doit être forgé dans l’adversité.

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